Arista Networks - потенциал роста по-прежнему ограничен

• Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
• Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
• В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, демонстрировала уверенный рост финансовых показателей.
• Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, будет и далее выигрывать от развития этой тенденции.
• Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах.
• Между тем потеря крупного клиента, вероятно, продолжит отрицательно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в предстоящие кварталы.
• Компания выглядит достаточно дорогой по финансовым мультипликаторам. 

Мы рекомендуем "Держать" акции Arista, среднесрочная цель -  $235. 

Краткое описание эмитента 

Arista Networks - один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от 1 до 100 гигабит, с разной плотностью портов, с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом).

Динамика акций в сравнении с NASDAQ

При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $ 17 млрд. 

Финансовые результаты 

В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18,8% по состоянию на конец первого полугодия 2019 г. по сравнению с 16,8% в 2018 г., 14,6% в 2017 г., 11,6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7,8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели. Между тем результаты IV квартала 2019 г. оказались достаточно слабыми в связи со снижением спроса со стороны одного из крупных клиентов, из числа так называемых "облачных титанов" (Cloud Titans), который изменил стратегию и решил отложить модернизацию своей сетевой инфраструктуры. 

Так, выручка Arista в минувшем квартале уменьшилась на 7,2% г/г, до $ 552,5 млн, хотя и оказалась в пределах прогнозного диапазона менеджмента $ 540–560 млн и немного превысила консенсус-прогноз. Поступления от продаж сетевого оборудования упали на 11,1%, до $ 447,5 млн, тогда как доходы от технической поддержки выросли на 13,6%, до $ 105 млн, и их доля в выручке повысилась до 19%, с 15,5% год назад. Географически на Северную Америку пришлось 75% всей выручки, на международный сегмент - 25%. Скорректированный показатель EBITDA сократился на 7,6%, до $ 213,7 млн, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,1 п. п., до 38,7%. Скорректированная прибыль на акцию повысилась на 1,8%, до $ 2,29, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,09. По итогам всего прошлого года компания заработала $ 9,73 на акцию (рост на 22,2%) при выручке $ 2,41 млрд (рост на 12,1%). 

Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $ 2,64 млрд) и неплохие денежные потоки. В 2019 г. компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 963 млн (против $ 503,1 млн в предыдущем году), направила $ 15,8 млн на капвложения и $ 266,1 млн на выкуп собственных акций. Отметим, что в прошлом году совет директоров Arista одобрил новую программу выкупа акций объемом $ 1 млрд, завершить ее планируется в апреле 2022 г. 

Финансовые результаты Arista за IV квартал и весь 2019 г.

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Прогноз на I квартал 2020 г. также выглядит не очень оптимистично. Руководство Arista ожидает выручку в диапазоне $ 522–532 млн, что предполагает снижение на 10,6–12,3% относительно того же периода прошлого года, и операционную рентабельность в районе 34%. 

Факторы роста 

Мы по-прежнему в целом положительно оцениваем перспективы Arista, учитывая, что предприятия по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista останется бенефициаром указанного тренда и сохранит свою высокую долю на рынке решений для ЦОД. 

Между тем Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющиеся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гбит в секунду. В прошлом году были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей. 

Кроме того, компания интенсивно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектуры Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi. 

При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне. 

В то же время потеря столь крупного клиента, вероятно, продолжит негативно сказываться на темпах роста финансовых показателей Arista в среднесрочной перспективе, поскольку в условиях не самой благоприятной ситуации в мировой экономике компании вряд ли удастся быстро компенсировать выпадающие доходы. Да и в целом это говорит о том, что спрос в отрасли может быть весьма волатильным. Как результат, выручка и прибыль Arista, по нашим оценкам, продемонстрируют умеренно отрицательную динамику в нынешнем году, при этом рост возобновится не ранее второй половины 2020 г., когда в мире должно начаться массовое внедрение 400-гигабитных коммутаторов. Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже.

_{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы 

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Arista выглядит заметно дороже аналогов. Учитывая заметно ухудшившиеся перспективы роста компании, такая премия, на наш взгляд, может быть оправдана лишь частично ее высокими показателями прибыльности и рентабельности капитала. 

_{Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ 

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Arista оттолкнулись от нижней границы треугольника. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе фигуры, в район $ 235, где, вероятно, будет встречено сопротивление. 

Мы считаем ограниченным потенциал роста акций Arista от текущих уровней. Среднесрочная целевая цена - $ 235, рекомендация - "Держать".