Apple - настоящий хай-тек переживет кризис

Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финансовые показатели. При этом оказались неплохими и результаты II финквартала, на который пришлось начало "коронакризиса".

Преимущества Apple - сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.

Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. При этом на первый план в качестве драйвера роста компании постепенно выходит сегмент сервисов Apple.

В прошлом году компания представила ряд новых сервисов, которые должны помочь ей более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Компания планирует сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и (или) усиления активности на рынке M&A.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $330.

Краткое описание эмитента

Apple - один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет $ 1,25 трлн.

Финансовые результаты

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финпоказатели. При этом результаты II квартала 2020 финансового года компании, завершившегося 28 марта, на который пришлось начало "коронакризиса", в целом неплохие.

Квартальная выручка увеличилась на 0,5% г/г, до $ 58,13 млрд, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 54,5 млрд. Доходы от реализации iPhone просели на 6,7%, до $ 28,96 млрд (49,7% от общей выручки), в то же время поступления от различных сервисов, включая App Store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др., подскочили на 16,6%, до рекордных $ 13,35 млрд. Выручка от продаж компьютеров Mac понизилась на 2,9%, до $ 5,35 млрд, планшетов iPad - на 10,3%, до $ 4,37 млрд. При этом компания отчиталась о резком росте выручки в сегменте "Прочие продукты" (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) - на 22,5%, до $ 6,28 млрд. Географически Apple зафиксировала снижение выручки в Северной и Южной Америке (-0,5%), Большом Китае (-7,5%) и Японии (-5,9%), что было компенсировано ростом продаж в Европе (+9,5%) и странах Азиатско-Тихоокеанского региона (+7,5%). На международный сегмент пришлось 62% выручки Apple во II финквартале.

Валовая рентабельность повысилась на 0,8 п. п., до 38,4%, однако операционные расходы поднялись на 13,2%, до $ 9,52 млрд, из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. В результате показатель EBITDA снизился на 5%, до $ 15,64 млрд, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1,4 п. п., до 28,6%. Прибыль на акцию повысилась на 3,7%, до $ 2,55, и оказалась ощутимо выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 2,27.

Apple завершила II финквартал, имея на счетах $ 94,05 млрд денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $ 99,48 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $ 98,79 млрд. В отчетном периоде Apple сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 13,31 млрд (рост на 19,3% г/г), направила $ 1,85 млрд на капвложения и вернула своим акционерам почти $ 22 млрд за счет выкупа с рынка собственных акций и выплаты дивидендов. Более того, руководство Apple увеличило объем действующей программы buyback на $ 50 млрд, а также повысило размер квартального дивиденда на 6,5%, до 82 центов на акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 1,1%.

Финансовые результаты Apple за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сославшись на неопределенность, связанную с негативным воздействием пандемии COVID-19 на мировую экономику, руководство Apple не стало давать прогнозы на III финквартал, завершающийся в июне.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple, хотя предстоящие несколько месяцев, вероятно, будут трудными, поскольку мировая экономика продолжает страдать от принятых правительствами большинства стран мира мер по сдерживанию распространения коронавирусной инфекции. В компании отметили, что ждут усиления давления на продажи в сегменте iPhone и носимых гаджетов, поскольку ее розничные магазины в большинстве стран остаются закрытыми, а существенный рост онлайн-продаж не может компенсировать спад физических продаж. В то же время в Apple видят заметное оживление спроса на компьютеры Mac и планшеты iPad в связи увеличением в мире потребности в устройствах для удаленной работы и обучения.  

Мы ожидаем усиления продаж iPhone в конце этого года и в следующем году благодаря реализации отложенного спроса, а также запланированному на конец года выходу новых моделей, в том числе с поддержкой стандарта связи 5G. При этом мы не исключаем, что из-за перебоев, вызванных пандемией, релиз этих моделей будет отложен на 2–4 недели.

На первый план в качестве драйвера роста финпоказателей компании в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, продолжит выходить сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру превысило 1,5 млрд, а число подписчиков платных сервисов компании составляет 550 млн и, как ожидается, достигнет 600 млн к концу текущего года. Руководство Apple еще в 2016 г. заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $ 50 млрд в 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели, несмотря на вызванные коронавирусом проблемы. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составляет порядка 63%, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

В прошлом году Apple презентовала новостной сервис Apple News+, который предоставляет доступ к статьям и новостям из более чем 300 источников, а также запустила сервис виртуального банкинга Apple Card, дающий возможность получать кешбэк за покупки в Apple Store и App Store, и стриминговый сервис Apple TV+ с оригинальными телешоу и сериалами. Данные новые сервисы, мы считаем, помогут компании в перспективе более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Нам нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста.

Руководство Apple ранее объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет более $ 90 млрд, так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и (или) усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 и 2021 гг. акции Apple выглядят заметно дороже аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия в финансовых мультипликаторах вполне оправданна.

^{Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple движутся вблизи нижней границы локального восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования подъема к верхней границе канала, в район $ 320–330.

Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $330.