Аналитики "ФИНАМа" считают белорусские еврооблигации привлекательными для инвестиций

Белорусские еврооблигации - одни из самых высокодоходных долларовых долговых инструментов, доступных российскому розничному инвестору. Впрочем, мы не до конца уверены в том, что их текущая доходность адекватно компенсирует связанный с ними кредитный риск, в связи с чем открытие позиции в данных инструментах допустимо только для инвесторов с высокой толерантностью к риску.

Привлекательный уровень доходности. Выпуск торгуется с доходностью почти 8% при дюрации меньше 5 лет, что выглядит очень интересно в текущих условиях. Еврооблигации Белоруссии относятся к числу самых высокодоходных долларовых долговых инструментов, которые торгуются на Московской бирже и доступны российскому розничному инвестору.

Евробонд имеет листинг на Мосбирже с минимальным лотом в 1 штуку. Обращение на организованном рынке ценных бумаг позволяет держателям облигаций претендовать на налоговый вычет: при удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет. Данная льгота распространяется и на доход, полученный от валютной переоценки облигации.

Риск реструктуризации евробонда носит, на наш взгляд, весьма выраженный характер. В отличие от эмитентов большинства глобальных высокодоходных бумаг, правительство Белоруссии не просто ограничено в возможностях рефинансирования, но и, по-видимому, эти возможности будут для него и далее уменьшаться из-за сужения базы международных инвесторов. Проблема усугубляется тем, что ликвидные валютные резервы эмитента низки по сравнению с требованиями по обслуживанию внешнего долга. С другой стороны, проблема рефинансирования отнюдь не нова для Белоруссии: в этой реальности Минфину республики приходится существовать все последние годы.

Неинтересное сочетание риска и доходности. Огромный поток закачанной в мировую финансовую систему с начала текущего кризиса ликвидности и настоящая погоня за доходностью привели к недостаточно высоким, на наш взгляд, размерам премий в доходности при оценке обязательств проблемных эмитентов. Например, данный выпуск торгуется практически по номиналу, то есть рынок не закладывает в цены хоть какую-то значимую вероятность его реструктуризации.

Профиль данной инвестиции - очень высокий риск. Аналитики "ФИНАМа" не слишком уверены в том, что текущая доходность белорусских еврооблигаций адекватно компенсирует связанный с ними кредитный риск, поэтому полагаем, что открытие позиции в данном выпуске допустимо только для инвесторов с высокой толерантностью к риску.