Банк России может смягчить сигнал

На 18.03 объявленный ЦБ курс USDRUB составляет 84,31. На прошлой неделе во вторник курс Банка России составлял 88,39. Таким образом, за неделю официальный курс доллара ослаб по отношению к рублю на 4,6%.

На внебиржевом рынке курс доллара медленно, но уверенно приближается к отметке 80 руб. за доллар. За полную прошлую неделю USDRUB опустился на 5,2%, за текущую неделю снижение составляет уже порядка 4,9%. Фактически сейчас мы наблюдаем сильнейший квартал на рынке с середины 2022 г. Тогда во II кв. 2022 г. USD снизился по отношению к рублю на 33,6% и протестировал уровень 50,65 руб.

Напомним, что укрепление рубля в первые месяцы после начала СВО было вызвано тем, что импорт резко сократился, в то же самое время экспорт какое-то время продолжал оставаться высоко, таким образом, сальдо торгового баланса выросло. 

Сейчас ситуация в чем-то похожа, однако, это, конечно нельзя назвать шоком. За три года логистические потоки перестроились, сильно вырасти экспорт пока не может, в то же самое время импорт сокращается. По опубликованной ЦБ статистике по торговому балансу, за февраль импорт упал почти на 10% м/м, составив $19,9 млрд. Кстати, за январь ЦБ также пересмотрел свою оценку и вместо прежних $23,9 млрд. насчитал теперь $22,1 млрд. (корректировка довольно существенная - на 7,5%). 

Таким образом пересчитанное сальдо торгового баланса за январь увеличилось на 60%, а сальдо торгового баланса в феврале составило $11,4 млрд., что больше январского показателя на 58% и больше аналогичного показателя год назад почти на треть. 

Вчера Банк России обновил информацию по валютной структуре поступлений за экспорт и за импорт. Более 50% перечислений в настоящее время приходится на российский рубль.

Таким образом, мало того, что постепенно снижается импорт, спрос на иностранную валюту со стороны импортёров по тем операциям, которые отслеживает ЦБ, продолжает сокращаться, что в совокупности с продолжающимися продажами валюты на открытом рынке со стороны экспортёров может оказывать давление на курс иностранной валюты.

Одна из возможных причин снижающегося импорта – высокая ограничительная ключевая ставка. В ближайшую пятницу пройдёт заседание Банка России, где будет приниматься решение по ключу. Наше мнение – ставку оставят на прежнем уровне, однако сигнал могут смягчить, а ЦБ может перейти от направленного умеренно-жёсткого сигнала к нейтральному.  Это выглядит логичным решением, учитывая текущую ситуацию на валютном рынке. 

Между тем несмотря на то, что структура платежей и ситуация с сальдо торгового баланса важна, мы всё же не считаем, что в отдельности это могло бы дать такой сильный импульс курсу российской национальной валюты. В фокусе внимания продолжает оставаться ситуация на геополитическом треке. Сегодня 18.03 ожидается созвон президентов США и России по поводу урегулирования военного конфликта. Мы пока расцениваем шансы на окончательное урегулирование, а также на частичное или даже полное снятие санкций как достаточно низкие. Вместе с тем, в СМИ стала появляться информации об активизации нерезидентов, активно скупающих российские ОФЗ. Это пока сложно назвать трендом, но мы допускаем, что нерезиденты действительно могут увеличить аллокацию в Россию, делая ставку на достижение какого-либо компромисса.

Вместе с тем, возвращаясь к торговому балансу и санкциям, в конце прошлой неделе появилась информация, что США не продлили лицензию 8L на расчёты за энергоресурсы России, срок действия которой истёк 12.03. Мы не исключаем, что данный шаг можно трактовать в качестве дополнительного рычага давления на Россию на фоне продолжающихся переговоров. В качестве степени воздействия на российский экспорт он может тоже сказаться отрицательно, хотя доля рубля в экспортных операциях тоже достаточно высока. 

Argus, тем временем, посчитал, что в первой половине марта Urals FOB находится в пределах $56-56,9/б vs. $59,9-60,8/б в феврале, т.е. цена стала ниже ценового потолка в $60/б. Это также может быть одной из причин непродления лицензии. По поводу снижения Urals, однако, нужно заметить, что цены на нефть на мировых рынках в марте также продолжили снижаться (11.03 на спот-рынке Brent протестировал отметку ниже $69/б), поэтому причина не в сократившемся спросе на российские сорта. По последнему отчету OPEC, в январе доля РФ в китайском импорте сырой нефти составила 19% (чуть меньше, чем в предыдущем месяце); доля РФ в импорте в Индию составила 33% - здесь потери чуть больше – около 5 п.п.

С точки зрения технического анализа поддержка по USDRUB теперь находится вблизи 80. Понятно, что в сложившихся обстоятельствах степень прогнозируемости поведения валюты достаточно низкая, равно как и степень доверия к чартистским методам анализа. Вместе с тем, в долгосрочной перспективе мы пока не меняем направление своего прогноза и продолжаем ожидать движения USD в прямо противоположном направлении.