«АСВ» и «Атомэнергопром». Премия к собственной вторичке заметна

На первичный рынок выходят два фиксированных выпуска с противоположным кредитным профилем. ООО «ПКО «АСВ» предлагает трехлетние рублевые облигации БО-06-001Р объемом 600 млн руб. с ориентиром купона до 24% годовых и ежемесячными выплатами. АО «Атомэнергопром» размещает 1,5-летний выпуск 001Р-18 объемом не менее 1 млрд юаней с квартальным купоном 8,50–8,75% годовых.

«АСВ» имеет рейтинг BB+ и находится в секторе ВДО, где высокая доходность сопровождается заметной долговой и процентной нагрузкой. У «Атомэнергопрома», напротив, рейтинг AAA поддерживается системной значимостью и связью с государством через «Росатом».

Узнаем, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Ознакомьтесь с актуальными первичными размещениями облигаций, инвестируйте в перспективные компании и получайте максимум от вложений. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

АСВ-БО-06-001Р

Об эмитенте

ООО «ПКО «АСВ» - профессиональная коллекторская организация, работающая на рынке взыскания просроченной задолженности. Компания выкупает портфели требований у банков и МФО и получает основную часть выручки от взыскания по договорам цессии. Такая бизнес-модель обеспечивает высокую рентабельность, но требует значительного заемного финансирования для покупки новых портфелей.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (РСБУ):

• Выручка: 1,33 млрд руб. (+6,4% г/г);
• Операционная прибыль: 485 млн руб. (+40,2% г/г);
• Чистая прибыль: 62,4 млн руб. (+3,0% г/г);
• Капитал: 780,5 млн руб. (+60,6% г/г);
• Процентные расходы: 370 млн руб. (+43,9% г/г);
• ICR: 1,39 (против 1,43 годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: 600 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: до 24,0% (YTM до 26,8%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: BB+ (стабильный) от НРА;
• Дата сбора книги заявок: 25 сентября;
• Дата размещения: 29 сентября;
• Амортизация: да (по 15% в даты 14-го и 20-го купонов, по 20% в даты 26-го и 32-го купонов; остаток - при погашении);
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главный ориентир для нового выпуска - собственные АСВ 1Р04 и АСВ 1Р05. На вторичном рынке их доходности находятся около 25,5% и 25,4% соответственно. Выпуск 1Р05 наиболее близок по сроку: до погашения остается около 2,8 года, тогда как новый БО-06-001Р рассчитан на три года, но имеет амортизацию, которая сокращает фактическую дюрацию.

При купоне 24% и ежемесячных выплатах расчетная эффективная доходность нового выпуска составляет около 26,8%. Это дает примерно 130–140 б.п. к ближайшей собственной вторичке. Для одного кредитного риска премия заметная, особенно с учетом амортизации. Однако запас быстро сокращается при снижении финального купона: уже около 23% номинального купона расчетная YTM опускается примерно к 25,6%, то есть преимущество к 1Р04–1Р05 становится минимальным.

Финансовые результаты при этом требуют осторожности. В 1 полугодии операционная прибыль выросла на 40%, однако процентные расходы увеличились почти на 44%, а ICR остался около 1,4. Для эмитента с рейтингом BB+ это важное ограничение: обслуживание долга уже поглощает значительную часть операционного результата, а бизнес нуждается в регулярном фондировании для покупки новых портфелей.

Внутри рейтинговой группы BB/BB+ разброс доходностей остается очень широким. Часть выпусков торгуется с YTM выше 30%, но часто это сопровождается сильным дисконтом к номиналу и дополнительными рисками. На этом фоне расчетные 26,8% по новому АСВ не выглядят экстремально щедро для сегмента ВДО, зато относительно собственных выпусков премия уже достаточно заметна.

Поэтому участие интересно прежде всего при сохранении купона близко к верхней границе 24%. В этом случае инвестор получает премию к собственным бумагам и более короткую фактическую дюрацию за счет амортизации. Если купон уйдет к 23% или ниже, преимущество первичного размещения почти исчезнет, тогда как кредитный риск останется тем же.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

АТОМЭНЕРГОПРОМ-001Р-18

Об эмитенте

АО «Атомэнергопром» - интегрированная компания, консолидирующая гражданские активы госкорпорации «Росатом». Группа охватывает практически весь ядерный топливный цикл, строительство и эксплуатацию АЭС, производство электроэнергии и зарубежные проекты. Кредитный рейтинг AAA в значительной степени опирается на системную значимость компании и ожидаемую государственную поддержку через «Росатом».

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 1,24 трлн руб. (+6,5% г/г);
• Операционная прибыль: 223,0 млрд руб. (-2,1% г/г);
• Чистая прибыль: 68,9 млрд руб. (против убытка 62,1 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг: 2,02 трлн руб. (-28,7% г/г);
• Операционный денежный поток: -59,0 млрд руб.;
• Капитальные затраты: 386,7 млрд руб. (против 273,1 млрд руб. годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: не менее 1 млрд юаней;
• Номинал: 1000 юаней;
• Ориентир купона: 8,50–8,75% (расчетная YTM около 8,8–9,0%);
• Выплаты купона: 4 раза в год;
• Срок до погашения: 1,5 года;
• Рейтинг эмитента: ruAAA (стабильный) от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 25 сентября;
• Дата размещения: 29 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Расчеты при размещении: в юанях или рублях по выбору инвестора; купоны и погашение - в рублях;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Наиболее корректный собственный аналог - Атомэнпр16 (001Р-16), также номинированный в юанях. Он погашается 9 декабря 2027 года, то есть примерно на три с половиной месяца раньше нового выпуска, и сейчас торгуется около номинала с доходностью порядка 7,7% годовых. Купон по 001Р-16 составляет 7,5%.

Новый 001Р-18 при купоне 8,50–8,75% и квартальных выплатах дает расчетную YTM около 8,8–9,0%. Таким образом, премия к собственному выпуску составляет примерно 110–130 б.п. при лишь немного большем сроке. Для эмитента с тем же кредитным риском это уже заметное преимущество первичного размещения.

Финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года выглядят неоднозначно. Выручка выросла на 6,5%, но операционная прибыль снизилась на 2,1%. Чистая прибыль составила 68,9 млрд руб. против убытка 62,1 млрд руб. годом ранее, при этом существенную роль сыграло сокращение финансовых расходов и отрицательных курсовых разниц. Чистый долг снизился до 2,02 трлн руб., однако операционный денежный поток остался отрицательным, а капитальные затраты выросли до 386,7 млрд руб. Это не меняет высокого кредитного качества эмитента, но показывает, что крупная инвестиционная программа продолжает оказывать давление на денежный поток.

Важно учитывать конструкцию бумаги. Номинал выражен в юанях, но купоны и погашение выплачиваются в рублях по соответствующему валютному курсу. Поэтому выпуск позволяет зафиксировать юаневую процентную ставку и сохраняет валютную привязку, но не обеспечивает получение денежных потоков непосредственно в CNY. Для инвестора, которому нужен именно юаневый кэш, это менее удобно, чем классическая валютная облигация с расчетами в валюте.

На рынке юаневых облигаций AAA доходности сильно зависят от срока и режима торгов, поэтому прямых аналогов на 1,5 года немного. Короткий выпуск «Газпром нефти» 3Р-12R в юаневом режиме дает около 8,2%, более длинные выпуски крупных эмитентов находятся примерно в диапазоне 7–8% и выше в зависимости от оферт и ликвидности. На этом фоне верхняя граница 001Р-18 выглядит конкурентно, а собственный 001Р-16 подтверждает наличие заметной первичной премии.

При сохранении купона ближе к 8,75% выпуск выглядит интересным для фиксации валютно-привязанной доходности на полтора года. Даже нижняя граница 8,50% оставляет премию к собственной вторичке около 100 б.п. Потенциал роста цены после размещения зависит от финального купона и спроса на книге, но запас относительно 001Р-16 выглядит достаточным для более выраженной первичной идеи, чем в большинстве выпусков эмитента последних месяцев.