Аргументов для противодействия снижению ставки ЦБ РФ до 6,5% к декабрю пока немного

25.07.22 13:15 Новости и комментарии
Аналитики
"Росбанк"

Пятничное решение Банка России напомнило 2020-й год в миниатюре. Снижение ключевой ставки сразу на 150 бп до 8.0% годовых в целом удивило нас (и, полагаем, консенсус экспертов, не выходивших за пределы предпосылок о снижении ключевой ставки на 100 бп), даже несмотря на одновременное снижение прогноза по инфляции и "продление" рецессионных прогнозов на стороне ВВП. Коммуникация регулятора касательно последующих заседаний до конца года на словах осталась умеренно мягкой, хотя прогнозы говорят о готовности к дальнейшему снижению ставки.

Непосредственно прогноз по инфляции на 2022 год был снижен до 12.0-15.0% (с 14.0-17.0% ранее) при неизменном прогнозе на 2023-2024 гг – 5.0-7.0% и 4.0%, соответственно. Прогноз по ВВП на 2022 год улучшен до -6.0/-4.0% (-10.0/-8.0% ранее), однако ухудшен прогноз на 2023 год до -4.0/-1.0% (-3.0/0.0% ранее). Причина ухудшения экономических прогнозов на 2023 г. кроется в ухудшении ожиданий касательно инвестиционного цикла, который при меньшей глубине падения может растянуться на несколько лет ввиду ужесточения внешних ограничений. Кроме того, восстановление конечного потребления домашних хозяйств идет медленными темпами и, по мнению регулятора, уже создает "краткосрочный дезинфляционный эффект". Именно в этом переключении коммуникации с проинфляционных на дезинфляционные риски и состоит, на наш взгляд, аналогия с 2020 годом, хотя в ходе пресс-конференции глава Банка России отвергла обоснованность прямого сравнения текущей ситуации с периодом пандемии.

Важным аргументом для смягчения политики также стала низкая гибкость сберегательной модели населения, выраженная в росте остатков средств физлиц на банковских счетах (особенно текущих). Несмотря на снижение ставок в предыдущие периоды, население все столь же неохотно рассматривает альтернативные каналы инвестиций и/или квази-инвестиций (потребление товаров длительного использования). Здесь также прослеживается параллель с 2020 годом, когда кризисный период в экономике сопровождался рекордным ростом нормы сбережения. Отличие лишь в том, что сейчас норма сбережения не выросла соразмерно 2020 году, а потребительская осторожность отчасти ассоциирована с геополитической неопределенностью.

Попутно Банк России понизил прогноз средней ключевой ставки за период до конца текущего года до 7.4-8.0%. Если по верхней границе все предельно ясно – в неблагоприятном сценарии ставка может остаться без изменения до конца декабря, то по нижней границе мы оцениваем предел снижения индикатора в 6.5% годовых. Дальнейшему снижению могут способствовать все те же факторы – снижение инфляционных ожиданий (на фоне хорошего урожая), перекосы платежного баланса (провоцирующие избыточное укрепление рубля) и сберегательная модель населения (точнее, ее низкая гибкость).

Подобная переориентация регулятора вынуждает нас иначе взглянуть на базовую траекторию ключевой ставки на ближайшие 2-2.5 года. Аргументов для противодействия снижению ключевой ставки до 6.5% годовых к декабрю пока немного, поэтому вполне вероятно, что начало 2023 года мы встретим с ключевой ставкой ниже 7.0% годовых. Далее, в 2023 году, при условии достижения прогнозных показателей инфляции ставка может быть снижена до 6.0% годовых, однако столь быстрые переключения в процентной политике могут привести к нежелательным последствиям для 2024-2025 гг, поэтому мы не исключаем быстрого возврата ключевой ставки к 7.0% в конце 2023 года. Такая траектория в полной мере очертит еще не забытый нейтральный диапазон ставки 6.0-7.0%, существовавший до 2020 года. 

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...