Apple - айфоны снова рулят

Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финансовые показатели. При этом последний финансовый квартал оказался очень удачным благодаря высокому спросу на iPhone и другие гаджеты компании в мире.

Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.

Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. При этом на первый план в качестве драйвера роста компании постепенно выходит сегмент сервисов Apple.

В прошлом году компания презентовала ряд новых сервисов, которые должны помочь ей более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Эмитент планирует сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $350.

Краткое описание эмитента

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет почти $1,4 трлн.

Финансовые результаты

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно высокие финпоказатели. При этом I квартал 2020 финансового года, завершившийся 28 декабря, также оказался особенно удачным благодаря высокому спросу на iPhone и другие гаджеты компании в мире.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Квартальная выручка увеличилась на 8,9% г/г до рекордных $91,82 млрд и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $88,5 млрд. Доходы от реализации iPhone выросли на 7,6% до $55,96 млрд (61% общей выручки), а поступления от различных сервисов – включая App Store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – подскочили на 16,7% до $12,72 млрд. В то же время выручка от продаж компьютеров Mac понизилась на 3,5% до $7,16 млрд, планшетов iPad – на 11,2% до $5.98 млрд. Кроме того, компания отчиталась о резком росте выручки в сегменте "Прочие продукты" (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 37% до $10,01 млрд. Apple зафиксировала увеличение продаж практически на всех географических рынках, в том числе и в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань), где продажи увеличились на 3,1% до $13,58 млрд. Единственным исключением стала Япония, где сокращение продаж составило 9,9%.

Валовая рентабельность повысилась на 0,4 п.п. до 38,4% и была вблизи верхней границы прогноза менеджмента. Операционные расходы поднялись на 11,1% до $9,65 млрд из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA повысился на 6,1% до $28,39 млрд, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,8 п.п. до 30,9%. Прибыль на акцию подскочила на 19,4% до рекордных $4,99 и оказалась ощутимо выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $4.54.

Apple завершила I финквартал, имея на счетах $107,16 млрд денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $103,30 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $99,90 млрд. В отчетном периоде Apple сгенерировала операционный денежный поток в объеме $30,52 млрд. (рост на 14,3% г/г), направила $2,11 млрд на капвложения и вернула своим акционерам свыше $24 млрд за счет выкупа с рынка собственных акций и выплаты дивидендов. Квартальный дивиденд в размере 77 центов на акцию соответствует дивидендной доходности на уровне около 1%.

Финансовые результаты Apple за I квартал 2020 фингода

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Во II квартале 2020 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $63-67 млрд, тогда как средний прогноз аналитиков составляет $62,4 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 38-39%, а операционные расходы должны составить $9,6-9,7 млрд.

В Apple отметили, что более широкий, чем обычно, прогнозный диапазон по выручке на текущий финквартал обусловлен неопределенностью в отношении потенциальных последствий эпидемии пневмонии в Китае, вызванной новым коронавирусом. По словам главы Apple Тима Кука, у компании есть поставщики, базирующиеся в Ухане, эпицентре эпидемии, однако имеются и альтернативные источники поставок.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple. Мировой рынок смартфонов, основной для компании, судя по всему, начинает оживать. По оценкам исследовательской фирмы Gartner, глобальные продажи этих устройств в нынешнем году увеличатся на 3% до 1,57 млрд единиц после снижения на 2% в 2019 г., в том числе в Большом Китае, как ожидается, рост продаж составит 5,1%. Этому будут способствовать постепенное развитие стандарта связи 5G, а также увеличение интереса покупателей к устройствам с большой диагональю и распространение новых форм-факторов. И Apple, отмечающая высокий спрос на модели iPhone 11 и iPhone 11 Pro и планирующая осенью представить устройства с поддержкой 5G, мы считаем, станет одним из главных бенефициаров указанной тенденции.

Очень высокой популярностью пользуются и другие гаджеты Apple, в частности, "умные" часы iWatch и беспроводные наушники AirPods. Как отметили в компании, спрос на них в минувший праздничный сезон бал настолько высокий, что ей даже не удалось его полностью удовлетворить.

Между тем на первый план в качестве драйвера роста финпоказателей компании в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет постепенно выходить сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру выросло до рекордных 1,5 млрд, при этом число подписчиков платных сервисов компании только за минувший квартал подскочило на 30 млн до 480 млн, и, как ожидается, достигнет 600 млн к концу текущего года. Руководство Apple еще в 2016 г. заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд в 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составляет порядка 63%, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

В прошлом году Apple презентовала новостной сервис Apple News+, который предоставляет доступ к статьям и новостям из более чем 300 источников, а также запустила сервис виртуального банкинга Apple Card, дающий возможность получать кэшбек за покупки в Apple Store и App Store, и стриминговый сервис Apple TV+ с оригинальными телешоу и сериалами. Данные новые сервисы, мы считаем, помогут компании в перспективе более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста.

Руководство Apple ранее также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет порядка $103 млрд, так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. акции Apple выглядят заметно дороже аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия в финансовых мультипликаторах вполне оправданна.

^{Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple закрепились над верхней границей среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с целью в районе отметки $340.

Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $350