Amgen выглядит недооцененной после просадки

Amgen — пионер в области применения живых клеток для производства биопрепаратов, имеет в своем арсенале препараты-блокбастеры с многолетней историей, изменившие жизнь людей с хроническими заболеваниями. Экспериментальная линейка Amgen за последние месяцы преподносит хорошие новости, и это весьма кстати — у компании стоит задача замещения снижающихся потоков выручки от устаревающих препаратов выручкой от новых наименований. Приобретение Horizon Pharma, которое завершится в ближайшее время, поможет обновить линейку препаратов Amgen.

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Amgen с целевой ценой 12 месяцев $ 269,5 и потенциалом роста 16%.

Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Ключевые препараты Amgen включают Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix, XGEVA.

Бестселлером Amgen по-прежнему является Enbrel (etanercept), принесший в 2022 году $ 4,1 млрд выручки. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита. Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит".

Компания проводит агрессивную политику по патентной защите блокбастера Enbrel — первичный патент на него истек более двух десятилетий назад, но компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а некоторые — до 2032–2034 гг. Фактором давления на продажи Enbrel недавно стал запуск биосимиляра конкурирующего препарата, Humira, поэтому в ближайшие годы выручка от Enbrel будет снижаться.

В сфере R&D у Amgen все благополучно, большие надежды подает экспериментальный препарат olpasiran, показавший способность понизить уровень "плохого холестерина" на 95% у пациентов с атеросклерозом в ходе клинических испытаний второй фазы. Данные последних исследований весьма обнадеживают.

В декабре стало известно о сделке Amgen по приобретению специализированной биофармкомпании Horizon Therapeutics за $ 27,8 млрд. Эта сделка оказалась крупнейшей из объявленных в секторе здравоохранения за 2022 год. Мы считаем Horizon хорошим приобретением для Amgen с его стареющей линейкой препаратов.

По итогам первого квартала квартальная выручка компании снизилась на 2% г/г и составила $ 6,1 млрд, не дотянув до ожиданий на $ 140 млн. В частности, выручка от препарата-бестселлера Enbrel уменьшилась на 33% г/г, до $ 564 млрд, выручка от Prolia выросла на 9%, до $ 623 млн, Evenity — увеличилась на 49%, до $ 164 млн. Скорректированная чистая прибыль Amgen на акцию составила $ 3,98 — вровень с прогнозами.

На данном этапе акции Amgen выглядят недооцененными, апсайд по отношению к аналогам по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и EV/S (NTM) оценивается в 16%. Бумага достойна оставаться в инвестиционных портфелях и как дивидендное вложение (дивидендная доходность 2023E составляет 3,6%). К рискам для компании можно отнести дальнейшее усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов в долгосрочной перспективе.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Описание эмитента и факторы роста

Amgen — американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов. Компания основана в 1980 году как Applied Molecular Genetics (в переводе — "прикладная молекулярная генетика") и базируется в штате Калифорния. Ключевые препараты Amgen: Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix и XGEVA.

Основную роль в становлении Amgen как гиганта биофармацевтической отрасли сыграло создание филграстима (препарат Neupogen и его модификация Neulasta), сумевшего продлить жизнь сотням тысяч людей. Филграстим, рекомбинантный гранулоцитарный колониестимулирующий фактор человека (рчГ-КСФ), имеет лейкопоэтическое воздействие и стимулирует гранулоцитопоэз, что крайне важно для профилактики инфекций у онкологических пациентов, иммунитет которых ослаблен из-за химиотерапии. Лечение этим препаратом существенно снижает риски нейтропении, инфекций у больных раком и их смертность от инфекционных причин. Neupogen одобрен FDA еще в 1991 году. В 2022 году продажи Neulasta снизились на 35%, до $ 1,1 млрд, и составили всего 5% от общей выручки.

Бестселлером Amgen остается Enbrel (etanercept), принесший в 2022 году $ 4,1 млрд выручки. Этанерцепт сочетает в себе рецептор фактора некроза опухоли и Fc-фрагмент человеческого иммуноглобулина G1, коммерциализирован еще в 1998 году. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита. Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит", то есть в США с этим диагнозом живет порядка 58,5 млн. В некоторых штатах заболеваемость данной группой недугов превышает 30% взрослого населения, в частности в Западной Виргинии близка к 34%. По оценкам ученых, к 2040 году 78 млн американцев в возрасте 18 лет и старше (26% от общей численности взрослых) будут иметь диагностированный врачом артрит в той или иной форме. Ревматоидный артрит (РА) встречается у 71 человека из каждых 100 000 американцев. Более 1,5 млн жителей США страдают РА. Enbrel значительно облегчает жизнь таким больным. Выручка от Enbrel по итогам 2022 года уменьшилась на 8% и составила $ 4,1 млрд.

Amgen проводит агрессивную политику по обеспечению максимально долгой патентной защиты своего блокбастера. Хотя первичный патент на Enbrel, оформленный еще в 1990 году, истек более двух десятилетий назад, компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а некоторые — до 2032–2034 гг.

Дополнительным фактором давления на объем продаж Enbrel стало появление более дешевого аналога-биосимиляра у препарата Humira компании AbbVie. Humira является прямым конкурентом Enbrel. При этом биосимиляр конкурирующего блокбастера запустил не кто иной, как сама компания Amgen. Таким образом, Amgen выпустила в продажу препарат, способный поставить подножку выручке от ее же стареющего наименования Enbrel, ведь врачи могут предпочесть более дешевый биосимиляр, носящий название Amjevita, не только более дорогостоящему лекарству Humira, но и собственно препарату Enbrel. Пиковые продажи Enbrel уже давно позади, и в силу описанных выше обстоятельств выручка от данного наименования в 2023–2025 гг. продолжит снижаться, вероятно, на 15–20% в год.

Второе место по доле в структуре годовой выручки занимает препарат Prolia с действующим веществом denosumab. Деносумаб — человеческое моноклональное антитело, препятствующее разрушению костей у людей, подверженных остеопорозу. Вещество уменьшает костную резорбцию и применяется в первую очередь для лечения остеопороза у женщин старшего возраста. Доля Prolia в выручке составляет 15%.

В мае Amgen сообщила о результатах нового исследования с участием полумиллиона женщин старшего возраста с остеопорозом.  Оказалось, что препарат Prolia уменьшает риск переломов значительно эффективнее, чем алендронат — наиболее часто назначаемый врачами стандартный препарат. Результаты исследования были представлены на Всемирном конгрессе по остеопорозу и остеоартриту в Барселоне.

Препарат XGEVA основан на том же действующем веществе, denosumab, но применяется по несколько иным показаниям и у других категорий пациентов, а именно у больных с метастазами в кость во избежание переломов. Доля XGEVA в выручке составила 8% в третьем квартале 2022 года. В одних только Соединенных Штатах у больных остеопорозом ежегодно случается более 2 млн переломов костей. В Европе более 30% женщин старше 50 лет страдают остеопорозом, и число переломов у жителей региона, страдающих остеопорозом, приближается к 4 млн в год. Старение населения в странах Запада обеспечит стабильно растущий спрос на препараты, противодействующие снижению костной массы в старшем возрасте.

Акции Amgen с начала года отстают по доходности от американского индекса S&P 500 и отраслевого индексного фонда iShares Biotechnology ETF, находятся в минусе на 11% на фоне опасений инвесторов относительно усилившейся конкуренции устаревающих препаратов Amgen.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ YTD АКЦИЙ AMGEN, ИНДЕКСА S&P 500 И ISHARES BIOTECHNOLOGY ETF

_{Источник: Seeking Alpha}

В сфере R&D у Amgen все благополучно, большие надежды подает экспериментальный препарат olpasiran, показавший способность понизить уровень "плохого холестерина" на 95% у пациентов с атеросклерозом в ходе клинических испытаний второй фазы. Данные новых исследований, представленные в марте на кардиологической конференции в Новом Орлеане, также обнадеживают.

В декабре стало известно о сделке Amgen по приобретению специализированной биофармкомпании Horizon Therapeutics за $ 27,8 млрд. Эта сделка оказалась крупнейшей из объявленных в секторе здравоохранения за 2022 год. Как ожидается, приобретение состоится в мае. Ранее Horizon была в фокусе нашего внимания на фоне ожиданий относительно нового препарата Tepezza и принесла высочайшую доходность — 102% за 2020 год и 42% за 2021 год. Мы считаем Horizon хорошим приобретением для Amgen со стареющей линейкой препаратов.

Финансовые показатели

Годовая выручка Amgen демонстрирует пологую восходящую тенденцию, и в 2023–2025 гг. ожидается дальнейшая слабоположительная динамика выручки со стабильным темпом в диапазоне 1–2%. Динамику чистой прибыли Amgen нельзя назвать однородной. В 2023 году ожидается незначительное изменение прибыли.

_{Источник: данные компании, Reuters} 

В ближайшие годы прогнозируется снижение чистой маржи Amgen, в 2024 году она может составить менее 35%. Долговая нагрузка компании укладывается в рамки нормы для компаний такой величины и не вызывает беспокойства.

_{Источник: данные компании, Reuters} 

По итогам первого квартала выручка компании снизилась на 2% г/г и составила $ 6,1 млрд, не дотянув до ожиданий на $ 140 млн. В частности, выручка от препарата-бестселлера Enbrel уменьшилась на 33% г/г, до $ 564 млрд, это обусловлено понижением цены препарата из-за того, что у конкурирующего с Enbrel препарата Humira (AbbVie) появился более дешевый аналог-биосимиляр, который могут предпочитать врачи вместо Enbrel.

Выручка от Prolia выросла на 9%, до $ 623 млн, Evenity — увеличилась на 49%, до $ 164 млн. Скорректированная чистая прибыль Amgen на акцию составила $ 3,98 — вровень с прогнозами.

Дивидендная доходность у Amgen составляет 3,6% (2023E) и заметно превышает среднеотраслевые уровни. Компания повышает дивиденды 11 лет кряду.

Оценка

Мы провели оценку Amgen методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 4 мультипликаторам из таблицы ниже.

_{Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Целевая капитализация Amgen составила $ 144 млрд, или $ 269,5 на акцию, на 12 месяцев, что соответствует потенциалу роста на 16% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Amgen.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Amgen по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 259,8 (потенциал — 11,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Amgen аналитиками Oppenheimer составляет $ 280,0 ("Покупать"), Piper Sandler — $ 288,0 ("Покупать"). 

Технический анализ

На дневном графике Amgen имеет место среднесрочный нисходящий тренд, при этом цена близка к поддержке на уровне 225 и может отжаться от нее в ближайшие недели, после чего, возможно, будет протестирован нисходящий тренд на предмет пробития вверх.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.