Аналитики "Финама" приостанавливают покрытие акций ФСК ЕЭС и "Россетей"

Оператор магистральных электросетей ФСК ЕЭС консолидирует на своей базе распределительные сети и выкупит обыкновенные и привилегированные акции холдинга "Россети". В последние годы обсуждалась консолидация электросетевого комплекса на базе холдинга, но в итоге она будет реализована по "перевернутой" схеме. На прошлой неделе, 15 июля, прошел совместный совет директоров "Россетей" и ФСК ЕЭС, на котором было согласовано решение о консолидации "Россетей" на базе ФСК ЕЭС за счет допэмиссии акций FEES, которые будут впоследствии использованы для конвертации акций "Россетей". В будущем аналогично могут быть присоединены акции МРСК.

Коэффициент конвертации акций "Россетей" в бумаги ФСК ЕЭС пока неизвестен, только цены по оферте для несогласных со сделкой миноритарным инвесторам – 9,04 коп. за акции ФСК ЕЭС (рыночная 0,08860 руб.), 0,6058 руб. (0,6267 руб.) за обыкновенную акцию, соответственно, и в 1,273 руб. (1,247 руб.) за привилегированную акцию "Россетей", то есть цены оферты примерно соответствуют рыночным котировкам. 

В повестке ФСК ЕЭС находится реализация восточных проектов по расширению БАМа и Транссиба, которые стали особенно актуальны в условиях переориентации внешней торговли России на Восток, и в связи с тем, что у инвестиционной программы будет однозначный приоритет, то дивидендов по FEES может не быть ни в этом году, ни в следующем, а поскольку интерес к акциям ФСК ЕЭС во многом строился вокруг стабильных платежей с высокой доходностью, то риски нулевых дивидендов будут держать котировки под давлением. Мы пока приостанавливаем покрытие акций "Россетей" и ФСК ЕЭС.

Если говорить о будущей консолидации МСРК на базе ФСК ЕЭС, то интерес к этой инвестиционной истории будет зависеть будущей дивидендной политики, а также от периметра включения "дочек". В холдинге есть хронически проблемные "дочки" из-за низкой собираемости дебиторской задолженности, которые время от времени требовали от материнской компании новой ликвидности. Если они также войдут в состав новой компании, то это снизит привлекательность кейса для миноритариев. Мы также ожидаем, что в ближайшие годы в состав ФСК ЕЭС войдут местные ТСО, так как консолидация отрасли была в "сердце" долгосрочной стратегии холдинга, а кризис делает активы для покупки дешевыми и выгодными.