Банк России может решиться на паузу

Согласно консенсус-прогнозу газеты “Ведомости”, большинство аналитиков ожидают понижения ключевой ставки до 9% на заседании ЦБ в эту пятницу – 13 из 18 аналитиков, опрошенных изданием, ожидают понижение ставки по крайней мере на 50 б. п. Между тем 7 аналитиков не исключают понижения на 100 б. п. до 8,5%.

Хотя мы разделяем мнение о том, что меры контроля за капиталом позволяют ЦБ продолжить цикл понижения ставки, и снижение ВВП на 4,3% г/г в мае указывает на то, что реальному сектору требуется некоторая поддержка, мы все же не считаем сценарий понижения ставки базовым по ряду причин: во-первых, мы считаем текущий тренд снижения цен временным, так как проинфляционные риски, такие как жесткий рынок труда, рост бюджетных расходов и ограничения в части предложения, сохраняются.

Во-вторых, инфляционные ожидания находились на уровне 12,4% в июне. Хотя эта цифра гораздо ниже годового пика на уровне 18,3% в марте, она все же превышает майский уровень 11,5%.

В-третьих, исходя из предварительных данных, ипотечное кредитование начало восстанавливаться в июне, и мы ожидаем рост совокупного кредитного портфеля на 0,6% г/г. Эта динамика говорит в пользу вероятности сценария паузы, так как ЦБ необходимо оценить эффект от уже произведенных понижений ставки. Более того, последний прогноз ЦБ по средней ставке на 2022 г. указывает на то, что цикл понижения ставки в целом завершен на этот год.

В итоге мы подтверждаем свое отличное от консенсус-прогноза мнение, что ЦБ, вероятно, будет придерживаться осторожного подхода на предстоящем заседании по ставке 22 июля, и пауза на уровне 9,5% выглядит для нас более вероятным сценарием.