Апсайд в акциях «Газпром нефти» пока не появился

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 495,7 руб. Апсайд составляет 1,2%. Отчет «Газпром нефти» за III квартал показал небольшое улучшение показателей относительно II квартала за счет повышения маржинальности переработки на внутреннем рынке. Однако годовая динамика без учета разовых факторов остается негативной. Что более важно, генерация FCF у «Газпром нефти» остается на пониженном уровне, что вместе с коэффициентом «Чистый долг / EBITDA» выше 1, на наш взгляд, вынудит нефтяника продолжить платить около 50–55% прибыли в виде дивидендов против 75–80% ранее. В такой ситуации форвардная дивидендная доходность акций компании составляет, по нашим прогнозам, около 7%. Это значит, что без заметного улучшения рыночной конъюнктуры ожидать положительной переоценки акций «Газпром нефти» пока что сложно.

«Газпром нефть» — третья в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам III квартала 2025 года. Выручка нефтяника сократилась на 8,9% г/г, до 928 млрд руб., EBITDA — на 11,4% г/г, до 231 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 54,2% г/г, до 69 млрд руб.

Рост чистой прибыли в годовом выражении связан исключительно с низкой базой из-за разовых факторов: в III квартале прошлого года компания была вынуждена отразить дополнительный расход по отложенному налогу на прибыль. При этом выручка и EBITDA остаются под давлением из-за сниженных рублевых цен на нефть. В то же время в III квартале было заметно некоторое улучшение в квартальном выражении, т.к. «Газпром нефть» стала бенефициаром кризиса на внутреннем топливном рынке.

Свободный денежный поток компании в III квартале упал на 60% г/г, до 73 млрд руб. Это связано как со снижением EBITDA, так и с заметным ростом капитальных затрат. На фоне слабой генерации FCF чистый долг компании с начала года вырос на 14%, до 1068 млрд руб. Показатель «Чистый долг / EBITDA» без учета доли в СП и корректировок составляет 1,1 — нейтральное значение.

Неплохую динамику показывают операционные результаты компании: добыча углеводородов с учетом СП по итогам 9 месяцев 2025 года выросла на 4,3% г/г, до 97,5 млн т н. э., а объем нефтепереработки — на 2,6% г/г, до 32,8 млн тонн.

Ранее «Газпром нефть» сократила норму выплат с более чем 75% прибыли по МСФО до 54% по итогам первого полугодия. Базово мы ожидаем, что с учетом негативной рыночной конъюнктуры и уже далеко не нулевого чистого долга норма выплат около 55% прибыли сохранится. На этом фоне, по нашим оценкам, финальный дивиденд «Газпром нефти» по итогам 2025 года может составить около 17 руб. на акцию (3,5% доходности).

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 годы относительно международных аналогов. Для учета странового риска и неопределенности относительно будущей нормы выплат дивидендов использован дисконт 20%.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или укрепления рубля.

Аналитический отчет от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.11.2025.