Bank of America - недешевый американский финансовый гигант

Bank of America недавно подвел итоги весьма успешного 2021 года, продемонстрировав заметный рост прибыли и выручки. При этом мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы банка, ожидая, что он продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США. В то же время акции Bank of America выглядят достаточно дорогими по мультипликаторам и, по нашему мнению, не обладают потенциалом от текущих ценовых уровней.

Мы рекомендуем "Держать" акции Bank of America с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $43,0, что предполагает отсутствие потенциала роста от текущего уровня.

Bank of America - крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса в Штатах.

Bank of America обслуживает порядка 70 млн физических лиц в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Кроме того, клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. Банк может похвастаться и одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков.

Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 г. оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Выручка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Банк продемонстрировал неплохой контроль над операционными расходами, кроме того, определенную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам. По итогам всего 2021 г. прибыль взлетела почти в 1,8 раза, до $32 млрд, а показатель ROE достиг 12,2%.

Bank of America направляет значительные средства на выплаты акционерам. В 2021 г. банк потратил на выкуп собственных акций и дивиденды $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.

Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Bank of America, ожидая, что банк станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая его сильные позиции на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Банк также должен выиграть от предстоящего увеличения процентных ставок в стране. В то же время мы ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 г. резервов на возможные потери по кредитам и постепенную "нормализацию" расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Акции Bank of America по коэффициентам P/B и P/E 2022П выглядят в среднем немного дороже аналогов. Потенциал роста данных бумаг от текущих ценовых уровней, на наш взгляд, отсутствует.

Бизнес Bank of America, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации станет вероятным новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам.

Описание эмитента

Bank of America - крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса. Bank of America образован в 1998 г. в результате слияния калифорнийского банка BankAmerica с кредитором NationsBank из Северной Каролины. В 2008 году группа также поглотила инвестиционный банк Merrill Lynch. Персонал банка насчитывает 208 тыс. сотрудников.

Больше всего доходов Bank of America (38% от выручки) генерирует подразделение потребительского банкинга, обслуживающее физических лиц и предприятия малого бизнеса в США через сеть из 4,2 тыс. отделений, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Число розничных клиентов составляет около 70 млн, при этом 70% из них активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. Доля цифровых продаж в розничном сегменте достигла 46%.

Оставшиеся 62% выручки примерно поровну делятся между подразделением по управлению активами состоятельных частных лиц, подразделением глобального банкинга, обслуживающим крупные корпорации, некоммерческие организации и фонды, а также подразделением по операциям на глобальных рынках.

Отметим, что клиентами Bank of America являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500. При этом и банк может похвастаться одной из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков. Она включает более 650 экспертов, которые покрывают свыше 3300 компаний и 1250 выпусков корпоративных облигаций в 55 странах.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Bank of America за IV квартал 2021 года оказались достаточно сильными. Чистая прибыль кредитора подскочила на 28,2% г/г, до $7,01 млрд, или $0,82 на акцию, и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Квартальная выручка банка поднялась на 9,8% г/г, до $22,06 млрд, и примерно совпала с консенсус-прогнозом. Чистый процентный доход увеличился на 11,3%, до $ 11,41 млрд, на фоне роста купонных поступлений по долговым бумагам, а также снижения расходов по депозитам. Непроцентные доходы повысились на 8,2%, до $10,65 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга увеличилась на 8,1%, до $8,91 млрд, благодаря заметному восстановлению потребительской активности в Штатах. При этом сегмент операций на глобальных финансовых рынках уменьшил выручку на 2,3%, до $3,82 млрд, в том числе доходы от операций с акциями увеличились на 3,4%, до $1,36 млрд, тогда как поступления от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) просели на 6,9%, до $1,57 млрд. Выручка в подразделении управления активами поднялась на 15,5%, до $5,40 млрд, чему способствовал в том числе рост объема активов под управлением на 14,6%, до рекордных $3,84 трлн, в глобальном банкинге - на 24,6%, до $5,91 млрд, на фоне скачка инвестбанковских комиссий на 33,4%, до $1,47 млрд.

Операционные расходы повысились лишь на 5,8%, до $14,73 млрд, благодаря снижению трат на преодоление негативных последствий, связанных с пандемией коронавируса, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) улучшился сразу более чем на 7 п. п., до 63,4%. Поддержку прибыли оказало и высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $851 млн, что обусловлено позитивными прогнозами в отношении перспектив американской и мировой экономики.

Объем активов Bank of America на конец IV квартала составил $3,17 трлн, увеличившись на 12,4% с начала 2021 года. Объем кредитного портфеля за прошлый год повысился на 5,5%, до $928 млрд, депозиты выросли на 15%, до $2,06 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $12,4 млрд, или 1,28% от всех выданных займов, уменьшившись с $18,8 млрд, или 2,04%, в начале этого года. Тем не менее показатель по-прежнему ощутимо превышает значение на начало 2020 г. ($ 9,4 млрд, или 0,97% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 10,6%, сократившись на 130 б. п. с начала 2021 года. При этом показатель продолжает оставаться вполне комфортным, ощутимо превышая минимальный регуляторный уровень 9,5%.

Bank of America: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2021 г. (млн $)

Bank of America: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

^{Источник: данные компании}

В IV квартале Bank of America вернул $ 9,2 млрд своим акционерам за счет выкупа акций ($7,5 млрд) и дивидендов ($1,7 млрд). При этом за весь 2021 год на выплаты акционерам было направлено $31,7 млрд, или 99% годовой чистой прибыли.

Перспективы

Мы достаточно оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы Bank of America, ожидая, что банк, вместе со всем сектором, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Американский ВВП в 2021 году, согласно предварительным официальным данным, вырос на 5,7% после падения на 3,4% в 2020 году, а в нынешнем году, по последней оценке МВФ, прибавит еще 4%. Этому будут способствовать дальнейшее расширение вакцинирования от коронавируса, а также сохраняющиеся масштабные меры фискальной поддержки. Отметим, что в ФРС сейчас активно обсуждают повышение ключевой ставки в ответ на разгон инфляции в стране. Руководители американского ЦБ рассматривают возможность трех-четырех подъемов ставки в текущем году, причем первое повышение скорее всего состоится уже в марте. Это должно будет оказать благотворное влияние на финансовый сектор, улучшив показатели процентного бизнеса банков.

Мы рассчитываем, что Bank of America останется одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Хотя в то же время ожидаем прекращения действия эффекта от роспуска созданных в 2020 году резервов на возможные потери по кредитам и постепенную "нормализацию" расходов на кредитный риск, что будет оказывать давление на прибыль в предстоящие годы.

Главный же риск связан с тем, что бизнес Bank of America, как и сектор в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации, вероятно, будет новое введение ограничений регуляторами на выплаты акционерам. Ниже представлен прогноз финпоказателей банка.

Bank of America: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Мы оценили акции Bank of America сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/B и P/E 2022П. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Оценка сравнением с аналогами составила $347,2 млрд, или $42,98 на акцию, на конец 2022 г. Потенциал роста отсутствует, рекомендация - "Держать".

Средняя целевая цена акций Bank of America по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $50,6 (апсайд - 11,2%), рейтинг акций 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 55 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $52 ("Выше рынка"), Berenbegr - $42 ("Держать"), Societe Generale - $46 ("Держать").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Bank of America нашли поддержку вблизи нижней границы среднесрочного восходящего канала. Возможно формирование отскока к верхней границе фигуры, с перспективой тестирования исторического максимума. В случае же пробития нижней границы фигуры ближайшей целью снижения станет 50-недельная скользящая средняя на отметке $42.

^{Источник: Finam.ru}

^{Скачать обзор одним файлом}