Applied Materials - недорогой вход в сегмент полупроводников

Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности. Несмотря на существенный подъем в нынешнем году, акции Applied Materials, по нашему мнению, по-прежнему выглядят фундаментально недооцененными и предлагают недорогой вход в привлекательный сегмент полупроводников.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Applied Materials с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 183,1, что предполагает потенциал роста на 17,8%.

Applied Materials - один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries.

Благодаря высокому спросу на полупроводниковое оборудование в мире Applied Materials демонстрирует неплохие финпоказатели в этом году. Несмотря на определенные проблемы, связанные с цепочками поставок, выручка компании в 4-м квартале 2021 фингода, завершившегося в октябре, увеличилась на 30,6% г/г, до $ 6,12 млрд. При этом скорр. показатель EBITDA вырос на 50,1%, до $ 2,13 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 4,6 п. п., до 34,9%. А скорр. прибыль на акцию подскочила на 55,2%, до рекордных $ 1,94. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,15 млрд, направила $ 206 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 1,72 млрд за счет выкупа акций и выплаты дивидендов. Долговая нагрузка Applied Materials остается несущественной.

Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы также рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

По оценочным коэффициентам EV / S, EV/EBITDA и P/E на 2022 г. акции Applied Materials выглядят в среднем почти на 18% дешевле аналогов. Мы считаем такой дисконт неоправданным, учитывая лидирующее положение компании в отрасли, высокие показатели рентабельности и неплохие перспективы роста, и ожидаем, что он будет сокращаться.

Главные риски связаны с проблемами с цепочками поставок, которые, как ожидается, продолжат оказывать давление на финпоказатели Applied Materials как минимум до середины следующего года. На рынке капитала ожидания повышения процентных ставок в США могут вызвать волатильность в акциях технологических компаний.

Описание эмитента

Applied Materials - один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов - TSMC и Global Foundries.

Капитализация Applied Materials составляет $ 138,2 млрд. Основные крупные держатели акций - фонды Vanguard Group (8,24%), BlackRock Institutional Trust (5,50%), State Street Global Advisors (4,48%) и Capital World Investors (2,96%).

Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4%. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4%. На третьем и четвертом местах находились Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).

Applied Materials работает в трех основных сегментах:

• Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 71% выручки в 2021 фингоду), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.
• Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 22% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
• Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 7% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.

В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает 32% выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится почти 90% продаж компании.

Финансовые результаты

Отчетность Applied Materials за 4-й квартал 2021 финансового года, завершившегося 31 октября, была в целом неплохой. Квартальная выручка увеличилась на 30,6% г/г, до $ 6,12 млрд, благодаря сохраняющемуся высокому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, однако не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 6,4 млрд. Определенное давление на результат оказали проблемы с цепочками поставок - согласно оценке менеджмента, недополученные доходы вследствие влияния данного фактора составили порядка $ 300 млн. Тем не менее скорректированный показатель EBITDA вырос на 50,1%, до $ 2,13 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 4,6 п. п., до 34,9%, а скорректированная прибыль на акцию подскочила на 55,2%, до рекордных $ 1,94.

Applied Materials : основные финпоказатели за 4-й квартал и весь 2021 фингод (млн $)

Источник: данные компании

Баланс Applied Materials остается сильным - компания завершила 4-й финквартал, имея на счетах $ 5,46 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при долгосрочном долге $ 5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,15 млрд, направила $ 206 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 1,72 млрд за счет выкупа акций и выплаты дивидендов.

Квартальный дивиденд Applied Materials в размере 24 центов на акцию соответствует относительно невысокой, порядка 0,6%, дивидендной доходности акций, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли. В марте 2021 года Applied Materials объявила новую программу выкупа акций в размере $ 7,5 млрд, $ 3,75 млрд из которых было использовано в минувшем фингоду. Компания также объявила, что намерена направлять на выплаты акционерам 80–100% своего свободного денежного потока.

В 1-м квартале 2022 фингода, завершающемся в январе, компания рассчитывает заработать $ 1,78–1,92 на акцию (рост на 33,1% г/г от центральной точки диапазона) при выручке $ 6,16 млрд плюс/минус $ 250 млн (рост на 19,4% г/г). Руководство Applied Materials ожидает, что проблемы с цепочками поставок продолжат оказывать негативное влияние на финансовые показатели в ближайшие месяцы, однако рассчитывает на ослабление этого фактора к середине следующего года.

Перспективы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.

Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников по итогам 2021 г. увеличатся на 25,6%, до $ 553 млрд, а в следующем году - еще на 8,8%, до $ 601 млрд. В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценила продажи оборудования для производства полупроводников в 2021 г. на рекордном уровне - $ 103 млрд, что почти на 45% больше, чем в прошлом году. В 2022 г. показатель продолжит расти и достигнет $ 114 млрд, ожидают в SEMI.

Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы вполне неплохие. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.

На этом фоне тайваньская TSMC, ведущий мировой контрактный производитель чипов, в апреле 2021 г. сообщила, что намерена инвестировать $ 100 млрд в ближайшие три года в наращивание производственных мощностей. В том числе $ 12 млрд планируется направить на строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Помимо этого, о больших инвестициях в полупроводниковое оборудование в этом году объявили и другие крупные производители чипов, включая Samsung и Intel.

Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет продолжить наращивать долю рынка. Отметим, что компания тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что Applied Materials останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Applied Materials : исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 календарный год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S, EV/EBITDA и P/E.

Сравнительная оценка

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на конец 2022 г. составляет $ 162,7 млрд, или $ 183,1 на акцию, что предполагает потенциал роста на 17,8% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

Главные риски связаны с проблемами с цепочками поставок, которые, как ожидается, продолжат оказывать давление на финпоказатели Applied Materials как минимум до середины следующего года. На рынке капитала ожидания повышения процентных ставок в США могут вызвать волатильность в акциях технологических компаний.

Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 176 (апсайд - 13,2%), рейтинг акции - 3,5 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Credit Suisse составляет $ 175 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 185 ("Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 208 ("Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 180 ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials движутся в рамках восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 170.

Источник: www.finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.12.2021.