Apple: жизнь после iPhone есть

• Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них. 

• Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели, хотя последний квартал оказался не слишком удачным из-за существенного снижения продаж в Китае. 

• Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды. 

• Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. В среднесрочной перспективе на первый план в качестве драйвера роста компании, как ожидается, выйдет сегмент сервисов Apple. 

• Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A. 

• Акции Apple привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $200.

Краткое описание эмитента

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет $732 млрд.

Финансовые результаты

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финпоказатели, однако I квартал 2019 финансового года компании, завершившийся 29 декабря, оказался не слишком удачным из-за существенного снижения продаж в Китае, экономика которого продолжает заметно замедляться и испытывает определенные трудности.

Квартальная выручка уменьшилась на 4.5% г/г до $84.3 млрд., хотя и оказалась немного выше консенсус-прогноза. Доходы от реализации iPhone упали на 14.9% до $52 млрд. (62% общей выручки), в то же время поступления от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay iCloud и др. – подскочили на 19.1% до рекордных $10.9 млрд. Выручка от продаж компьютеров Mac увеличилась на 8.7% до $7.4 млрд, планшетов iPad – на 16.9% до $6.7 млрд. Кроме того, компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте "Прочие продукты" (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 33.3% до $7.3 млрд. Географически, Apple зафиксировала резкое снижение продаж в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань) – на 26.7%. Кроме того, умеренное снижение наблюдалось в Европе (-3.3%) и Японии (-4.5%). Это было частично компенсировано ростом продаж в Северной и Южной Америке (+5%), а также в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, кроме Китая и Японии (+1.1%). В целом же на международное подразделение пришлось порядка 62% всей выручки Apple. 

Валовая рентабельность понизилась на 0.4 п.п. до 38% и была в рамках прогноза менеджмента. Операционные расходы поднялись на 13.7% до $8.8 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA снизился на 7.9% до $26.7 млрд., и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1.2 п.п. до 31.7%. Прибыль на акцию поднялась на 7.5% до $4.18 и оказалась на 1 цент выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит. 

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $86.4 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $102.8 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $158.6 млрд. В 1-м финквартале Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $26.7 млрд., направил $3.4 млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $12.4 млрд. за счет выплаты дивидендов ($3.6 млрд.) и выкупа собственных акций ($8.8 млрд.). 

Финансовые результаты Apple за I квартал 2019 фингода

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Во II квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $55-59 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $58.9 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 37-38%, а операционные расходы должны составить $8.5-8.6 млрд.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple, хотя динамика выручки в ближайшие кварталы, вероятно, будет оставаться не слишком впечатляющей, учитывая сохраняющуюся экономическую слабость в Китае и приближение мирового рынка смартфонов и других мобильных гаджетов, основного для компании, к точке насыщения. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов, мы ожидаем, продолжит в предстоящие годы оставаться главным источником дохода Apple и будет и далее приносить компании устойчиво высокий доход.

При этом на первый план в качестве драйвера роста финпоказателей в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, выйдет сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру выросло до рекордных 1.4 млрд., а число подписчиков платных сервисов компании, которое сейчас составляет 360 млн., как ожидается, к концу 2020 г. достигнет 500 млн. Руководство Apple ранее заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. к 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составила почти 63% в I финквартале, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста. Кроме того, руководство Apple подтвердило намерение направить значительные средства на приобретение и производство собственного оригинального видеоконтента, а также создание своего видеосервиса. Учитывая большую аудиторию Apple, данный шаг должен существенно усилить конкурентные позиции компании на быстрорастущем рынке видео-стриминга.

Руководство Apple ранее также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет свыше $140 млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A. 

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2018 и 2019 гг. акции Apple торгуются примерно на уровне аналогов, по P/E – с заметным дисконтом. Учитывая размер Apple, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания довольно привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам. 

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple вышли наверх из среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе $175.

Мы считаем покупку акции Apple на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $200.