Apple. Не все то червивое, что яблоко

Анастасия Тупицына, аналитик отдела информации и анализа мировых рынков ИК "Финам".

Несмотря на кризис и замедление темпов роста затрат потребителей, в частности, на высокотехнологичную продукцию, популярность некоторых брендов и спрос на них упорно не желают ослабевать. В частности, одними из таких торговых марок являются iPhone, iPod и компьютеры Mac американской компании Apple (NASDAQ: AAPL, LSE: ACP), одного из пионеров в области ПК и современных многозадачных операционных систем с графическим интерфейсом. Мы решили оценить перспективы бизнеса корпорации и привлекательность инвестиций в ее бумаги.

Что касается истории, одной из важнейших вех в истории компании стал отказ от слова "Computer" в названии "Apple Computer", просуществовавшем более 30 лет. Так, данное действие со стороны Apple 9 января 2007 года ознаменовало довольно успешную смену ориентиров корпорации с традиционного для нее компьютерного рынка в сторону рынка бытовой электроники.

Переходя к анализу, можно отметить, что с начала года акции Apple демонстрировали аналогичную сектору в целом динамику, лишь в последний месяц оказавшись хуже рынка (табл. 1).

Таблица 1. Процентное изменение цен

	1 месяц (%)	3 месяца (%)	6 месяцев (%)	с начала года (%)
Apple	-9,67	-33,09	-49,00	-56,68
Среднее по сектору	0,00	-44,19	-50,46	-59,83

Источник: Reuters

Рис. 1 График котировок акций IBM

Источник: Reuters

5 ноября компания обнародовала результаты деятельности за 2008 финансовый год (табл. 2), который закончился 27 сентября.

Таблица 2. Операционные результаты IBM за год

	За год с окончанием
USD, млн	27 сентября 2008	29 сентября 2007	Изм., %
Чистые продажи	32479	24006	35,3
Издержки	4870	3745	30,0
Операционная прибыль	6275	4409	42,3
Чистая прибыль	4834	3496	38,3
EPS, diluted, USD	5,36	3,93	36,4

Источник: Данные компании

В 2008 финансовом году объем чистых продаж взлетел на 35,3% по сравнению с предыдущим годом, чистая прибыль подскочила на 38,3% до 5,36 долларов на акцию. Столь оптимистичные результаты в целом по всем показателям, а также уверения главы компании Стива Джобса в том, что Apple переживет кризис без серьезных проблем, позволяют надеяться на сохранение положительной тенденции и в 2009 году. Тем не менее, настораживающим может стать факт сильного роста издержек, на 30,0%, однако подобное значение можно отнести на счет агрессивной маркетинговой политики компании.

Таблица 3. Ключевые рынки

	За год с окончанием
USD, млн	27 сентября 2008	29 сентября 2007	Изм., %
Суммарный объем выручки	32479	24006	35,3
Северная Америка	14573	11596	25,7
Европа	7622	5460	39,6
Япония	1509	1082	39,5
Остальные рынки	8775	5868	49,5

Источник: Данные компании

Наибольшие темпы роста в прошедшем квартале демонстрировали "остальные" рынки, что связано, в первую очередь, с активной продажей корпорацией лицензий на реализацию новой модели iPhone в странах азиатско-тихоокеанского региона. Не отставали и европейцы – увеличение продаж почти достигло 40%. Хуже прочих смотрелись США (все же продемонстрировав +25,7%), однако подобную динамику можно связать с тем, что они приняли на себя наиболее сильный удар со стороны экономического кризиса.

Таблица 4. Ключевые продукты

	За год с окончанием
USD, млн	27 сентября 2008	29 сентября 2007	Изм., %
Суммарный объем продаж	32479	24006	35
Персональные компьютеры	5603	4020	39
Ноутбуки	8673	6294	38
iPod	9153	8305	10
Другая музыкальная аппаратура	3340	2496	34
iPhone*	419	123	240
Хардвер	1659	1260	32
ПО	2207	1508	32

Источник: Данные компании

* Ввиду того, что iPhone поступил в продажу 26 июня 2007 года, оцениваются соответствующие квартальные результаты продаж 2007 и 2008 годов.

Наиболее популярным продуктом Apple остается iPhone – при сравнении квартальных результатов его продаж был отмечен рост в 240%. При этом суточные продажи продукта в среднем по всему миру превышают 54 тыс. На данном фоне iPod, обладающий схожими с бестселлером функциями, кроме вызова, постепенно теряет популярность. Продажи прочих разработок компании за прошедший год продемонстрировали стабильный рост на уровне 30%, в чем не последнюю роль сыграла лояльность потребителей. Так, компания использует стратегию "голубого океана", смысл которой заключается не в прямой конкуренции с лидерами в определенных нишах рынка, а в создании новых потребностей у пользователей и их удовлетворении. По мнению главы Apple г-на Джобса покупатели скорее отложат приобретение высокотехнологичных товаров, чем произведут его у конкурентов.

Переходя к сравнению мультипликаторов IBM со среднеотраслевыми (табл. 4), сразу бросается в глаза низкий ROE 2,99% против медианного значения по сектору 8,21% и высокий PE - 15,98 и 8,44 соответственно. С осторожностью оценивается нахождение коэффициента Liabilities/Equity ниже среднеотраслевого значения.

Таблица 5. Мультипликаторы

	PE	ROE (%)	P/Sales	Cur. Ratio	Liab/Equity
Apple	15,98	2,99	2,35	2,46	0,88
Среднее по сектору	8,44	8,21	0,35	1,59	1,06

Источник: Reuters

Подводя итог, можно заключить, что к настоящему моменту позиции Apple на рынке крайне устойчивы, в первую очередь, благодаря инновационному подходу, который сделал возможным создание бестселлеров и постоянное их совершенствование. Однако до сих пор компании удавалось лидировать за счет представления уникальных продуктов по относительно высоким ценам – стратегии, которая навряд ли продолжит успешно работать в условиях углубления мировой рецессии.

Исходя из вышесказанного, мы устанавливаем 120 USD как целевую цену для акций IBM на ближайшие 12 месяцев.

Основные риски

1. Замедление темпов роста мировой экономики угрожает компаниям сектора IT снижением объемов продаж и цены бумаг;
2. Перебои в поставках комплектующих могут негативно сказаться на объемах продаж и прибыли компании;
3. Высокая долговая нагрузка может оказать давление на прибыль и цены акций;
4. Смена предпочтений потребителей и замедленная реакция на нее может способствовать замедлению темпов роста объемов продаж, прибыли и цены акций.