Apple не справилась с негативной конъюнктурой
Apple (AAPL) представила слабые результаты за четвертый квартал. Прогнозы менеджмента корпорации оказались неоднозначными: в отношении роста выручки ожидания довольно осторожные, но ориентиры по марже вселяют некоторый оптимизм
Выручка Apple показала снижение впервые с первого квартала 2019-го, упав на 5,5% г/г, до $117,2 млрд, при средних ожиданиях рынка на уровне $120 млрд (−3,2% г/г). При этом компания оценивает негативный эффект валютных колебаний (ВК) в 8,0 п.п. роста. Таким образом, без учета курсовых разниц продажи корпорации увеличились на 2,5% г/г. EPS (GAAP) за отчетный период составила $1,88, недотянув до консенсуса на уровне $1,92.
Выручка сегмента устройств Apple упала на 7,7% г/г, до $96,4 млрд, хотя среднерыночные ожидания предполагали сокращение показателя на 5,7% г/г, до $98,5 млрд. Негативной динамика выручки была из-за трудностей с поставками, сильного негативного влияния курсовых разниц и эффекта высокой базы прошлого года, сформировавшейся в ряде подсегментов.
Выручка от продаж iPhone за октябрь-декабрь снизилась на 8,2% г/г, до $65,8 млрд, против ожиданий рынка на уровне $66,45 млрд (−7,2%). На этот результат повлияли производственные трудности и негативный эффект ВК, без которого доходы продемонстрировали бы околонулевой рост. Очень сильные результаты корпорация показала на крупнейших развивающихся рынках, таких как Индия и Мексика, где зафиксировано рекордное количество переходов пользователей с платформы Android на iOS. Удовлетворенность пользователей в мире осталась около 98%. По данным консалтинговой компании IDC, мировые поставки смартфонов за четвертый квартал упали на 18,3% г/г, до 300,3 млн штук. При этом доля устройств Apple на соответствующем рынке расширилась с 23,1% в октябре-декабре 2021 года до 24,3% в том же периоде 2022-го.
Компании удалось реализовать 72,3 млн iPhone (−15% г/г), что оказалось даже хуже наших консервативных оценок на уровне 74 млн. Консенсус FactSet на 3 февраля предполагал продажи смартфонов Apple в объеме 76 млн штук. Ориентиры аналитиков в отношении рынка на текущий год были сильно скорректированы. В Bloomberg прогнозируют увеличение продаж смартфонов на 1,0% г/г. А ряд консалтинговых компаний видит возможность их дальнейшего снижения.
Выручка от продаж Mac упала на 28,7% г/г, до $7,7 млрд, при консенсусе $8,8 млрд (−19,2% г/г). Менеджмент Apple отметил, что этот результат соответствует собственным ожиданиям корпорации и что его ухудшение было вызвано преимущественно негативными курсовыми разницами и сложным сравнением с показателем 2021 года, когда после успешного редизайна линейки на рынок был выведен MacBook Pro на базе чипов M1 от Apple. Удовлетворенность пользователей этой продукцией оценивается примерно в 96%. Отметим, что, по данным крупнейших консалтинговых агентств, поставки ПК в мире за октябрь-декабрь сократились на 28% г/г, а продажи Apple продемонстрировали самую высокую стабильность среди конкурентов. В четвертом квартале корпорациия смогла продать около 7,0–7,5 млн устройств (−3–10% г/г), а их рыночная доля расширилась с 8% в 2021-м до 11%.
Выручка от реализации iPad выросла на 29,6% г/г, до $9,4 млрд, против ожиданий на уровне $8,55 млрд (+17,9% г/г). Главной причиной этой динамики стал эффект низкой базы четвертого квартала прошлого года. Тогда поставки устройств были ограниченными из-за некоторых производственных трудностей. Apple отмечает успешные продажи новых моделей iPad и iPad Pro на базе чипов M2. Также стало известно, что более 50% клиентов корпорации в этом квартале впервые купили планшет от Apple.
Сегмент Wearables, Home and Accessories показал падение выручки на 8,3% г/г, до $13,5 млрд, против ожиданий рынка на уровне $14,7 млрд (+0,2% г/г). На этот результат серьезное давление оказал эффект ВК и неблагоприятная экономическая конъюнктура в целом. Тем не менее компания видит сильный спрос на новые Apple Watch и отмечает, что около двух третей клиентов впервые купили ее умные часы.
Доходы от сервисного сегмента поднялись на 6,4% г/г, до $20,8 млрд, тогда как ориентиры менеджмента и ожидания рынка предполагали результат $20,5 млрд. Превзойти прогнозы этот показатель смог даже с учетом негативного эффекта от ВК на уровне 7,0 п.п. Драйверами роста сервисной выручки послужили активное расширение базы платных подписчиков App Store и рекордные доходы от облачных (iCloud) и платежных услуг (Apple Pay). Число платных подписчиков компании выросло до 935 млн (+19,1% г/г против +20,8% в предыдущем квартале). Общая база активных устройств Apple превысила 2,0 млрд (+8,1% г/г), а вовлеченность пользователей выросла на двузначную величину в сопоставлении с результатом за тот же период 2021-го — как по подписочной системе, так и в транзакционных аккаунтах.
Рентабельность бизнеса Apple в целом оказались чуть лучше ожиданий рынка. Валовая маржа увеличилась на 0,7 п.п. в сравнении с прошлым кварталом, достигнув 43% при консенсусе 42,5% благодаря оптимизации бизнеса и изменению структуры продаж. Валовая маржа продуктового сегмента составила 37% (+2,4 п.п. кв/кв), а сервисного — около 70,8% (+0,3 п.п. кв/кв).
Apple вновь воздержалась от детальных прогнозов на текущий квартал, сославшись на высокую неопределенность макроэкономических условий и ограничившись общими ориентирами, которые за исключением затратной части оказались хуже средних ожиданий рынка. Apple рассчитывает, что общая выручка за январь-март в годовом сопоставлении продолжит сокращаться теми же темпами, что в четвертом квартале 2022-го. Негативный эффект от изменения валютных курсов, по мнению менеджмента, может составить около 5,0 п.п. Доходы от сервисного сегмента будут увеличиваться в годовом сопоставлении. Объемы реализации iPhone, согласно собственному прогнозу компании, вырастут по сравнению с показателем за октябрь-декабрь. Продажи Mac и iPad могут упасть на двузначную величину год к году из-за высокой базы 2022-го и неблагоприятного влияния макрофакторов. Компания ориентируется на увеличение валовой маржи с текущих 43% до 43,5–44,5% за счет оптимизации затрат. Операционные издержки будут снижены с $14,3 млрд до $13,7–13,9 млрд.
Мы оцениваем отчетность Apple умеренно негативно. Результаты корпорации в продуктовом сегменте оказались слабыми, в том числе из-за сильного негативного эффекта ВК. В то же время динамика доходов сервисного сегмента опередила прогнозы. Менеджмент более успешно, чем ожидалось, контролирует затраты. Тем не менее его осторожные прогнозы на текущий квартал вынуждают нас пересматривать свои ориентиры в отношении выручки Apple. При этом активное расширение клиентской базы и успешные результаты на развивающихся рынках позволяют сохранить долгосрочные прогнозы показателей компании. Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акции Apple с целевой ценой $131 и оцениваем ее бизнес в 19,5х P/E 2024.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками