Апсайд в акциях HeadHunter обнулился

Мы понижаем рейтинг акций HeadHunter c «Покупать» до «Держать» и подтверждаем целевую цену 4 460 руб. Потенциал снижения составляет 1,3%.

С момента установления новой целевой цены и повышения рейтинга в прошлом месяце акции HeadHunter часто находились в лидерах роста. Как результат, наша целевая цена достигнута за 20 торговых дней. Мы считаем, что на рынке и в самой компании не произошло никаких фундаментальных изменений, поэтому текущая цена акций дает справедливую оценку компании.

При оценке справедливой стоимости HeadHunter мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA компаний-аналогов. Также был применен страновой дисконт в размере 10%.

HeadHunter — оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. HeadHunter, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

HeadHunter не попала ни под какие санкции со стороны западных стран. HeadHunter не скрывала отчетность, как многие другие отечественные эмитенты, и продолжает в обычном режиме публиковать ее на ежеквартальной основе, обеспечивая инвесторам прозрачность информации.

В 3-м квартале 2023 года российский рынок HR-tech вырос на 39% г/г. Отрасль HR-tech можно считать циклической, так как состояние рынка труда тесно коррелирует с ситуацией в национальной экономике. Чем ниже безработица в стране, тем труднее компаниям найти сотрудника и тем больше им приходится платить специализированным компаниям за поиск соискателей. Ожидается, что период низкой безработицы в России продлится как минимум до 2028 года, согласно официальным исследованиям, что также будет драйвером роста HeadHunter.

HeadHunter отстает от зарубежных аналогов по уровню монетизации. Это означает, что у компании есть пространство для увеличения цен на свои услуги. При этом компания значительно опережает конкурентов по уровню маржинальности. Средняя маржа EBITDA в отрасли составляет около 25%, тогда как у HeadHunter средний показатель за последние 14 кварталов — около 52%.

За 2023 год HeadHunter отчиталась о рекордных показателях выручки, скорр. EBITDA и скорр. чистой прибыли, которые превзошли ожидания аналитиков. Годовая выручка HeadHunter составила 29,4 млрд руб., увеличившись на 63%. Скорр. EBITDA выросла на 108%, скорр. чистая прибыль — на 89%. Рентабельность оказалась рекордной за все время. В 2023 году скорр. чистая маржа составила 42,2%, а скорр. маржа EBITDA — 59,0%.

В январе этого года компания полностью завершила допэмиссию акций МКАО «Хэдхантер», которая станет новой головной компанией группы в России. В начале марта, как и ожидалось, на ежегодном собрании акционеров был одобрен «переезд» в Калининградский САР. Хотя точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны, в отчете менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Московской бирже в 3-м квартале 2024 года.

После переезда акционеры компании смогут получать дивиденды. По примерным подсчетам, размер дивидендов может составить 7,9 млрд руб., что соответствует 156,7 руб. на депозитарную расписку (дивидендная доходность 3,5% по текущей цене), при выплате 50% от чистой прибыли за 2022 и 2023 гг.

Главными рисками выступают геополитические риски, продолжительно долгая жесткая монетарная политика ЦБ РФ, ослабление рынка труда и повышенная волатильность на фондовом рынке.

Аналитический отчет от 12 марта 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.04.2024.