Arista Networks - перспективная, но переоцененная компания

• Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
• Arista обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
• В последние годы Arista заметно нарастила свою долю на рынке решений для центров обработки данных, показывает уверенный рост финансовых показателей.
• Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, останется главным бенефициаром данного тренда.
• Дополнительные факторы роста финпоказателей – выход на перспективный рынок маршрутизации интернет-трафика, а также экспансия на развивающиеся рынки.
• В то же время Arista выглядит переоцененной по основным финансовым мультипликаторам. Акции компании также перекуплены с точки зрения теханализа. 

Мы рекомендуем "держать" акции Arista, среднесрочная цель находится на отметке $185.

Краткое описание эмитента

Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от гигабита до 100 гигабит, с разной плотностью портов, коммутаторы с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом). При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в его существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $12.3 млрд. 

Финансовые результаты

В последние годы платформы Arista пользуются все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 14.5% по состоянию на конец 2016 г. по сравнению с 12% в 2015 г. и 9.3% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрируют и финансовые показатели.

Так, выручка Arista во II квартале 2017 г. увеличилась на 50.8% в годовом выражении до $405 млн., заметно превысив консенсус-прогноз на уровне $361 млн. Доходы от продаж оборудования составили 87% выручки, однако опережающими темпами росли поступления от услуг технической поддержки (13% выручки, +54.9% г/г) на фоне продолжающегося увеличения клиентской базы компании, которая превысила 4 100 пользователей. На Северную Америку в данный момент приходится большая часть продаж (порядка 75%), далее идут регион EMEA (16%) и Азиатско-Тихоокеанский регион (9%). 

Операционные расходы росли медленнее, что позволило компании заметно нарастить показатели прибыли и рентабельности. Так, показатель EBITDA взлетел на 90.4% до $152 млн., и рентабельность по EBITDA поднялась на 7.8 п.п. до 37.5%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 81.1% до $1.34 и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне 95 центов. Результаты по итогам I полугодия также выглядят весьма внушительно. 

Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $1.12 млрд.) и высокие денежные потоки. 

Финансовые результаты Arista за II квартал и 6 месяцев 2017 г.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" 

Руководство Arista также представило довольно оптимистичные прогнозы на III квартал. Компания ожидает квартальную выручку в диапазоне $405-420 млн. и операционную рентабельность в районе 30%. 

Факторы роста 

Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы бизнеса Arista, учитывая, что компании по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. 

Мы ожидаем, что Arista продолжит оставаться главным бенефициаром данного тренда и будет и далее увеличивать свою долю на рынке решений для ЦОД. Среди факторов, которые также могут поспособствовать дальнейшему росту финансовых показателей Arista, отметим следующие:

− в конце прошлого года Arista заключила договор о стратегическом партнерстве с Hewlett Packard Enterprise, что позитивно сказывается на клиентской базе компании;

− новые коммутаторы Arista серии 7500R, вместе с программным обеспечением FlexRoute, обладают достаточно развитыми возможностями маршрутизации, что дает компании неплохой шанс выйти на рынок оборудования для маршрутизации интернет-трафика. Arista начала предлагать решения в этой области своим текущим клиентам, и уже более 100 из них приобрели лицензию FlexRoute; 

− руководство Arista также планирует географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на невысоком уровне. Это, вероятно, потребует дополнительных расходов в создание логистических цепочек и на маркетинг, что в среднесрочной перспективе приведет к некоторому снижению показателей рентабельности.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы.

 Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2017 и 2018 гг. Arista выглядит значительно дороже своих американских и зарубежных аналогов, что, на наш взгляд, только частично объясняется неплохими перспективами роста и высокой рентабельностью капитала. Столь высокая премия в оценочных мультипликаторах Arista, мы считаем, не оправдана и будет сокращаться.

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа, акции Arista вышли вверх из среднесрочного восходящего канала и уже "отработали" его высоту. В ближайшее время вероятно продолжение коррекционного движения к верхней границе канала, проходящей в районе $158.

По нашим оценкам, потенциал укрепления акций Arista по большей части уже исчерпан. Среднесрочная целевая цена − $185, рекомендация – "держать".