"Армада": не "великая", но интересная для инвестиций

В связи с проходящим IPO "Армады", основными видами деятельности которой являются IT-услуги, программирование и аппаратное обеспечение, мы провели оценку бизнеса компании и справедливой стоимости её акций с целью выдачи рекомендации по участию в публичном размещении.

В целом, нам импонирует бизнес "Армады" - компания работает в привлекательном сегменте, который показывает хорошие темпы роста, а менеджмент ожидает в 2006-2008 годах среднегодового темпа прироста выручки на уровне 27%. Вместе с тем, есть существенные недостатки у самой структуры бизнеса компании и у ее финансовых показателей: велика зависимость от государственных заказов, в 2006 году наблюдалось падение рентабельности по EBITDA с 25% до 14%, а по чистой прибыли – с 19% до 9-10%, у компании нет полноценной отчетности по международным стандартам, инвесторам недоступна информация по чистому долгу.

У "Армады" в России нет абсолютных аналогов, которые котировались бы на бирже, и инвестиции в компанию будут практически уникальны. Де-факто, у рядового инвестора есть только две альтернативы – акции "Ситроникса" и фонд "Финам-Информационные технологии". При этом ни одна из этих альтернатив не является полноценным аналогом: "Ситроникс" занимается также низкорентабельным производством высокотехнологичной продукции, а "Финам-IT" инвестирует средства в различные по составу и перспективам проекты.

Мы ожидаем, что инвесторы проявят особый интерес к акциям "Армады" хотя бы как к инструменту диверсификации, поскольку компании сегмента программирования и системной интеграции пока полноценно не представлены на российских торговых площадках.

Согласно проведенной нами оценке методом сравнительного анализа, диапазон справедливой капитализации "Армады" составляет 124-197 млн. долларов. Справедливый диапазон стоимости 1 обыкновенной акции составляет 10,4-16,4 долларов. Несмотря на то, что в настоящее время диапазон цен размещения акций не объявлен, мы рекомендуем приобретать акции "Армады" по цене 13,4 долларов и ниже – в таком случае они могут стать хорошей инвестицией в сектор IT. В случае же продажи акций по рыночным котировкам без дисконта, перспективность данных инвестиций оказывается под вопросом.