Банк России снизит ставку в сентябре на 25 б.п.
Под влиянием снижения цен на нефть и несмотря на восстановление американского фондового сегмента, индекс Мосбиржи по итогам недели снизился на 1,8%. Лучше рынка выглядели бумаги Polymetal plc. Рынок повышает, таким образом оценки российского подразделения компании в случае его продажи или выделения. О снижении нерыночных рисков косвенно, возможно, свидетельствует и активный рост бумаг Московского кредитного банка, находящегося под секторальными санкциями США.
Данные макроэкономической статистики США, Японии, КНР, РФ в основном, носят благоприятный характер. Индекс делового климата в непроизводственной сфере США ISM в августе составил 56,9 пт. против 56,7 в июле и консенсус – прогноза, равного 55,1 пт. Индекс новых заказов в непроизводственной сфере США ISM в августе повысился до 61,8 пт. против 59,9 в июле при среднем прогнозе этого показателя, составлявшем 58 пт.
Инфляция в РФ по итогам 2022 года составит порядка 12% с дальнейшим возможным снижением до 4-6% в годовом выражении уже в I-II кварталах 2023 года. Снижение ВВП РФ в 2022 году будет незначительным, составит 2%, может чуть больше, заявил президент России Владимир Путин в ходе своего выступления на ежегодном международном Восточном экономическом форуме (ВЭФ 2022).
Глава ФРС Джером Пауэлл, выступая на онлайн-мероприятии института Катона, как представляется несколько смягчил риторику, отражающую готовность Резервной Системы ужесточать монетарные условия несмотря на рост, в этом случае, экономических рисков. Согласно последним комментариям господина Пауэлла, ФРС, в рамках своей политики, надеется сформировать период роста ВВП "на уровнях ниже тренда, что сбалансирует рынок труда и снизит заработную плату до уровней более соответствующих целевой инфляции в 2%". Глава ФРС не указывает в данном случае на то, что подобное замедление может быть болезненным для рынка и общества.
Выступая в Джексон Хоул 26 августа Джером Пауэлл отмечал, что "повышение процентных ставок, замедление роста и ослабление рынка труда снизят инфляцию, они также будут болезненны для домохозяйств и бизнеса". Это небольшое изменение риторики представляется значимым для оценок планов Федеральной Резервной Системы, поскольку оно сопровождается ожидаемым на рынке замедлением инфляции. Рынок ожидает сейчас, что во вторник, ИПЦ США за август продемонстрирует снижение на 0,1% м./м. против 0% м./м. в июле, что традиционно позволит регуляторам считать текущую динамику потребительских цен тенденцией.
Власти ФРГ выступают против ограничения цен на газ из России, так как многие страны Евросоюза все еще зависят от этих поставок, заявил глава министерства экономики страны Роберт Хабек. Представляется также характерной информация о том, что страны ЕС не пришли на прошлой неделе к соглашению по вопросу установления лимита цен на газ. Исходя из позиции РФ в отношении стран, одобривший подобный ценовой лимит, принятие Евросоюзом "потолка" цен на нефть и газ означает фактическое эмбарго их поставок в объеме порядка 20% - 40% импорта. Как показывает практика 1970-х и 2020 –х годов эмбарго на рынке энергоресурсов, как правило, уже в первый год после его введения отыгрывается ростом цен на 30% - 70%. Между тем, Британия, Франция и Германия на прошлой неделе заявили, что Иран выставил новые требования, противоречащие обязательствам Тегерана и ставящие восстановление сделки под вопрос.
ОПЕК ранее принял решение о снижении добычи нефти в октябре, правда небольшое, на 0,1 мбд., но сделанное на фоне комментариев об "оторванности" рынка нефти от экономических реалий. Риски для "медведей" нефтяного рынка усилятся к концу 2023 года на фоне ожидаемого ухудшения динамики добычи стран вне – ОПЕК и с учетом рисков сохранения отставания добычи ОПЕК+ от планового уровня на 2023 г. равного 30,6 мбд. На этом фоне, лоббируемое странами G7 введение ценового ограничения для российской нефти по-прежнему представляется вариантом смягчения зрелыми странами введенных ими ограничений на импорт нефти из РФ. Такое смягчение может быть достигнуто за счет увеличения возможностей по реэкспорту российской нефти третьими странами.
Минфин США заявил на прошлой неделе о сохранении эмбарго на российскую нефть даже при принятии ценового лимита странами "Большой семерки". Однако, позиция США, как представляется, не показательна, доля российской нефти в их импорте менее 8%. Доля импорта в потреблении нефти существенно ниже, чем у ЕС.
На этом фоне, ключевые риски для рынка акций РФ по-прежнему, представляются, внутренними по характеру. Консолидация цен на нефть при относительно стабильном – с учетом официальных прогнозов инфляции курсе рубля в рамках базового сценария транслируется в ухудшение статистики бюджетного баланса РФ. Ухудшение бюджетного баланса с лагом в 1 год отыгрывает ухудшением динамики ВВП и, опосредованно, рынка акций. Риски и возможности для рынка в 2023 и особенно в 2024 гг. связаны, как представляется, с тем, насколько регуляторам удастся стимулировать восстановление ВВП за счет мер регуляторной и денежно-кредитной поддержки спроса.
Банк России в пятницу, возможно, вновь снизит ключевую учетную ставку. Рыночные прогнозы в среднем составляют 50 – 100 б.п. Наш прогноз более консервативен – снижение на 25 б.п. В пользу прогнозов "смягчения" кредитной политики ЦБ свидетельствует два ключевых для рынка фактора - замедление инфляции и повышение аппетита к риску на долговом сегменте. В то же время – и это отражается в наших оценках - ключевая ставка существенно отклонилась вниз от показателей потребительской инфляции. Она составила по итогам четвертой недели августа 14,9% г./г.
Такая ситуация – при ее сохранении на среднесрочном отрезке - традиционно создает повышенные среднесрочные риски технического "охлаждения" рынка. Наши оценки на основе правила Тейлора - согласно которому справедливая ставка определяется как уровень текущей инфляции и нейтральной ставки с поправкой на отклонение текущего уровня инфляции от желаемого уровня инфляции и отклонения изменения реального ВВП от целевого показателя изменения ВВП – дают справедливый диапазон ключевой ставки ЦБ на конец 3 квартала на уровне 11,5% - 13% годовых.
В отсутствие стратегических перемен в политике ЦБ, связанных, как представляется, прежде всего, с повышением монетизации экономики, среднесрочные показатели данного индикатора достаточно стабильны, низко эластичны к изменчивым краткосрочным инфляционным и рыночным трендам. На данный момент, они указывают на то, что в перспективе ближайших шести – восьми кварталов возможен рост ключевой ставки в направлении представленного выше справедливого диапазона.
С 12 сентября 2022 года Московская биржа предоставила возможность совершать операции на рынке акций клиентам-нерезидентам из стран, не являющихся недружественными. При этом, биржа сообщила о расширении до 53 списка ценных бумаг стратегических и ряда иных предприятий. Решение о предоставлении доступа на биржу инвесторам из "дружественных стран" - сигнал роста доли нерезидентов в капитализации рынка акций и объема рынка бондов РФ. Сейчас этот показатель находится на 10 – летнем минимуме и снятие контрсанкционных ограничений с учетом улучшения макроэкономических прогнозов РФ, при отсутствии значимого усиления нерыночных рисков, создает потенциальную возможность роста этого индикатора.
В то же время, в краткосрочном периоде неопределенность в отношении реакции фондового российского рынка на возобновление операций на нем иностранных игроков создает риски повышения волатильности активизации продаж, которые могут затронуть фондовый и долговой сегмент.
Параллельно с информацией Мосбиржи о возобновлении доступа к торгам на фондовой секции нерезидентов, Банк России опубликовал предписание, согласно которому, с 1 октября по 1 января 2023 года постепенно вводится полный запрет на инвестиции неквалифицированных инвесторов в ценные бумаги иностранных эмитентов из недружественных стран. НАУФОР и СПБ Биржа выступают против. СПБ Биржа, в частности, считает, что предложенная ЦБ концепция усилит недоверие частных инвесторов к российской финансовой инфраструктуре и повысит их инвестиционные риски".
По итогам предстоящей недели преобладают шансы снижения российского и повышения американского рынков акций. Для курса рубля к доллару США и евро по итогам предстоящей недели преобладают шансы укрепления. Прогнозные целевые диапазоны закрытия пятницы: 2345 – 2530 пунктов по индексу Мосбиржи, 30785 – 33455 пунктов по индексу DJIA, 58,95 – 62,60 руб. за доллар США и 59,55 – 62,60 руб. за евро. На российском рынке сравнительно благоприятную динамику, при повышенных рисках прогноза, возможно, продемонстрируют бумаги, входящие в расчет индексов Мосбиржи химии и нефтехимии и финансов.