Анализ сделки Т-Технологий и Точки
Т покупает Точку по апрельской цене, хотя из Точки, по нашей оценке, уже выплатили около 20 млрд – переплата около 38%.
1 октября Т-Технологии раскрыли условия: 84,8 млрд за 100% Точки, 64% новыми акциями по 320 рублей, остальное – 30,5 млрд деньгами в долг. Это ровно та цена, по которой Интеррос в апреле купил 25% Точки у VK.
С апреля из Точки выплачивали дивиденды, а цена не изменилась
В июне капитал банка Точки по отчётности в ЦБ упал с 40,6 до 19,5 млрд – это дивиденды холдингу. По МСФО Т после апреля до акционеров Точки дошло уже около 9 млрд, остальное, скорее всего, в III квартале. Точную сумму компания не раскрывает
На сопоставимой базе переплата около 38%
Апрельская цена с поправкой на банки (с учётом их дивидендов -11%) – 75 млрд, за вычетом выплат после апреля – около 55 млрд. Т платит около 76. Это около 14 млрд сверху за покупаемые 68%, по структуре владения их получают Интеррос и 1С. По подтверждённым выплатам – около 15%.
Прибыль Точки падает, а покупают её вдвое дороже самой Т
По МСФО Т прибыль Точки за I квартал – 1,8 млрд, в 2025 году было больше 4 млрд в квартал. Сделка – 7-8 прибылей 2026 года и около 2 капиталов против 3,4 и 0,9 у самой Т.
Продавцы связаны с крупнейшим акционером Т, но в сообщениях о сделке этого нет
Совет директоров одобрил сделку полным составом, 9 из 9, включая 4 независимых. В развитых странах такую сделку вели бы только независимые директора, с опубликованным заключением о цене и голосованием без заинтересованного акционера.
Пакет VK Т могла купить сама
Весной Интеррос покупал его, по сообщениям о сделке, чтобы потом передать Т. Купи Т напрямую – дивиденды за лето, по нашей оценке до 5 млрд, достались бы её акционерам.
Плюсы тоже есть
Новых акций всего около 3%, а рынок боялся до 15%. Акции отдаются дороже их капитала, долг дешевле допэмиссии, клиентские базы почти не пересекаются. Рынок встретил условия ростом на 4%.
По Т у меня взгляд по-прежнему умеренно позитивный. Компания в целом продолжает нравиться, но сейчас есть вопросы по сделке с Точкой: дивиденды из актива вывели весной, а оценка сейчас та же, что в апреле. Если оценки выплат верны, переплата действительно могла быть.
Важно, сколько эта покупка добавит прибыли на акцию. Синергии бизнесов очевидны, но воплощать их предстоит самой Т, а премию продавцы получают уже сейчас.
Наблюдаю, Т в долгосрочном портфеле держу.
Комментарии