Банк России может пойти на снижение ключевой ставки не ранее второго полугодия 2013 года

На прошедшей неделе продолжилась позитивная тенденция на основных мировых фондовых площадках, несмотря на некоторое увеличение рыночных рисков. Сдерживающим фактором для инвесторов в рисковые активы стали опасения относительно решения бюджетных проблем США, к активному обсуждению которых американские законодатели должны вернуться уже в начале февраля. Евросоюз В среду Всемирный Банк (ВБ) опубликовал доклад "Global Economic Prospects", в котором пересмотрел в сторону понижения свои прогнозы по росту глобальной экономики. Эксперты банка теперь ожидают, что мировой ВВП в 2013 г. вырастет на 2.4% после роста на 2.5% в 2012 г. и предыдущего прогноза в 3%, в 2014 г. повышение составит 3.1%, а в 2015 г. - 3.3%. Ухудшение прогноза в основном связано с более медленным, чем ожидалось ранее, восстановлением в развитых странах, которые в 2013 г. вырастут лишь на 1.3%, а не на 1.5%, как предполагалось ранее.. Прогноз по росту развивающихся стран тоже был понижен (до 5.5% с 5.9%), однако именно они в этом году должны стать двигателем глобальной экономики, обеспечив более половины прироста мирового ВВП. Рост китайской экономики, как считают в ВБ, постепенно замедлится к 2015 г. до 7.9% по сравнению с 8.4% в прошлом году. Однако это замедление будет компенсировано ускорением роста в США в 2014 г. до 2.8%, а в 2015 году − до 3%, несмотря на то, что в этом году неопределенность вокруг налоговой и бюджетной политики притормозит рост американской экономики до 1.9% (в 2012 г. - 2.2%). При этом эксперты банка предупреждают, что споры вокруг бюджета и верхней границы госдолга в США могут нанести ущерб всей мировой экономике. Среди других рисков, реализация которых может негативно повлиять на мировой экономический рост, называются развитие европейского долгового кризиса, сокращение инвестиций в экономику Китая и ее жесткая посадка, а также перебои с поставками нефти из-за геополитических сложностей на Ближнем Востоке. Согласно расчетам ВБ, сокращение инвестиций в китайскую экономику на 10 процентных пунктов приведет к падению роста ВВП на 3 процентных пункта. Согласно заявлению еврокомиссара по экономике и монетарной политике О. Рена, Франции, возможно, потребуется принять дополнительные меры для решения проблемы дефицита бюджета. По словам европейского чиновника, хотя руководством страны были предприняты важные шаги по снижению дефицита до 3% ВВП, повышению конкурентоспособности, "во многих случаях эти реформы все еще на очень ранней стадии, и, возможно, понадобятся дополнительные усилия". О. Рен считает, что французскому правительству "необходимо провести широкомасштабные структурные преобразования для обеспечения устойчивого возвращения к росту и продолжить финансовую консолидацию усилий, чтобы положить конец чрезмерному дефициту". В то же время О. Рен отметил, что "стоимость ставок французских облигаций снизилась за последний год, что отражает высокое доверие инвесторов". По информации Евростата, инфляция в Еврозоне в декабре составила 2.2% г/г, совпав с предварительной оценкой. Рост цен в помесячном выражении составил 0.4%. Отметим, что годовой уровень прироста цен в зоне евро пока остается выше целевого уровня ЕЦБ, что уменьшает вероятность понижения регулятором ключевой процентной ставки на ближайших заседаниях. В то же время ЕЦБ ожидает, что годовой уровень инфляции в текущем году снизится на фоне умеренных цен на энергоносители. Согласно предварительным данным Федерального статистического агентства ФРГ, в 4-м квартале 2012 г. ВВП страны сократился на 0.5% к/к. В годовом исчислении показатель вырос лишь на 0.7%, что оказалось хуже ожиданий экспертов, которые ожидали роста показателя на 0.8% г/г. Среди причин снижения годовых темпов прироста ВВП в конце прошлого года − ослабление спроса на экспортную продукцию Германии на фоне слабого состояния мировой экономики. Кроме того, в Министерстве финансов страны также отметили, что многие компании в Германии существенно снизили объем своих инвестиций из-за неопределенности относительно "фискального обрыва" в США. На этом фоне Бундесбанк пересмотрел вниз свой прогноз роста немецкой экономики в 2013 г. - с 1% до лишь 0.4% США Экономика США в прошлом месяце выросла на большей части территории страны благодаря росту продаж автомобилей и домов. Это следует из опубликованной в среду Федрезервом "Бежевой книги", которая представляет собой неофициальную сводку о состоянии американской экономики, основанную на отчетах окружных банков ФРС, В документе констатируется, что экономическая активность выросла по сравнению с предыдущей публикацией "Бежевой книги" во всех 12 округах, при этом темпы роста характеризуются как сдержанные или умеренные. По данным ФРС, экономическая ситуация в Нью-Йорке и Филадельфии улучшилась после непосредственного воздействия урагана "Сэнди", а Бостон, Ричмонд и Атланта сообщили, что рост незначительно увеличился. Тем не менее, в докладе отмечается, что "условия на рынке труда в основном остались неизменными во всех округах". В отчете говорится, что во всех 12 округах был зафиксировано некоторый рост потребительских расходов, а также что продажи автомобилей сейчас устойчивы в большинстве округов. При этом заметен ощутимый рост в туристическом секторе. Рост в секторе жилой недвижимости было охарактеризован как умеренный или сильный в 9 округах, а цены выросли на всей территории страны. Объемы строительства новых домой увеличились в 11 из 12 округов. Объем промпроизводства в США в декабре увеличился на 0.3% м/м по сравнению с ростом на 1% м/м в ноябре, что совпало со среднерыночными ожиданиями. Выпуск оборудования для бизнеса повысился на 1.3% м/м, выпуск стройматериалов увеличился на 1% м/м. Страны Азии, Россия, развивающиеся рынки Правительство Японии приняло решение реализовать дополнительный объем государственных облигаций общим объемом в 7.8 трлн. иен ($88 млрд.). Данный шаг необходим для обеспечения мер стимулирования объемом в 10 трлн. иен, о которых правительство объявило ранее. В рамках дополнительного выпуска Министерство финансов Японии реализует на рынках "строительные облигации" на 5.5 трлн. иен, а также временные облигации на сумму 2.6 трлн. иен для финансирования пенсий. Данный шаг вписывается в решение основной задачи нового министра финансов Японии Таро Асо, которая состоит в обеспечении дополнительного стимулирования экономики таким образом, чтобы при этом избежать распродажи государственных облигаций, поскольку госдолг Японии в два раза превышает ВВП. Согласно пересмотренным данным, промышленное производство в Японии в ноябре упало на 1.4% м/м. В то же время показатель значительно улучшился по сравнению с первоначальными данными, которые говорили о снижении на 1.7% м/м. Индекс использования производственных мощностей при этом в ноябре снизился на 0.2 п.п. по сравнению с октябрем до 82.2%. На экономическую активность в стране негативно повлияли слабый экспорт и временный спад за рубежом. Между тем, объем заказов на машины и оборудование в Японии в ноябре вырос на 3.9% в месячном выражении, существенно превысив ожидания. Заказы от секторов промышленности увеличились на 3.9% м/м, в то время как заказы из непромышленных секторов повысились на 6.2%. Отметим, что рост на машины и оборудование в стране наблюдается уже второй месяц подряд, что говорит о постепенном улучшении настроений японских компаний относительно экономических перспектив на фоне ослабления иены. ВВП Китая в 4-м квартале 2012 г. увеличился на 7.9% в годовом выражении, превысив среднерыночные прогнозы. Таким образом, китайская экономика ускорилась впервые за два года благодаря правительственным мерам по усилению экономического спроса. За весь 2012 г. рост валового продукта КНР составил минимальные с 1999 г. 7.8%, однако в текущем году, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, темпы роста увеличатся до 8.2%. Во вторник на своем очередном заседании совет директоров Банка России принял решение не менять ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям. Таким образом, ключевая процентная ставка осталась на уровне 8.25%. При этом взгляд банка на ситуацию в российской экономике существенно не изменился по сравнению с предыдущим заседанием. Было отмечено, что потребительских цены в декабре прошлого года и в начале января 2013 г. ускорились и росли темпами, превышающими целевой диапазон по инфляции. Тем не менее значимого давления на инфляцию со стороны совокупного спроса, по оценкам ЦБ, сейчас не наблюдается. Риски существенного замедления экономического роста, связанные с ужесточением денежно-кредитных условий, Банк России оценивает как незначительные, учитывая сохранение достаточно высоких темпов роста банковского кредитования. Между тем, из пресс-релиза Банка России по итогам заседания исчезла появившаяся в декабре фраза о приемлемости текущего уровня процентных ставок на ближайшее время. Это говорит о том, что на следующем заседании, которое пройдет в первой половине февраля, ставки могут измениться в ту или иную сторону в зависимости от складывающейся ситуации. В то же время мы не ждем существенного изменения монетарной политики в РФ в ближайшие месяцы, учитывая перегретость рынка потребительского кредитования в стране. На наш взгляд, Банк России может пойти на снижение ключевой ставки не ранее 2-го полугодия текущего года. Согласно докладу ВБ, российская экономика в текущем году продолжит испытывать давление в связи с вялым внешним спросом на основные экспортные товары, прежде всего со стороны стран ЕС. Вместе с тем банк сохранил прогноз по росту российского ВВП на 2013 г. без изменений на уровне 3.6% (в прошлом году, по предварительным данным, ВВР РФ вырос на 3.5%). Эта оценка совпадает с ожиданиями Минэкономики. В 2014 г. ВБ ожидает небольшого ускорения роста российского ВВП до 3.9%, а в 2015 г. − стабилизации на уровне 3.8%. Такие темпы роста, считают эксперты ВБ, вполне могут быть обеспечены текущей структурой российской экономики и предполагают не ее изменение, а лишь некоторое увеличение внешнего спроса по мере того, как европейские проблемы начнут сходить на нет. К концу текущей недели индексы волатильности практически не изменились, оставшись на очень низком для среднесрочного периода уровне. Цены "рисковых" активов в основном выросли. Данные макроэкономической информации в основном отразили дальнейшее улучшение экономической ситуации в ведущих странах. Финансово-политическая информация, поступающая на рынок, в целом свидетельствовала о некотором увеличении внешнеполитических рисков для инвесторов, хотя они все еще остаются на умеренном уровне. Мы ожидаем продолжения роста на российском рынке акций в ближайшие дни, а также сохраняем позитивный взгляд на перспективы динамики котировок акций первого и второго эшелонов рынка в среднесрочном периоде.