Август: пока все хорошо

Динамика акций «голубых фишек»

Июль стал одним из самых сильных месяцев на российском фондовом рынке за последние годы: индекс РТС вырос на 10,2%, а индекс ММВБ – на 10,5% на закрытии 30 июня. Рынок, казалось, был готов для редкого летнего ралли после того, как был отложен традиционный весенний подъём из-за отрицательного настроя по поводу бесконечного чтения приговора по делу Ходорковского-Лебедева. Но как только инвесторы сдвинулись с места, слилось несколько факторов, чтобы произвести мощный толчок вперёд, который и поднял основные индексы до новых исторических максимумов (810,0 на РТС и 718,5 на ММВБ). Небольшой встряской был перерасчёт индекса РТС, который значительно поднял ценные бумаги Сбербанка и Норильского Никеля, но сократил относительное влияние прежних тяжеловесов ЛУКойла и Сургутнефтегаза. Теперь ни одна из бумаг 50 компаний, входящих в индекс, не может иметь вес более 15%.

Одним из главных факторов, поддерживающих «бычий» настрой, была высокая цена на нефть, которая в настоящий момент прочно удерживается на историческом максимуме свыше $62 за баррель на NYMEX. Другим фактором был «недовес» многих международных фондов в индексе MSCI, что привело к серьёзной скупке акций таких «голубых фишек», как ЛУКойл (+12,2%) и Сургутнефтегаз (+8,9%).

Бумаги Сбербанка (+14,4%) также были локомотивом главных индексов в предчувствии повышения суверенного рейтинга и сильного желания открыть финансовый сектор для рынка (более подробно о динамике акций в банковском секторе см. раздел на стр. 55). И, наконец, последней причиной, толкавшей российские рынки вперёд, едва давая время передохнуть, была благоприятная обстановка на мировых фондовых рынках. Например, оба индекса ASDAQ и S&P 500 побили четырёхлетние максимумы в период большой доходности на фоне приглушённой инфляции, а на развивающихся рынках Мексика достигла нового исторического максимума.

Заглядывая вперёд

Более дешёвая база российских активов позволила РТС обогнать развивающийся рынок. Когда это ралли закончится на мировых развивающихся рынках, тогда то же случится и с ралли российских бумаг. К сожалению, всё возрастающие цены на нефть, продолжающие преображать финансовое здоровье России, могут также стать катализатором, подрывающим доверие инвесторов к развивающимся экономикам. Продолжающаяся словесная баталия между США и Северной Кореей и Ираном сохранит высокие цены на нефть и будет способствовать полному упадку оптимизма на фондовых рынках. Хорошее настроение на российском рынке вместе с продолжающимися большими потоками ликвидности в фонды мировых развивающихся рынков (почти через край) и благоприятная обстановка на главных фондовых рынках позволили РТС приблизиться к уровню своей справедливой стоимости 815 пунктов, и – при отсутствии каких-либо неожиданностей – мы станем свидетелями того, как этот уровень будет пробит в течение следующих нескольких дней/недель. Сохраняющиеся высокие цены на нефть (особенно если Правительство исполнит своё обещание сократить налоговое бремя нефтяного сектора) вместе с меньшей доходностью по суверенным еврооблигациям даёт нам возможность поднять эту справедливую стоимость ещё выше, скажем, до уровня 840-850 пунктов. Помимо этого, у нас нет никаких оснований предполагать более высокий уровень.

Такой осторожный подход объясняется тем, что у нас нет причин для оптимизма по поводу роста прибыли выше наших текущих оценок из-за 1) сохраняющейся нерешительности Правительства по ряду главных экономических и промышленных вопросов, 2) общего отсутствия инициатив по ускорению этого роста и 3) вялое продвижение вперёд по пути обещанных реформ. С учётом чисто политической природы управления экономикой в России, представляется маловероятным то, что мы увидим какие-либо существенные инициативы по поводу реформ накануне выборов 2007-08 гг.

Ни справедливая, ни более высокая стоимость не остановят это ралли. Вместо этого мы должны ожидать каких-то особых событий. Наиболее вероятной причиной будет замедление потоков ликвидных средств в фонды развивающихся рынков, поскольку идёт спор о дешёвых активах.

Разница в цене с развитыми экономиками уже заметно меньше, чем весной из-за превосходной динамики мировых развивающихся рынков с тех пор. Сохраняющаяся высокая цена на нефть, хотя это и позитивный фактор для России, постепенно становится основным негативным фактором для экономики развивающихся рынков. Если она поднимется значительно выше, то это станет причиной кризиса доверия, что повернёт ликвидные потоки в обратном направлении. Сейчас Россия имеет коэффициент В между 0,9 и 1,1 относительно мировых развивающихся рынков, так что если они начнут показывать отрицательную динамику, то за ними последует и Россия, несмотря на высокую прибыль от нефти.

На внутреннем фронте инвесторы будут внимательно следить за проблемой птичьего гриппа. Будем надеяться, его удастся сдержать, а если нет, то мы не должны забывать об ущербе для бизнеса и доверия инвесторов. Из-за этого гриппа фондовые рынки Китая и некоторых южно-азиатских стран пошли резко вниз два года назад. Будем надеяться, что в августе это ужасное бедствие обойдёт Россию стороной.

Совсем другая картина складывается на развитых рынках, где ценные бумаги продолжают тихое плавание в период летних каникул – сезон жары. Американские инвесторы находятся в нерешительности: с одной стороны, позитивное влияние на прибыль отчёта о безработице, опубликованного на прошлой неделе, а с другой – увеличение инфляции из-за него. Исчез и прежний оптимизм относительно того, что ФРС (её встреча опять запланирована на этой неделе) может приостановить свою политику повышения процентных ставок на теперь уже привычные 25 базисных пунктов (десятое повышение с июня 2004 г.). По крайней мере, это предполагает некоторое падение развитых мировых рынков в течение оставшегося лета. Нельзя сбрасывать со счетов и возможные отрицательные последствия эскалации напряжённости с Северной Кореей и/или Ираном.

Нефтяные компании «второго эшелона» продолжают двигаться вперёд, подталкиваемые таким сочетанием факторов, как промышленная консолидация и окончание трансфертного ценообразования, что значительно повышает доходность дочерних и малых нефтяных операторов. Это повышение итоговых показателей было основным драйвером привилегированных акций данных эмитентов. С начала года, например, привилегированные акции Саратовнефтегаза выросли на 185%, Уфанефтехима – на 165%, Удмуртнефти – на 140% и Мегионнефтегаза – на 120%.

Этот сектор был одной из наших «тематических» портфельных рекомендаций на 2005 г. из-за промышленной консолидации, и, несмотря на хорошую динамику с начала года, повышение стоимости от окончания трансфертного ценообразования говорит о том, что эта тема ещё не закрыта.

Каков конечный результат на РТС? Наслаждайся ездой, но готовься к выходу на уровне более 815 пунктов, особенно в бумагах, которые торгуют с премией к справедливой стоимости, рассчитанной по DCF- модели. Другие акции, особенно те, которые показывали слабую динамику роста с начала года и которые всё ещё имеют хороший потенциал повышения до справедливой стоимости, надёжнее по мере приближения вершины этого ралли.

Аналитики «Альфа-банка»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A (B)
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
В Египте взорван аэропорт	D
Буш: США не выйдут из Ирака	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Глaвa Киргизии хочет отдать энергетику в управление компаниям РФ	B
Выручка Сибнефти выросла в I полугодии на 35.6%	C
Чистая прибыль Газпрома по РСБУ в I полугодии выросла на 40,7%, выручка - на 35,8%	C
Система покупает башкирский ТЭК	D (C)
ЛУКойл опубликовал результаты первого полугодия 2005 года по РСБУ	C (B)
S&P повысило рейтинг TNK-BP с «ВВ» до «ВВ+»	D (C)
АО «ЕЭС России» публикует результаты по РСБУ за первое полугодие 2005 года	C (C)
“Славнефть-Мегионнефтегаз” выплатит акционерам рекордную сумму дивидендов - 1 млрд.долл.	D (D)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный