Баланс рисков может быть смещен в сторону укрепления рубля
Американский доллар в последние две недели доминирует на валютном рынке. Пара евро/доллар опустилась в район 1,19 долл., и на наш взгляд, евро на текущих уровнях уже локально смотрится перепроданным. На ближайшей неделе ожидаем движения пары евро/доллар в диапазоне 1,1850-1,2050 долл. Российский рубль в последние дни находится под давлением вместе со всей группой валют развивающихся стран. На прошлой неделе пара доллар/рубль вновь подбиралась к отметке в 64 руб/долл. На ближайшие дни базовый сценарий предполагает консолидацию пары доллар/рубль вблизи 62-63 руб/долл., но цели в районе 60,80-61 руб/долл. на горизонте пары недель пока еще сохраняют актуальность.
Российский рубль на прошлой неделе находился под давлением вместе со всей группой валют развивающихся стран. Рост долларовых ставок и позитивная динамика доллара на глобальном валютном рынке оказывают давление на всю группу валют EM. За последние две с половиной недели большинство валют EM потеряли против доллара около 5%, что находит отражение и в динамике рубля. Начало прошлой торговой недели в связи с выходными днями в РФ было отмечено низкими объемами торгов на Московской бирже, и в условиях тонкого рынка пара доллар/рубль вновь приближалась к отметке в 64 руб/долл. Валюты EM выглядят к текущему моменту перепроданными. MSCI Emerging market currency index с середины апреля потерял 2,2% (что для низковолатильного индекса составляет весьма большое значение, и последнее сопоставимое по размеру снижение наблюдалось в сентябре-ноябре прошлого года). На наш взгляд, локально большинство валют EM смотрятся перепроданными, и вероятное некоторое облегчение опасений относительно тренда на повышение ставок ФРС после майского заседания регулятора (акцента на симметричности цели по инфляции) может создать условия для коррекционного восстановления позиций валют EM. Однако, безусловно, риски дальнейшего роста доходностей UST и сохранения импульса на укрепление доллара пока остаются в игре.
Сегодняшний день представляет для рубля отдельный интерес объявлением Минфином РФ объемов покупок иностранной валюты на ближайший месяц. За счет сверхпозитивной динамики нефтяных котировок и меньшего числа рабочих дней в мае объемы покупок могут заметно увеличиться (по нашей оценке, в ежедневном выражении будет покупаться 270-280 млн долл.). Само объявление новости, на наш взгляд, не должно приводить к сильной реакции – участники рынка в состоянии заранее оценить ожидаемые объемы покупок валюты Минфином. Однако само по себе увеличение объемов операций при прочих равных может оказывать умеренное давление на позиции рубля в ближайший месяц, особенно, учитывая сезонное ухудшение счета текущих операций. Чистая спекулятивная позиция в российской валюте сильно сократилась. Согласно данным CFTC, на неделе, окончившейся 1 мая, объем чистой спекулятивной позиции во фьючерсах на рубль уменьшился с 13,8 тыс. контрактов до 9,5 тыс. контрактов (минимумы с середины сентября прошлого года). Столь резкое сокращение спекулятивной позиции, на наш взгляд, подтверждает снижение интереса глобальных инвесторов к emerging markets в условиях роста ставок, однако на текущий момент мы склонны интерпретировать данную картину как закладывание текущих рисков в цену.
Фундаментально рубль на текущих уровнях сильно недооценен, и баланс рисков может в ближайшее время быть смещен уже в сторону укрепления российской валюты. При сценарии сохранения уровней доходности UST-10 ниже 3-3,05% в ближайшие недели интерес к российской валюте может возвращаться. На ближайшей неделе ориентируемся в паре доллар/рубль на диапазон 62-63 руб/долл. На горизонте пары недель ожидаем увидеть возврат пары доллар/рубль ближе к отметке в 61 руб/долл.