Apple найдет драйверы для дальнейшего роста
Инвестиционная идея
Apple - крупнейшая по рыночной капитализации ($ 2,44 трлн) компания в мире, владеющая одноименным брендом. Компания разрабатывает, производит и продает смартфоны, персональные компьютеры, планшеты, носимые устройства и аксессуары, а также предлагает ряд сопутствующих сервисов.
|
Apple |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 168,76 |
|
Текущая цена |
$ 146,39 |
|
Потенциал |
15,28% |
Текущая цена указана по состоянию на 17 июля 2021 года
Мы рекомендуем "Покупать" акции AAPL с целевой ценой $ 168,8, что соответствует потенциалу 15,28%.
Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone.
Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании.
Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии на основе инвертированной модели бритвы и лезвия.
Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков.
С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком.
Описание эмитента
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||
|
Тикер |
AAPL |
|||
|
ISIN |
US0378331005 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$ 2 442,9 млрд |
|||
|
Enterprise value (EV) |
$ 2 360,2 млрд |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E LTM |
28,2 |
|||
|
P/E 2021E |
27,1 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
25,0 |
|||
|
EV/EBITDA 2021Е |
22,2 |
|||
|
DY 2021E |
0,6% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Выручка |
260,2 |
274,5 |
354,1 |
|
|
EBITDA |
76,5 |
77,3 |
112,4 |
|
|
Чистая прибыль |
55,3 |
57,4 |
83,2 |
|
|
Дивиденд, $ |
0,8 |
0,8 |
0,9 |
|
|
EPS, $ |
3,0 |
3,3 |
5,0 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Маржа EBITDA |
29,4% |
28,2% |
31,7% |
|
|
Чистая маржа |
21,2% |
20,9% |
23,5% |
|
|
ROE |
25,2% |
24,2% |
17,4% |
|
|
Чистый долг / EBITDA |
0,1х |
0,3х |
0,3х |
|
Apple - крупнейшая по рыночной капитализации ($ 2,44 трлн) компания в мире, владеющая одноименным брендом. Компания разрабатывает, производит и продает смартфоны, персональные компьютеры, планшеты, носимые устройства и аксессуары, а также предлагает ряд сопутствующих сервисов. Отличительной особенностью компании является и то, что Apple сама разрабатывает операционные системы под большинство выпускаемых гаджетов. Apple основана в 1977 году и за свою историю вывела на рынок несколько революционных идей и продуктов: персональный компьютер в конце 1970-х, аудиоплеер iPod, онлайн-супермаркет iTunes и сенсорный телефон iPhone в первом десятилетии XXI века. Компания заняла 3-ю строчку в списке Fortune 500 2021 года.
В настоящий момент можно выделить следующие ключевые продукты, производимые компанией:
iPhone: линейка смартфонов компании на базе операционной системы iOS. Последними моделями стали iPhone 12 и iPhone 12 Pro, использующие технологии 5G. Презентация модели iPhone 13 ожидается осенью 2021 года;Mac: линейка персональных компьютеров (ноутбуки и десктопы) на базе операционной системы macOS;
iPad: линейка планшетов на базе операционной системы iPadOS;
Wearables, Home and Accessories: широкая линейка устройств, включающая беспроводные наушники AirPods, продукты под брендом Beats, приставки Apple TV, смарт-часы Apple Watch, мультимедийные плееры iPod touch, колонки HomePod и сопутствующие товары бренда.
В сегменте услуг и сервисов выделяются следующие компоненты:
Реклама: сюда включаются различные сторонние лицензионные соглашения и собственные рекламные платформы компании;AppleCare: компания предлагает портфель платных услуг и продуктов поддержки под брендом AppleCare. Сюда входят приоритетный доступ к технической поддержке Apple, доступ к глобальной авторизованной сервисной сети Apple для ремонта устройств, а также дополнительное покрытие на случай случайного повреждения, кражи или потери приобретенных продуктов компании;
Облачные сервисы: сбор и хранение информации пользователей;
Цифровой контент: сюда относятся интернет-магазин приложений и медиаконтента App Store, сервис game-подписки Apple Arcade, стриминговые видео- и музыкальная платформы Apple Music и Apple TV+, сервис Apple News+, а также относительно новое приложение Apple Fitness+;
Обслуживание платежей: кобрендинговая (Goldman Sachs и Mastercard) платежная карта Apple Card и сервис безналичных платежей Apple Pay.
На последней презентации компании, которая состоялась 7 июня 2021 года, Apple представила обновленные операционные системы iOS 15, iPadOS 15, macOS Monterey и watchOS 8, на базе которых будут функционировать новые модели устройств, ожидаемые на рынке с сентября 2021 года.
На данный момент подавляющая часть продаж Apple приходится на смартфоны iPhone (50–62% за последние 3,5 года), в то время как ведущим рынком для компании бессменно остается американский регион. Более подробно структура выручки компании по географическим регионам и продуктам представлена на рисунках ниже.
Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Apple имеют рейтинг AA+ от S&P и Aa1 от Moody's. Выручка компании за 2020 год составила $ 274,52 млрд, а валюта баланса на конец 2-го квартала 2021 финансового года (31.03.2021) эквивалентна $ 337,16 млрд.
Источник: данные компании
Список из 10 крупнейших акционеров Apple представлен в таблице ниже.
Крупнейшие акционеры Apple
|
Акционер |
Доля |
Количество акций, млн |
Изменение количества по данным последнего отчета, млн |
Дата последнего отчета, млн |
|
The Vanguard Group, Inc. |
7,43% |
1239,38 |
-15,77 |
31.03.2021 |
|
Berkshire Hathaway, Inc. |
5,32% |
887,14 |
0 |
31.03.2021 |
|
BlackRock Institutional Trust Company, N. A. |
4,20% |
700,66 |
-12,95 |
31.03.2021 |
|
State Street Global Advisors (US) |
3,73% |
622,99 |
-15,17 |
31.03.2021 |
|
Fidelity Management & Research Company, LLC |
2,00% |
333,4 |
-13,25 |
31.03.2021 |
|
Geode Capital Management, LLC |
1,50% |
249,81 |
+1,83 |
31.03.2021 |
|
T. Rowe Price Associates, Inc. |
1,20% |
200,55 |
-9,92 |
31.03.2021 |
|
Norges Bank Investment Management (NBIM) |
1,00% |
167,58 |
-5,08 |
31.12.2020 |
|
Northern Trust Investments, Inc. |
0,75% |
124,97 |
-5,21 |
31.03.2021 |
|
BofA Global Research (US) |
0,66% |
109,72 |
+15,42 |
31.03.2021 |
|
Total (top-10) |
27,79% |
4636,2 |
-60,1 |
N/A |
Источник: данные компании
Стратегия развития
1. 5G, выход экономики из пандемии и сокращение цикла использования смартфонов. IPhone c начала 2010-х годов стал ключевым продуктом для Apple, который определил ее нахождение на вершине списка самых дорогих компаний на сегодняшний момент. Тем не менее в последние несколько лет главный "яблочный" продукт сталкивается с постепенно снижающимся спросом, что объясняется рядом факторов. Ключевыми остаются высокая конкуренция со стороны других производителей и увеличивающийся цикл использования смартфонов.
По предварительным подсчетам исследовательской компании Canalys, во 2-м квартале 2021 года Apple уступила второе место списка крупнейших по доле рынка производителей смартфонов китайской Xiaomi.
Доли рынка крупнейших производителей смартфонов в 1-м и 2-м кварталах 2021 года
|
Производитель |
2Q21 |
1Q21 |
1Q20 |
|
Samsung |
19% |
20% |
18% |
|
Xiaomi |
17% |
13% |
10% |
|
Apple |
14% |
16% |
14% |
|
Vivo |
10% |
10% |
7% |
|
OPPO |
10% |
10% |
8% |
|
Others |
30% |
31% |
43% |
|
Всего |
100% |
100% |
100% |
Источник: Gartner, Canalys
Китайская компания также продемонстрировала наиболее значительный рост в последнем квартале с увеличением продаж на 83%, в то время как Samsung зафиксировала рост на 15%, а Apple - только на 1%. Согласно исследованию Canalys, одной из основных причин роста Xiaomi является увеличение продаж более чем на 300% в Латинской Америке в сочетании с ростом на 150% в Африке. По сравнению с устройствами Samsung и Apple, Xiaomi предлагает продукты, которые стоят на 40% и 75% дешевле, поэтому они становятся более популярными в развивающихся странах. Однако мы отмечаем, что 4-й квартал текущего года (1-й финансовый квартал для Apple) может вновь вернуть компанию на 2-е место благодаря спросу на новый iPhone 13 после презентации, которая запланирована на сентябрь-октябрь 2021 года.
Значимым драйвером роста сегмента смартфонов для Apple в ближайшие несколько лет продолжит оставаться комбинация глобального внедрения технологий 5G и потребительской лояльности. Согласно исследованию компании Strategy Analytics, средний цикл замены смартфонов в Западной Европе и США сократится с 40 месяцев в 2020 году до 33 месяцев к 2025 году. Улучшение экономических условий после пандемии COVID-19 и более дешевые модели 5G побудят европейских и американских потребителей обновлять старые смартфоны чаще. Кроме того, самостоятельный потенциал дальнейших продаж смартфонов с 5G остается высоким, поскольку на 1-й квартал 2021 года лишь 1 336 городов (30% стран) внедрили эту технологию (данные Viavi Solutions).
Источник: Strategy Analytics
2. Высокая пользовательская лояльность и стратегия "наполнения" экосистемы компании. На фоне упавших темпов роста продаж iPhone в последнюю пятилетку (за исключением 2-го квартала 2021 года) компания начала активно развивать сервисы и выпускать гаджеты, "запирающие" потребителей в экосистеме.
Для начала разберем феномен потребительского доверия и авторитета Apple на рынке смартфонов. Интернет-издание Android Authority в мае 2021 года опубликовало результаты проведенного социального опроса, в котором пользователям смартфонов на платформе Android задали вопрос: "Вы бы согласились поменять ваш телефон на Android на iPhone прямо сейчас?". Результаты опроса представлены на диаграмме ниже.
Источник: Android Authority
При этом процент пользователей Apple, желающих перейти на Android, по результатам различных опросов колеблется в пределах 10–15%. Результаты весьма говорящие: авторитет и популярность Apple на рынке смартфонов остаются непоколебимыми, а ключевым фактором популярности других моделей (например, от Xiaomi) остается высокая цена iPhone.
С другой стороны, пользователи, решившиеся на переход с iOS на Android, часто сталкиваются с различного рода препятствиями. Зарубежные пользователи, опрошенные MarketWatch, называли процесс смены операционной системы непростым, а саму iOS "липкой". Созданная Apple экосистема, состоящая из собственной "операционки", Apple Music, App Store и множества других сервисов, способствует удержанию даже тех потребителей, чья лояльность пошатнулась. Эта стратегия дополняется кастомными элементами новых гаджетов компании: так, например, сейчас популярна гипотеза, что iPhone 13 может стать первым телефоном, который будет поддерживать только беспроводную зарядку.
В целом необходимо отметить, что Apple стала одной из первых компаний, которые максимально эффективно используют "обратную ценовую стратегию лезвия и бритвы" (razor and blade business model). В качестве "лезвия" компания использует дорогие "фундаментальные" гаджеты (iPhone, Mac, iPad и т.д.), а роль "бритвы" выполняют сервисы, airPods, Beats. Это особенно хорошо прослеживается на графиках структуры выручки, приведенных в начале исследования, и постоянно находит отражение в новых продуктах компании. Очередным недавним примером стал iTag - устройство с функцией геолокации, синхронизируемое с iPhone.
Apple сохраняет потенциал роста и в рамках увеличения числа платных подписчиков своих сервисов. Во время конференц-колла по результатам 2-го финансового квартала 2021 года CFO компании Люка Маэстри сообщил, что общее количество платных подписчиков сервисов Apple достигло 660 млн человек, что отразило рост на 40 млн человек с 1-го квартала текущего финансового года. Это заявление подчеркнуло, что компания сохраняет заметный потенциал роста в данном сегменте.
Наконец, отметим сильные позиции Apple в сегменте рекламы и маркетинга. Собственная платформа App Store позволяет Apple зарабатывать существенные комиссии, в то же время не оставляя разработчикам приложений какой-либо альтернативы в силу "закрытости" iOS. Этот факт особенно привлек общественное внимание после начала нашумевшего судебного спора между Apple и разработчиком игр Epic, который начался, когда Apple удалила из App Store приложение Fortnite. Обе стороны теперь ожидают решения Верховного суда США: большинство экспертов отмечают, что Apple с высокой вероятностью выйдет победителем. Риски для компании тем не менее сохраняются в контексте повысившегося в последние месяцы внимания регуляторов к действующим практикам крупных компаний.
3. Apple может начать производство электромобилей в 2025 году. В начале июня 2021 года Bloomberg сообщил, что Apple наняла Ульриха Кранца, бывшего руководителя подразделения BMW, отвечающего за электромобили. Это стало окончательным и очевидным знаком того, что компания таргетирует развитие бизнеса по производству EV в среднесрочной перспективе. Apple планирует работать с партнером-производителем в этом направлении и, по слухам, уже давно разрабатывает аккумуляторную технологию "следующего поколения" для увеличения дальности поездки. В начале года аналитики Reuters неоднократно сообщали, что Apple проводит переговоры с Hyundai и другими производителями автомобилей, чтобы начать производство в 2024 году. Однако сейчас очевидно, что компании может потребоваться чуть больше времени. Мы считаем возможным старт производства iCar с 2025 года.
4. Apple планирует полностью отказаться от процессоров Intel при производстве ноутбуков и десктопов. В конце 2020 года компания представила новые модели ноутбуков линейки MacBook Air, которые работают на чипах Apple M1: ранее компания использовала процессоры Intel. Apple не спешит отказываться от услуг Intel окончательно: наиболее дорогая конфигурация MacBook Pro 16” пока доступна только на Intel Core i9, однако более бюджетная версия предлагает три альтернативных варианта (Apple M11, Intel Core i5 или Intel Core i7), а базовая модель MacBook Air и вовсе доступна только на Apple M11. Аналогичный тренд имеет место и в сегменте десктопов: iMac 27” доступен пока лишь на Intel Core, но более бюджетные модели работают на M11. Чипы M1 изготавливаются совместно с Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и используют 5-нанометровые транзисторы, которые пока не изготавливаются Intel. Главным фактором перехода стала именно более высокая производительность чипов M1 вкупе с более длительным временем автономной работы относительно процессоров Intel.
Apple уже вложила значительные средства в свое подразделение по производству микросхем и чипов: начиная с покупки P. A. Semi ($ 278 млн) в 2008 году, которая положила начало департаменту Apple Silicon, до недавнего приобретения части бизнеса Intel в 2019 году ($ 1 млрд). Компания изготавливает свои чипы A-серии для iPhone, iPad и Apple Watch с 2010 года, а теперь по сути переносит ту же технологию на ноутбуки и настольные компьютеры. Кроме того отметим, что Apple с 2021 года запустила в продажу iPad Pro на базе того же чипа M11: теперь пользователи могут выбрать между чипом M11 и процессорами серии Bionic, которые также разработаны компанией. О стремлении компании контролировать ключевые для производства продуктов технологии постоянно говорит и CEO Тим Кук. Такая модель дает Apple преимущества в контексте возможности более глубокой интеграции собственных продуктов, контроля над производственными затратами и таймингом бизнес-процессов.
Факторы привлекательности
Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone. Покрытие 5G все еще остается незначительным в контексте глобальной экономики: на 1-й квартал 2021 года лишь 1 336 городов внедрили технологию.
Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании. Первые доказательства этого мы уже наблюдали в первых двух финансовых кварталах 2021 года, когда продажи iPhone и совокупная выручка компании взлетели на 34% г/г. До конца года продажи продуктов Apple продолжат оставаться высокими на фоне нормализации эпидемиологической обстановки в развитых странах, обеспечивающих основной спрос для компании, и поддерживающих мер финансовых регуляторов.
Высокая пользовательская лояльность и "липкость" iOS. Незначительное число пользователей iPhone готово отказаться от iOS в пользу Android, в то время как более 50% пользователей Android выражают желание перейти на iOS. Тем временем смена "операционки" с iOS часто сопряжена с препятствиями, вызванными закрытым типом экосистемы Apple.
Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии обратной модели бритвы и лезвия. Фокус Apple в последние годы все сильнее смещается с традиционных продуктов на сопутствующие гаджеты (airPods, Beats, iTag и т. д.) и сервисы, которые качественно расширяют экосистему и "блокируют" пользователей внутри нее.
Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков. Стартовавший судебный спор между Apple и Epic также с большой вероятностью будет выигран "яблочной" компанией. Тем не менее мы отмечаем сохраняющийся для Apple риск в контексте пристального внимания регуляторов к "подозрительным" практикам крупных компаний.
С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком. Apple уже давно ведет переговоры с различными автопроизводителями, но наиболее отчетливым знаком стратегического интереса в сегменте стал наём в штат компании Ульриха Кранца, бывшего руководителя подразделения BMW, отвечающего за электромобили.
Apple планирует полностью отказаться от процессоров Intel при производстве ноутбуков и десктопов. Собственные чипы Apple M11, производимые в партнерстве с TSMC, выполнены на основе 5 нм транзисторов и, по словам руководителей компании, обладают большим потенциалом в плане эффективности и обеспечения продолжительности работы. Компания уже довольно давно производит собственные чипы для iPhone, iPad и Apple Watch и теперь планирует использовать аналогичные технологии для десктопов и ноутбуков. Такая модель дает Apple преимущества в контексте возможности более глубокой интеграции собственных продуктов, контроля над производственными затратами и таймингом бизнес-процессов.
Дивидендная политика и выкуп акций
Будучи технологический компанией, Apple не предлагает акционерам сверхвысокой дивидендной доходности: мы оцениваем доходность дивидендов NTM на уровне 0,6%. Медианная норма выплат за последние 15 лет составила 25,3% и с высокой вероятностью останется в диапазоне 20–25% в среднесрочной перспективе.
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Тем не менее Apple тратит довольно значительные средства на обратный выкуп акций. За 2020 финансовый год компания потратила около $ 71,5 млрд на buyback, а в первых двух кварталах 2021 года - около $ 42,8 млрд. 28 апреля 2021 года Apple объявила, что совет директоров компании увеличил объем разрешенного выкупа на внушительные $ 90 млрд.
Источник: ycharts.com
Финансовые показатели
Выручка компании за 6 месяцев 2021 финансового года составила $ 201 млрд (+33,9% г/г). Наибольший вклад в рост показателя привнесли подскочившие продажи iPhone (+34% г/г за 6 месяцев и +66% г/г во 2-м квартале). Это произошло, несмотря на тот факт что во 2-м квартале 2021 года пандемия COVID-19 продолжала оказывать негативное влияние на аспекты бизнеса компании: многие розничные магазины Apple, а также точки продаж торговых партнеров оставались закрытыми, а подавляющее большинство сотрудников продолжали работать удаленно.
Тем не менее продажи iPhone подросли на фоне распределения "стимульных чеков" в США и выхода новых моделей устройств в 1-м квартале 2021 финансового года. Наибольший рост в географическом разрезе показал китайский рынок, где выручка Apple за 1-е полугодие подскочила на 70% г/г. Это произошло как на фоне органически растущих продаж, так и за счет окрепшего курса китайского юаня (+7,79% г/г относительно 31.03.2020). Все эти факторы стали и главными движущими драйверами чистой прибыли Apple, которая за 6 месяцев 2021 финансового года достигла $ 52,39 млрд (+56,44% г/г).
Мы полагаем, что на фоне нормализации эпидемиологической ситуации и роста потребительской активности маржа EBITDA компании в 2021 году достигнет уровня в 31,7% ($ 112,41 млрд), а чистая прибыль остановится чуть выше $ 83 млрд, что соответствует EPS на отметке $ 4,98. Развитие новой линейки бизнеса будет оказывать давление на прибыль в ближайшие три года, однако наш прогноз по среднегодовому темпу роста прибыли за 2022−2024 годы составляет 2,7%.
Apple: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
|
|
Данные за 2-й квартал |
Данные за 6 месяцев |
||||
|
|
2020 |
2021 |
Изменение |
2020 |
2021 |
Изменение |
|
Выручка |
58 313 |
89 584 |
53,63% |
150 132 |
201 023 |
33,90% |
|
EBITDA |
15 639 |
30 300 |
93,75% |
44 024 |
66 500 |
51,05% |
|
EBITDA маржа |
26,82% |
33,82% |
7,00% |
29,32% |
33,08% |
3,76% |
|
EBIT |
12 853 |
27 503 |
113,98% |
38 422 |
61 037 |
58,86% |
|
EBIT маржа |
22,04% |
30,70% |
8,66% |
25,59% |
30,36% |
4,77% |
|
Чистая прибыль |
11 249 |
23 630 |
110,06% |
33 485 |
52 385 |
56,44% |
|
Чистая маржа |
19,29% |
26,38% |
7,09% |
22,30% |
26,06% |
3,76% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Apple: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
|
|
Фактические данные |
Прогноз |
|||||
|
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
|
Выручка |
265 595 |
260 174 |
274 515 |
354 109 |
369 057 |
384 707 |
402 431 |
|
EBITDA |
81 801 |
76 477 |
77 344 |
112 408 |
113 426 |
114 348 |
119 529 |
|
EBITDA маржа |
30,8% |
29,4% |
28,2% |
31,7% |
30,7% |
29,7% |
29,7% |
|
Амортизация |
10 903 |
12 547 |
11 056 |
3 358 |
11 935 |
12 401 |
12 884 |
|
Чистая прибыль |
59 531 |
55 256 |
57 411 |
83 172 |
83 990 |
86 021 |
89 984 |
|
Чистая маржа |
22,4% |
21,2% |
20,9% |
23,5% |
22,8% |
22,4% |
22,4% |
|
EPS, $ |
3,0 |
3,0 |
3,3 |
4,98 |
5,03 |
5,15 |
5,39 |
|
Скорректированный EPS, $ |
3,0 |
3,0 |
3,3 |
N/A |
N/A |
N/A |
N/A |
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,7 |
0,8 |
0,8 |
0,9 |
0,9 |
1,0 |
1,1 |
|
Норма дивидендных выплат |
22,8% |
25,2% |
24,2% |
17,4% |
18,4% |
19,2% |
19,6% |
|
Чистый долг |
48 182 |
7 490 |
21 493 |
33 516 |
25 350 |
-8 661 |
-74 274 |
|
Чистый долг / EBITDA |
0,6x |
0,1x |
0,3x |
0,3x |
0,2x |
-0,1x |
-0,6x |
|
Собственный капитал |
107 147 |
90 488 |
65 339 |
79 267 |
97 973 |
127 424 |
162 844 |
|
CFO |
77 434 |
69 391 |
80 674 |
97 085 |
97 975 |
96 839 |
118 660 |
|
CAPEX |
13 313 |
10 495 |
7 309 |
7 449 |
9 312 |
11 639 |
14 549 |
|
FCFF |
64 121 |
58 896 |
73 365 |
89 636 |
88 664 |
85 199 |
104 111 |
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Оценка
При анализе стоимости акций мы использовали две техники - метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнение по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 2 618,8 млрд, или $ 156,9 на акцию.
Оценка по дисконтированным денежным потокам формирует таргет $ 2 947,8 млрд, или $ 176,6 на акцию.
Для получения комбинированной целевой цены мы присвоили вес 60% модели DCF и 40% оценке по мультипликаторам. Комбинированная целевая цена составила $ 168,8 на акцию на 12 мес. с потенциалом 15,3% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 15,9%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям AAPL рейтинг "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена акций AAPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 163,5 (апсайд 11,7%), а рейтинг акции - $ 3,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Apple аналитиками Raymond James составляет $ 185 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 160 ("Держать"), Atlantic Equities - $ 170 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 160 ("Держать"), Evercore - $ 175 ("Покупать"), Cleveland Research - $ 149 ("Держать).
Apple: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Apple |
28,1 |
27,1 |
22,2 |
22,1 |
|
Samsung Electronics |
13,8 |
10,8 |
5,2 |
4,3 |
|
Netflix |
50,7 |
40,9 |
36,0 |
28,9 |
|
Amazon |
62,1 |
48,0 |
22,9 |
18,3 |
|
|
28,7 |
26,9 |
17,3 |
15,1 |
|
Медиана |
39,7 |
33,9 |
20,1 |
16,7 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
|
Apple, млрд $ |
83,2 |
84,0 |
112,4 |
113,4 |
|
Целевая капитализация Apple, млрд $ |
3303,3 |
2850,1 |
2341,5 |
1980,2 |
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"
Apple: Показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Market Cap (млрд $) |
2442,9 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
16,7 |
|
Чистый долг (2Q 2021), млрд $ |
-82,7 |
|
Акции меньшинства (2Q 2021), млрд $ |
0,0 |
|
Привилегированные акции (2Q 2021), млрд $ |
0,0 |
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"
Для вычисления стоимости компании методом DCF мы спрогнозировали основные финансовые показатели Apple до терминального 2030 года. В расчетах мы использовали целевой мультипликатор EV/EBITDA, равный 21 (медиана с июля 2019 года), и средневзвешенную стоимость капитала на уровне 7,21%. Основные компоненты прогноза и структуры WACC представлены в таблицах ниже.
Apple: прогноз DCF, млрд $
|
Показатель |
2021E (3&4 Q) |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
2029E |
2030E |
|
Выручка (традиционный бизнес) |
153,1 |
369,1 |
384,7 |
402,4 |
414,5 |
426,9 |
439,7 |
452,9 |
466,5 |
480,5 |
|
Выручка (EV) |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
40,0 |
44,8 |
50,2 |
56,2 |
62,9 |
70,5 |
|
Выручка, всего |
153,1 |
369,1 |
384,7 |
402,4 |
454,5 |
471,7 |
489,9 |
509,1 |
529,4 |
551,0 |
|
Себестоимость продаж |
76,1 |
214,1 |
223,1 |
233,4 |
272,7 |
283,0 |
289,0 |
295,3 |
304,4 |
314,1 |
|
Коммерческие расходы |
26,6 |
27,7 |
28,9 |
30,2 |
34,1 |
35,9 |
37,2 |
38,7 |
40,2 |
41,9 |
|
в т. ч. амортизация |
3,4 |
11,9 |
12,4 |
12,9 |
13,4 |
13,9 |
14,5 |
15,0 |
15,6 |
16,2 |
|
R&D |
10,8 |
25,8 |
30,8 |
32,2 |
27,3 |
28,3 |
29,4 |
25,5 |
26,5 |
27,5 |
|
EBIT |
39,6 |
101,5 |
101,9 |
106,6 |
120,4 |
124,5 |
134,2 |
149,7 |
158,3 |
167,5 |
|
Изменения в оборотном капитале |
-6,4 |
-0,8 |
1,2 |
-16,2 |
-11,6 |
-4,3 |
-5,3 |
-5,3 |
-2,3 |
-3,5 |
|
Налог на прибыль |
8,6 |
16,2 |
16,3 |
17,1 |
15,7 |
16,2 |
17,5 |
19,5 |
20,6 |
21,8 |
|
CAPEX |
1,7 |
9,3 |
11,6 |
14,5 |
16,0 |
12,8 |
9,0 |
7,2 |
7,2 |
7,3 |
|
Финансовые и прочие расходы |
0,5 |
1,3 |
-0,4 |
-0,4 |
-0,5 |
-0,5 |
-0,5 |
-0,5 |
-0,5 |
-0,6 |
|
Чистая прибыль |
30,5 |
84,0 |
86,0 |
90,0 |
105,2 |
108,8 |
117,3 |
130,7 |
138,3 |
146,3 |
|
FCFF |
39,0 |
88,7 |
85,2 |
104,1 |
113,8 |
113,8 |
127,6 |
143,4 |
148,4 |
158,1 |
|
EBITDA |
42,9 |
113,4 |
114,3 |
119,5 |
133,8 |
138,4 |
148,7 |
164,7 |
173,9 |
183,7 |
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"
Apple: расчет целевой цены по модели DCF
|
Показатель |
Значение |
|
EBITDA терминального года, млрд $ |
183,7 |
|
Целевой EV/EBITDA |
21,0 |
|
Терминальная стоимость, млрд $ |
3 857,9 |
|
Приведенная терминальная стоимость, млрд $ |
2 061,4 |
|
Приведенная стоимость ДП, млрд $ |
803,7 |
|
Стоимость бизнеса, млрд $ |
2 865,1 |
|
Чистый долг, доля меньшинства и пр., млрд $ |
-82,7 |
|
Целевая капитализация, млрд $ |
2 947,8 |
|
Целевая цена 1 акции, $ |
176,6 |
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"
Apple: показатели для расчета WACC
|
Показатель |
Значение |
|
Долг, млрд $ |
121,6 |
|
Акционерный капитал, млрд $ |
2 442,9 |
|
Привилегированный капитал, млрд $ |
0,0 |
|
Налог на прибыль |
21,0% |
|
Стоимость долга |
2,0% |
|
Стоимость акционерного капитала |
7,5% |
|
Стоимость привилегированного капитала |
0,0% |
|
Beta |
1,2 |
|
Премия за риск |
5,0% |
|
Безрисковая ставка |
1,5% |
|
WACC |
7,2% |
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ", данные компании
Акции на фондовом рынке
Акции Apple с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии и намного лучше рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся почти на 34,0%, а акции AAPL выиграли 99,41%. Отраслевой индекс S&P 500 (Information Technology) за период подрос на 63,87%, что практически полностью соответствует динамике NASDAQ Composite, который прибавил 60,79% за период.
Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"
Источник: Reuters
Мультипликаторы Apple тем не менее находятся довольно далеко от "пиков" конца января 2021 года. На 16.07.2021 P/E составил 32,85 (максимальное значение за последние 3 года - 43,82 от 26.01.2021), а EV/EBITDA - 24,99 (максимальное значение за последние 3 года - 31,36 от 26.01.2021).
Техническая картина
На дневном графике акции AAPL в течение последних нескольких недель торгуются вблизи верхней линии полосы Боллинджера, в связи с чем мы не исключаем коррекции до отметки 144, где котировки могут стабилизироваться и вернуться к дальнейшему росту. Также отмечаем, что инструмент торгуется в рамках устойчивого восходящего тренда, стартовавшего с момента "просадки" в марте 2020 года.
Источник: finam.ru