Банк "Санкт-Петербург" - акции с перспективой роста на 61%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших по величине активов российских банков. Рыночная капитализация банка СПБ 27,3 млрд руб. Под зарубежные санкции банк не попал.

Мы рекомендуем покупать акции Банка Санкт-Петербург, так как в настоящий момент биржевая стоимость банка необоснованно занижена, и в перспективе 1-2 лет мы ожидаем роста капитализации. Этому будут способствовать увеличение доходов и рентабельности, а также недооцененность акций. Целевая цена акций 99,6 руб., что предполагает 61%-ный рост от текущих уровней.

• В этом году мы ожидаем почти 50%-ного увеличения чистой прибыли благодаря снижению резервов под обесценение кредитов и расширению кредитного портфеля. По нормативу достаточности капитала у банка есть хороший запас прочности.
• Даже после восстановления курса акций BSPB, +300% с декабря 2014 г., они остаются значительно недооцененными по отношению к российским и зарубежным аналогам. Текущая рыночная капитализация предполагает форвардный P/E 4,3х и P/B 0,45х, что по любым меркам мало для растущего бизнеса. 55%-ный дисконт к балансовому капиталу по мультипликатору P/B не оправдан. Проведенная нами оценка акций по мультипликаторам указывает на потенциал роста курса на 61% до паритета с аналогами.
• С начала года акции подешевели на 20%, и мы считаем диапазон 55-60 руб. оптимальным для открытия длинных позиций на перспективу 1-2 года.

Мы присваиваем обыкновенным акциям Банка Санкт-Петербург рекомендацию "Покупать".

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые у него к концу 2016 г. достигли рекордных 580,3 млрд руб. Это традиционный банковский бизнес, который генерирует доходы от кредитования компаний и потребителей, а также от комиссионных и торговых операций. Банк СПБ под западные санкции не попал. Показатель достаточности капитала Н 1.0 Банка Санкт-Петербург на конец 2016 г. был на уровне 14,33% при необходимом минимуме для банка 8,625%.

Операционные доходы составили в прошлом году 17,87 млрд руб. Кредитный портфель, 314,7 млрд руб., представлен главным образом корпоративным сегментом - 85% всех кредитов. Депозиты компаний и частных лиц достигли исторически максимального уровня 357,8 млрд руб. Соотношение кредиты/депозиты составило 88%. Ниже приводим динамику объемов депозитов, кредитов, а также операционных доходов.

_{Источник: данные компании}

Структура капитала.  Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке. Рыночная капитализация банка составляет 27,3 млрд руб.

Финансовые показатели

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. По итогам прошлого года чистая прибыль банка выросла на 18,2%, до 4 278 млн руб., в основном за счет восстановления чистой процентной маржи до 4,1%. Доля просроченных кредитов, NPL, 6% (5,9% в 2015 г.). Соотношение затраты/операционные доходы 41% (38,7% в 2015 г.). Прибыль на 1 акцию составила 9,76 руб., +17,2% г/г.

Рентабельность собственного капитала, ROE, увеличилась с 6,7% до 7,3%. Это соответствует медианному уровню ROE по российским банкам. Кредитный портфель сократился на 6,1% на фоне снижения объема корпоративных кредитов на 9,5%.

_{* с учетом резервов под обесценение
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз основных финансовых показателей

В следующем году мы ожидаем дальнейшего улучшения показателей прибыли и рентабельности:

• Восстановление экономики России и укрепление рубля помогут увеличить кредитный портфель на 4-5%. Его доходность немного уменьшится на фоне смягчения денежной политики центробанком России (снижение ключевой процентной ставки в 2017 г. может составить 1%), но за счет увеличения объемов кредитования мы ожидаем роста чистых процентных доходов.
• Чистую прибыль мы прогнозируем на уровне 6 310 млн руб. в сравнении с 4 278 млн руб. в 2016 г. Эффект 48%-ого роста будет достигнут главным образом благодаря существенному сокращению резерва под обесценение кредитов. В конце прошлого года наметилась тенденция к улучшению качества кредитов, и по нашим оценкам снижение резервов может высвободить около 2 млрд руб.
• Прогноз по дивидендам за 2017 г. 2,2 руб. на 1 акцию.
• Рентабельность собственного капитала, ROE, по нашим оценкам повысится примерно до 9,9% и это поможет акциям сократить дисконт к собственному капиталу (P/B сейчас 0,45, гэп в стоимости около 55%), но не полностью, так как прогнозный 10%-ный ROE будет все равно ниже требуемой нормы доходности капитала Банка Санкт-Петербург, который мы оцениваем на уровне 14%. 

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

В конце марта 2017 г. Наблюдательный Совет банка рекомендовал выплатить дивиденды по обыкновенным акциям в размере 1,05 руб. на 1 акцию и по привилегированным - 0,11 руб. на 1 акцию. Таким образом, дивидендная доходность обыкновенных акций составляет 1,7%. Ниже приводим данные по дивидендам Банка Санкт-Петербург с 2010 г.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и зарубежные аналоги в равной степени, применив к стоимости последних страновой дисконт 25%. На данном этапе акции Банка Санкт-Петербург торгуются по довольно низким мультипликаторам. Форвардный P/E, в частности, составляет всего 4,32х, что транслируется в доходность акций порядка 23%, а P/B = 0,45х, что предполагает дисконт к балансовой стоимости собственного капитала около 55%.

Мы полагаем, что биржевая стоимость Банка Санкт-Петербург необоснованно занижена, учитывая неплохую рентабельность собственного капитала для российских банков в текущих экономических условиях и ожидания 47%-ого роста прибыли в 2017 г.

По основным мультипликаторам P/E, P/E Est, P/B с учетом 25%-ного странового дисконта целевая цена акций Банка Санкт-Петербург составляет 99,6 руб., что предполагает потенциал роста на 61% от текущих уровней. Акции могут подтянуться к паритету с аналогами в течение 1-2 лет.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам, полная таблица в приложении.

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ, данные по состоянию на 5 апреля 2017 г.}

Техническая картина акций

После ценовой коррекции в начале этого года акции BSPB консолидируются в районе локальной поддержки 60 руб. Растущий тренд все еще в силе, и мы считаем зону поддержки 55-60 руб. оптимальной для открытия длинных позиций на перспективу 1-2 года:

_{Источник: Thomson Reuters}