Апсайд в акциях Alibaba сохраняется

Акции Alibaba смогли выйти наверх из продолжавшегося более двух лет боковика. Инвесторов привлекает низкая оценка компании по мультипликаторам, высокие темпы обратного выкупа акций и развитие связанных с ИИ технологий. Менеджмент Alibaba считает, что рост рынка ИИ продолжится в обозримом будущем, в связи с чем компания планирует активно инвестировать в инфраструктуру для ИИ. Полагаем, что даже после роста акции Alibaba можно считать достаточно недорогой с точки зрения оценки по мультипликаторам ставкой на развитие ИИ в Китае.

Мы присваиваем ADS Alibaba целевую цену $155,0 на горизонте 12 мес. и рейтинг «Покупать». Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 20,2%. 

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 150,6. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 15,3%.

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, ИИ-технологии, логистический бизнес, а также ряд инновационных инициатив. 

Локально акции Alibaba привлекли внимание инвесторов развитием связанных с искусственным интеллектом технологий. В ближайшие три года менеджмент планирует инвестировать в инфраструктуру для ИИ $52 млрд, что позволит нарастить выручку от предоставления вычислительных мощностей прочим компаниям. 

Сама Alibaba является создателем одной из наиболее популярных китайский языковых моделей — Qwen. Компания ожидает, что использование ИИ-моделей на ключевых для Alibaba маркетплейсах позволит увеличить вовлеченность покупателей и, как следствие, может привести к росту выручки.

Другой точкой роста бизнеса является международный сегмент e-commerce. Выручка данного направления в прошедшем квартале выросла на 36% г/г и имеет потенциал для дальнейшего увеличения. При этом в следующем финансовом году данный сегмент может выйти на генерацию положительной EBITDA.

Третий квартал 2025 ф. г. оказался неплохим для Alibaba. Компания ускорила рост выручки в годовом выражении и вернулась к двузначным темпам наращивания прибыли на акцию. Наиболее сильную динамику с точки зрения выручки показывает облачный сегмент и международный e-commerce.

Alibaba активно проводит обратный выкуп своих акций. В последние кварталы доходность байбэка составляла 0,4–1,9% в квартал. Обычно темпы обратного выкупа увеличиваются в периоды коррекции акций и уменьшаются в моменты отскоков.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA 2025E относительно китайских и международных аналогов. При этом по отношению к мировым аналогам применили дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски. 

Ключевой риск для Alibaba — возможность замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Также на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и возможные торговые войны с США. 

Описание эмитента 

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Компания имеет китайские и международные подразделения, которые занимаются как розничной онлайн-торговлей, так и оптовой реализацией. Кроме того, компания является крупнейшим в Китае поставщиком облачных услуг и развивает такие направления, как ИИ и логистический бизнес, а также ряд так называемых инновационных инициатив. При этом основная прибыль на данный момент зарабатывается сегментом e-commerce.

Факторы роста

• Alibaba — одна из китайских компаний, которые активно занимаются набирающей популярность темой ИИ. Менеджмент прогнозирует, что в ближайшие три года инвестиции в инфраструктуру для ИИ и облачных платформ составят $52 млрд, что может стать одним из драйверов роста выручки облачного бизнеса. Бизнес-модель Alibaba в данном сегменте в первую очередь строится на предоставлении вычислительных мощностей другим компаниям. По словам менеджмента, выручка связанных с ИИ направлений растет трехзначными темпами уже 6 кварталов подряд, хотя точных цифр и не приводится.
• Alibaba — разработчик одного из наиболее успешных семейств языковых моделей в Китае — Qwen. По данным компании, по состоянию на конец января различные версии Qwen являются основой для более чем 90 тыс. моделей, что делает Qwen одним из крупнейших семейств языковых моделей в мире.
• Менеджмент ожидает, что использование ИИ позволит увеличить вовлеченность клиентов на ключевых для компании онлайн-площадках, таких как Taobao и Tmall, это может привести к увеличению выручки направления e-commerce в Китае. 
• В последние кварталы Alibaba на фоне наличия значительной чистой денежной позиции достаточно высокими темпами проводила обратный выкуп акций — от $1,3 млрд до $5,8 млрд в квартал, что соответствует доходности 0,4–1,9% в квартал. Полагаем, что в периоды коррекции акций темпы их обратного выкупа могут ускоряться. В то же время сейчас, когда акции показали значительный рост, байбэк может замедлиться.

• Высокие темпы роста продолжает показывать международный сегмент e-commerce, известный российским инвесторам по маркетплейсу AliExpress. По итогам последнего отчетного квартала выручка международного розничного e-commerce увеличилась на 36% г/г. Согласно ожиданиям менеджмента, в следующем году данное направление сможет стать прибыльным на уровне EBITDA.
• Даже после роста акций оценка Alibaba по мультипликаторам остается достаточно невысокой по историческим меркам — оценка компании по EV/EBITDA примерно в два раза ниже, чем в 2017–2021 гг.

Риски

В последние месяцы инфляция в Китае не превышает 0,5% г/г, что ограничивает рост выручки китайского сегмента e-commerce, являющегося ключевым по выручке для компании.

Возможно усиление торговых войн США и Китая, что могло бы негативно повлиять на экономику Поднебесной, а также привести к ограничениям на поставку оборудования, необходимого для развития облачного сегмента Alibaba.

Повышенные инвестиции в инфраструктуру для облачного сегмента и ИИ-технологий могут оказать давление на генерацию свободного денежного потока, хотя наличие чистой денежной позиции и позволяет делать это.

В последние годы Tmall (ключевой розничный маркетплейс Alibaba в Китае) испытывает все большую конкуренцию со стороны компаний JD.com и Pinduoduo. Для сохранения своей доли на рынке Alibaba развивает маркетплейсы TaobaoDeals и Taocaicai, работающие по схеме M2C (manufacturer-to-consumer). Они направлены на вовлечение в e-commerce аудитории с относительно небольшими доходами, проживающей вне крупных городов.

Сохраняется ненулевая вероятность роста геополитической напряженности вокруг Тайваня, что могло бы вынудить западных инвесторов хотя бы частично уйти с китайского рынка.

Финансовый отчет 

Третий квартал 2025 финансового года оказался неплохим для Alibaba. Компания ускорила рост выручки в годовом выражении и вернулась к двузначным темпам наращивания прибыли на акцию. Наиболее сильную динамику с точки зрения выручки показывает облачный сегмент и международный e-commerce. Менеджмент отмечает, что сегменты, связанные с инфраструктурой для ИИ, показывают трехзначный рост выручки уже 6 кварталов подряд. При этом отметим, что достаточна слабая динамика свободного денежного потока во многом связана с повышенным уровнем инвестиций в связанную с ИИ инфраструктуру.

Alibaba: основные финпоказатели за III фин. кв. 2025 г. (млрд RMB)

Источник: данные компании

В ближайшие годы выручка Alibaba может продолжить увеличиваться на 6–8% в год на фоне развития международного e-commerce, сегмента облачных технологий и инфраструктуры для ИИ. При этом рост скорректированных EBITDA и чистой прибыли может быть двузначным на фоне менее агрессивных инвестиций в привлечение новых клиентов. Также отметим, что чистая денежная позиция, вероятно, вернется к росту с 2026 ф. г. на фоне менее агрессивных темпов обратного выкупа акций.

Alibaba: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

* Финансовый год с окончанием 31 марта      

Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

Для анализа стоимости акций Alibaba мы использовали оценку по мультипликаторам относительно китайских и мировых аналогов. При этом по отношению к мировым аналогам применили дисконт 15%, чтобы учесть китайские страновые риски. 

Расчет целевой цены подразумевает таргет $155,0 для ADS Alibaba на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 20,2%.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, составляет HKD 150,6. Это также соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 15,3%.

* Календарный год                           

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 144,2 (апсайд — 10,4%), рейтинг акции — 3,40 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Alibaba класса H аналитиками ICBC International составляет HKD 160,4 (рейтинг — «Лучше рынка»), DBS Vickers — HKD 169,0 («Покупать»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Alibaba показали достаточно сильную динамику, близкую к китайскому технологическому сектору в целом и значительно опережающую широкий рынок. Это было связано с аномально низкой оценкой компании по мультипликаторам, активным обратным выкупом акций и инвестициями компании в набирающую популярность тему ИИ. В то же время даже после роста мультипликаторы Alibaba остаются достаточно невысокими, если сравнивать с аналогами, в связи с чем мы полагаем, что перспективы развития компании в сфере облачных технологий и ИИ еще не до конца учтены рынком и положительная динамика может продолжиться.

С технической точки зрения на недельном графике у акций Alibaba получилось выйти наверх из среднесрочного боковика, что могло бы стать основой для нового восходящего тренда. Локально ближайшей поддержкой выступает бывшая граница боковика на отметке HKD 119, а сопротивлением способен стать недавний локальный максимум на уровне HKD 140.

Научитесь торговать внутри боковиков. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Для ADS, торгующихся в США, сопротивление расположено на уровне $145, а ближайшая поддержка — у отметки $118.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.02.2025.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.