Аукционы ОФЗ 14 октября. Спрос вернулся

Аукционы ОФЗ 14 октября. Спрос вернулся

14 октября Минфин провел сразу два аукциона ОФЗ-ПД - выпуска 26251 с погашением в августе 2030 года и выпуска 26245 с погашением в сентябре 2035 года. Итоги выглядят заметно увереннее, чем размещение неделей ранее.

Совокупный спрос по двум выпускам составил 298,24 млрд руб., а размещенный объем - 115,25 млрд руб. по номиналу. Денежная выручка достигла 95,06 млрд руб. Таким образом, Минфин удовлетворил около 38,6% заявленного спроса.

Сам по себе высокий спрос еще не означает, что инвесторы готовы покупать бумаги по любой цене. Напротив, низкая доля удовлетворенных заявок показывает, что ведомство продолжает жестко фильтровать заявки и не готово давать рынку заметную премию. Но в отличие от провального конца сентября и осторожного размещения 7 октября, сейчас рынок смог поглотить существенно больший объем по доходностям, близким к вторичному рынку.

ОФЗ 26251: высокий спрос, но Минфин удовлетворил меньше половины заявок

По выпуску ОФЗ 26251 спрос составил 110,976 млрд руб., а размещено было 41,771 млрд руб. Средневзвешенная цена сложилась на уровне 83,8355% от номинала, доходность - 15,74% годовых. Купон выпуска составляет 9,5%, погашение - 28 августа 2030 года.

Минфин удовлетворил лишь около 37,6% спроса. При этом накануне доходность бумаги на вторичном рынке находилась примерно на уровне 15,78%. То есть аукцион прошел фактически без премии - даже чуть ниже доходности вторичного рынка.

Это хороший сигнал для Минфина. Инвесторы были готовы покупать среднесрочную бумагу без дополнительной компенсации за участие в первичном размещении. Однако ограниченный объем удовлетворения заявок показывает, что значительная часть спроса, вероятно, приходилась на более низкие цены и более высокую требуемую доходность, которые Минфин принимать не захотел.

Для инвестора выпуск 26251 выглядит относительно умеренным по процентному риску: до погашения менее четырех лет. Но купон 9,5% означает, что значительная часть общей доходности формируется за счет покупки бумаги ниже номинала и последующего роста ее цены к 100%, а не за счет текущего купонного денежного потока.

ОФЗ 26245: главный результат дня

Более показательным оказался аукцион ОФЗ 26245. Спрос достиг 187,264 млрд руб., размещено 73,479 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 80,8138% от номинала, средневзвешенная доходность - 16,77% годовых. Выпуск погашается 26 сентября 2035 года и имеет купон 12%.

Минфин удовлетворил около 39,2% спроса. Накануне доходность ОФЗ 26245 на вторичном рынке находилась около 16,82%. Следовательно, и этот выпуск был размещен без премии - примерно на 5 базисных пунктов ниже доходности предыдущего закрытия.

Именно это можно считать главным положительным результатом аукциона. Инвесторы проявили значительный интерес к более длинной бумаге даже без дополнительной премии к рынку.

Для сравнения: в апреле тот же выпуск размещался с доходностью 14,55%. Сейчас доходность выросла более чем на 2 процентных пункта, а цена опустилась примерно с 89,4% до 80,8% от номинала. За несколько месяцев рынок уже проделал большую часть болезненной переоценки ставок - и на уровнях около 16,8% длинные ОФЗ начали выглядеть существенно привлекательнее для долгосрочных покупателей.

Попробуйте себя в роли аналитика и оцените вероятность дефолта облигаций

Почему инвесторы готовы покупать 26245

Ключевая ставка Банка России сейчас составляет 14%. Доходность ОФЗ 26245 на аукционе - 16,77%, то есть почти на 2,8 процентного пункта выше ключевой ставки. Такая премия создает достаточно интересную конструкцию для долгосрочного инвестора. Если в последующие годы денежно-кредитная политика станет мягче, владелец бумаги сможет одновременно получать высокий зафиксированный доход и потенциально заработать на росте цены облигации.

Дополнительный плюс 26245 - купон 12%. В отличие от старых низкокупонных выпусков с купоном 6–9%, здесь инвестор получает заметный денежный поток уже в процессе владения. При номинале 1 000 руб. годовой купонный поток составляет около 120 руб. до налогообложения.

Поэтому 26245 выглядит интереснее не только как спекулятивная ставка на снижение ставок, но и как инструмент для портфеля регулярного дохода. У ОФЗ 26251 купон ниже - 9,5%, а значит, большая часть потенциального результата сильнее зависит от будущего движения цены.

Но навес Минфина никуда не исчез

Несмотря на хорошие результаты 14 октября, считать их началом устойчивого ралли ОФЗ пока рано. Главная проблема рынка остается прежней: огромный объем предложения госдолга. В IV квартале Минфин планирует привлечь через ОФЗ около 2,45 трлн руб. Из них примерно 1,2 трлн приходится на бумаги с дюрацией до десяти лет и еще 1,25 трлн - на бумаги с дюрацией от десяти лет.

На этом фоне даже 115 млрд руб. размещения за один аукционный день - хороший, но недостаточный темп относительно квартальной задачи. Минфину придется регулярно возвращаться на рынок с крупными объемами.

Именно поэтому классическая стратегия «купить длинные ОФЗ перед снижением ставки и быстро заработать на росте тела» остается спорной. Даже если ЦБ постепенно начнет смягчать политику, постоянное предложение новых бумаг способно удерживать доходности повышенными и ограничивать рост цен.

Что означает аукцион 14 октября для рынка

Результат можно оценить как умеренно позитивный. Во-первых, спрос оказался большим по обоим выпускам. Во-вторых, Минфин смог разместить бумаги практически без премии к вторичному рынку. В-третьих, наиболее длинный из предложенных выпусков собрал почти 187 млрд руб. заявок, что показывает наличие реального спроса на фиксацию высоких долгосрочных доходностей.

Но есть и обратная сторона: Минфин принял менее 40% совокупного спроса. Рынок и эмитент все еще не полностью сходятся в оценке справедливой доходности. Инвесторы хотят дополнительную компенсацию за инфляционный, процентный и прежде всего бюджетный риск, а Минфин пока не готов эту премию платить. Поэтому аукцион 14 октября - это скорее признак стабилизации, чем разворот рынка.

Для долгосрочного инвестора текущие уровни уже выглядят приемлемо для постепенного набора позиции. Среди двух предложенных бумаг ОФЗ 26245 с купоном 12% выглядит интереснее для создания постоянного денежного потока и одновременно сохраняет потенциал роста цены при будущем снижении ставок.