Аналитики "ФИНАМа" рекомендуют включать евробонд Омана в высокорискованные портфели

Доходность на уровне 6,7% выглядит привлекательно в текущих условиях, кроме того, открытие позиции в евробонде Омана с погашением в 2048 г. позволит претендовать на определенные налоговые преференции. Тем не менее данная доходность вполне обоснована текущей динамикой кредитного качества эмитента. В то же время перспективы повышательной переоценки выпуска видятся ограниченными.

В связи с ненулевыми рисками рефинансирования аналитики "ФИНАМа" рекомендуют включать бумагу в высокорискованные портфели.

Основные шансы на ценовой рост - в прогрессе на уровне кредитного качества. Хотя евробонд Омана с погашением в 2048 г. имеет композитный рейтинг ВВ-, рынок его уже продаунгрейдил: сейчас евробонд торгуется на уровне бумаг с рейтингом B+. В случае если эмитенту все же удастся добиться прогресса в деле бюджетной консолидации и укрощения темпа роста долговой нагрузки, то доходность выпуска может существенно понизиться - как минимум на 100 б. п., что повлечет за собой его соответствующую повышательную переоценку.

Значительная величина кредитного спреда (500 б. п.) защищает бумагу от потенциальной понижательной переоценки по мере нормализации доходности базового актива. Выпуск с погашением в 2048 г. - это весьма дальняя бумага, тогда как по мере восстановления мировой экономики можно ожидать роста доходностей UST, которые сейчас находятся вблизи своих исторических минимумов. Между тем, как высокодоходный выпуск, евробонд Омана обладает значительными резервами с точки зрения потенциальной амортизации роста доходности базового актива.

Выпуск торгуется на Санкт-Петербургской бирже с минимальным лотом в 1 штуку. Обращение на организованном рынке ценных бумаг позволяет держателям облигаций претендовать на налоговый вычет: при удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет. Данная льгота распространяется и на доход, полученный от валютной переоценки облигации.

Оман - богатая страна с большими долгами. Важнейшей характеристикой кредитного профиля Омана является ставший уже хроническим в последние годы бюджетный дефицит, который в 2020 г. достиг 18% от ВВП. Дефицит бюджета и отрицательное сальдо текущего счета финансируются через привлечение нового долга, главным образом внешнего. С 2016 г. госдолг Омана вырос с 20% до весьма солидных по мировым меркам 81% от ВВП. В настоящее время уровень кредитного качества Омана явно смещен в сторону дальнейшего ухудшения, хотя это потенциальное понижение уже отчасти заложено в цены его евробондов.

Ненулевые риски рефинансирования. Даже принимая в расчет довольно значительные инвалютные резервы, риски рефинансирования эмитента выглядят отнюдь не нулевыми. Дело в том, что быстрое увеличение долговой позиции и растущая зависимость от внешнего финансирования уместны ровно до того момента, пока заемщику открыт доступ на внешние рынки. В этом контексте нашу озабоченность, в частности, вызывает растущий уровень напряженности в регионе, связанной с захватом власти в Афганистане талибами. Кроме того, быстро растут расходы Омана на обслуживание долга.

Глобальный энергопереход - вызов для эмитента. Из долгосрочных рисков отметим общемировую тенденцию отказа от углеводородного сырья, что может существенно ударить по кредитному качеству Омана с учетом того обстоятельства, что нефтегазовый сектор обеспечивает 80% его доходов.