Amgen достойна портфелей консервативных инвесторов

Amgen - пионер в области применения живых клеток для производства биопрепаратов, имеет в своем арсенале препараты-блокбастеры с многолетней историей, изменившие жизнь людей с хроническими заболеваниями. Специализация Amgen на воспалительных и онкологических заболеваниях сейчас особенно актуальна с учетом текущих тенденций заболеваемости артритом, астмой, псориазом и раком всевозможных видов. Пока Amgen не удается выйти на высокий темп роста выручки, но в долгосрочной перспективе компания, на наш взгляд, успешно заместит снижающиеся потоки выручки от устаревающих препаратов выручкой от новых наименований - экспериментальная линейка достаточно внушительна и диверсифицирована.

Мы рекомендуем "Держать" акции Amgen с целевой ценой на конец 2022 года $ 252,6 и потенциалом роста 6,5%.

Amgen - американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов.

Ключевые препараты Amgen включают Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix, XGEVA.

Бестселлером Amgen по-прежнему является Enbrel (etanercept), принесший в 2021 году $ 4,5 млрд выручки. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита.

Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит", то есть в США с этим диагнозом живет порядка 58,5 млн. Ревматоидный артрит (РА) встречается у 71 человека из каждых 100 000 американцев. Более 1,5 млн жителей США страдают РА.

Компания проводит агрессивную политику по патентной защите блокбастера Enbrel - первичный патент на него истек более двух десятилетий назад, но компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а еще некоторые - до 2032–2034 гг.

В 2021 году FDA одобрила новый препарат компании LUMAKRAS (sotorasib) для лечения взрослых больных разновидностью рака легких с мутацией KRAS G12C. LUMAKRAS имеет потенциал стать блокбастером в долгосрочной перспективе.

По итогам четвертого квартала 2021 года квартальная выручка компании увеличилась на 3,2% г/г, до отметки $ 6,85 млрд, и на $ 20 млн не дотянула до наших ожиданий. В частности, выручка от препарата-бестселлера Enbrel уменьшилась на 13% г/г, до $ 1,1 млрд, Prolia - выросла на 17%, до $ 873 млн, Otezla - увеличилась на 2%, до $ 630 млн. Продажи препарата Neulasta с истекшей патентной защитой, сталкивающегося с конкуренцией биосимиляров, упали на 35%, до $ 351 млн. Скорректированная чистая прибыль Amgen увеличилась на 21,7% г/г, до $ 2,46 млрд, при этом в расчете на акцию она составила $ 4,36 и на 35 центов превысила наши ожидания.

Amgen можно считать дивидендным вложением - дивидендная доходность (2022П) составляет 3,2%.

На данном этапе акции Amgen близки к справедливой стоимости, апсайд оценивается в 6,5%, но эта бумага достойна оставаться в инвестиционных портфелях как консервативное дивидендное вложение.

К рискам для компании можно отнести усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов в долгосрочной перспективе.

Описание эмитента и факторы роста

Amgen - американская биотехнологическая компания, занимающаяся исследованиями, разработкой и производством лекарственных препаратов методами клеточной и молекулярной биологии. Amgen можно считать пионером в области применения живых клеток для производства биопрепаратов.

Компания основана в 1980 году как Applied Molecular Genetics (в переводе - "прикладная молекулярная генетика") и базируется в штате Калифорния. Ключевые препараты Amgen: Aranesp, BLINCYTO, Otezla, Enbrel, EPOGEN, MVASI, KYPROLIS, Neulasta, NEUPOGEN, EPOGEN, Parsabiv, Prolia, Repatha, Sensipar, Vectibix и XGEVA.

_{Источник: компания}

Основную роль в становлении Amgen как гиганта биофармацевтической отрасли сыграло создание филграстима (препарат Neupogen и его модификация Neulasta), сумевшего продлить жизни сотням тысяч людей. Филграстим, рекомбинантный гранулоцитарный колониестимулирующий фактор человека (рчГ-КСФ), имеет лейкопоэтическое воздействие и стимулирует гранулоцитопоэз, что крайне важно для профилактики инфекций у онкологических пациентов, иммунитет которых ослаблен из-за химиотерапии. Лечение этим препаратом существенно снижает риски нейтропении, инфекций у больных раком и их смертность от инфекционных причин. Neupogen одобрен FDA еще в 1991 году.

В 2021 году продажи Neulasta снизились на 24%, а Neupogen - на 25% на фоне конкуренции со стороны биоаналогов, при этом годовые продажи двух наименований внесли порядка $ 1,9 млрд в общую годовую выручку компании, составившую $ 24,3 млрд (в сравнении с $ 24,2 млрд за 2020 год).

В настоящее время бестселлером Amgen по-прежнему является Enbrel (etanercept), принесший в 2021 году $ 4,5 млрд выручки. Этанерцепт сочетает в себе рецептор фактора некроза опухоли и Fc-фрагмент человеческого иммуноглобулина G1, коммерциализирован еще в 1998 году. Препарат применяется для лечения активного ревматоидного артрита, бляшечного псориаза и активного псориатического артрита.

Артрит остается бичом взрослого населения США. Почти каждый четвертый взрослый американец имеет поставленный врачом диагноз "артрит", то есть в США с этим диагнозом живет порядка 58,5 млн. Артритом чаще страдают женщины, и частота возникновения этого недуга увеличивается с возрастом. В некоторых штатах США заболеваемость данной группой недугов превышает 30% взрослого населения, в частности в Западной Виргинии близка к 34%. По оценкам ученых, к 2040 году 78 млн американцев в возрасте 18 лет и старше (26% от общей численности взрослых) будут иметь диагностированный врачом артрит в той или иной форме. Факторами риска артрита у лиц старше 18 лет является лишний вес и ожирение, что для Соединенных Штатов особенно актуально. Ревматоидный артрит (РА) встречается у 71 человека из каждых 100 000 американцев. Более 1,5 млн жителей США страдают РА. Enbrel значительно облегчает жизнь таким больным.

Amgen проводит агрессивную политику по обеспечению максимально долгой патентной защиты своего блокбастера. Хотя первичный патент на Enbrel, оформленный еще в 1990 году, истек более двух десятилетий назад, компании удалось сохранить ряд важных патентов по препарату до 2029 года, а еще некоторые - до 2032–2034 гг. (см. диаграмму ниже).

_{Источник: Jeffrey Wu, National Chengchi University, Chicago-Kent Journal of Intellectual Property}

Каждая линия на диаграмме выше обозначает патент, в том числе линии более темного цвета - патенты, непосредственно влияющие на цену препарата. Как видно, два патента, влияющие на ценообразование препарата, сохранятся в силе в ближайшие годы.

Пиковые продажи Enbrel остались позади, однако мы ожидаем относительной стабильности выручки от данного наименования в 2022–2024 гг.

Второе место по доле в структуре годовой выручки занимает препарат Prolia с действующим веществом denosumab. Деносумаб - человеческое моноклональное антитело, препятствующее разрушению костей у людей, подверженных остеопорозу. Вещество уменьшает костную резорбцию и применяется в первую очередь для лечения остеопороза у женщин старшего возраста. Доля Prolia в годовой выручке по итогам 2021 года составила 13,4%. Препарат XGEVA основан на том же действующем веществе, но применяется по несколько иным показаниям и у других категорий пациентов, а именно у больных с метастазами в кость во избежание переломов. XGEVA принес 5,9% выручки Amgen в 2021 году.

В одних только Соединенных Штатах у больных остеопорозом ежегодно случается более 2 млн переломов костей. В Европе более 30% женщин старше 50 лет страдают остеопорозом, и число переломов у жителей региона, страдающих остеопорозом, приближается к 4 млн в год. Повышение осведомленности об остеопорозе и старение населения в странах Запада обеспечит стабильно растущий спрос на препараты, противодействующие снижению костной массы в старшем возрасте.

Также Amgen рассчитывает на успешную коммерциализацию совместного с AstraZeneca препарата Tezspire (tezepelumab-ekko) для лечения тяжелого течения астмы у взрослых и детей от 12 лет. Как ожидается, выручка от LUMAKRAS, Tezspire и других новых препаратов компенсирует снижение продаж устаревающих наименований.

Акции Amgen за последний год существенно отставали по доходности от американского индекса S&P 500 и отраслевого индексного фонда iShares Biotechnology ETF, но на данном этапе компания способна показывать доходность на уровне рынка исходя из фундаментальной картины.

_{Источник: Reuters}

В 2021 году FDA одобрила новый препарат компании LUMAKRAS (sotorasib) для лечения взрослых больных разновидностью рака легких с мутацией KRAS G12C. Этот препарат стал первым и единственным для терапии данной разновидности рака легких и одобрен FDA в ускоренном порядке. Компания возлагает большие надежды на коммерциализацию LUMAKRAS, как видно на диаграмме из квартального отчета Amgen (см. ниже).

Ожидания Amgen по относительному объему продаж ключевых наименований и категорий в 2022–2030 гг.

_{Источник: Amgen}

Нам импонирует политика Amgen по части M&A - компания выискивает и приобретает исследовательские организации малой величины, имеющие перспективные или даже прорывные разработки, и таким образом диверсифицирует свою линейку исследований с помощью относительно скромных по величине вложений.

В частности, на инфографике ниже отражены совершенные Amgen сделки M&A и партнерства в области исследований и разработок на различных стадиях. В январе 2022 года Amgen договорилась о партнерстве с фирмой Arrakis Therapeutics в разработке нового класса лекарств, основанного на так называемых РНК-деструкторах, стоимость сделки составила $ 75 млн.

_{Источник: Amgen}

Ранее Amgen приобрела скандинавскую биофармацевтическую фирму Nuevolution за $ 167 млн ради ее запатентированной исследовательской платформы по выявлению новых низкомолекулярных препаратов для лечения рака и воспалительных заболеваний. Также сулит успех сделка по приобретению биотехнологической фирмы клинической стадии Teneobio за $ 2,5 млрд - фирма располагает полезными для исследований Amgen технологиями в области биспецифических и мультиспецифических антител.

Кроме того, Amgen приобрела 20,5% акций китайской биотехнологической компании BeiGene за $ 2,8 млрд для ускорения реализации своих планов по расширению присутствия в Китае, особенно в сфере терапии онкологических заболеваний. На наш взгляд, политика мелких точечных приобретений в сферах интереса Amgen весьма эффективна для компании, уже располагающей внушительным долгом, который ей нужно будет поэтапно сокращать в ближайшие годы.

Финансовые показатели

Годовая выручка Amgen демонстрирует пологую восходящую динамику, и в 2022–2024 гг. ожидается дальнейший рост выручки со стабильным темпом в диапазоне 2–4%.

_{Источник: данные компании, Reuters} 

Динамику чистой прибыли Amgen нельзя назвать однородной, за последние годы наблюдалась негативная динамика, однако с 2022 года ожидается рост чистой прибыли за счет повышения доли более рентабельных препаратов.

_{Источник: данные компании, Reuters} 

В ближайшие годы прогнозируется повышение чистой маржи Amgen, и в 2024 году она может превысить 30%. Компании есть к чему стремиться - предпочтительный для биофармкомпании такой величины диапазон маржи чистой прибыли составляет 35–40%. Величина чистого долга компании почти эквивалентна годовой выручке, но в 2022–2024 гг. ожидается планомерное его сокращение до величины порядка $ 15 млрд.

_{Источник: данные компании, Reuters} 

По итогам четвертого квартала 2021 года квартальная выручка компании увеличилась на 3,2% г/г, до отметки $ 6,85 млрд, и на $ 20 млн не дотянула до наших ожиданий. В частности, выручка от препарата-бестселлера Enbrel уменьшилась на 13% г/г, до $ 1,1 млрд, Prolia - выросла на 17%, до $ 873 млн, Otezla - увеличилась на 2%, до $ 630 млн. Продажи препарата Neulasta с истекшей патентной защитой, сталкивающегося с конкуренцией биосимиляров, упали на 35%, до $ 351 млн. Скорректированная чистая прибыль Amgen увеличилась на 21,7% г/г, до $ 2,46 млрд, при этом в расчете на акцию она составила $ 4,36 и на 35 центов превысила наши ожидания.

Финансовые результаты Amgen за четвертый квартал 2021 года

_{Источник: данные компании}

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды 10 лет подряд, при этом повышает их все 10 лет. У Amgen неплохая дивидендная доходность - DY (2022П) составляет 3,2%.

_{Источник: данные компании, оценки ФГ "Финам"}

Оценка

Мы провели оценку Amgen методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

_{Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Целевая капитализация Amgen составила $ 142,3 млрд, или $ 252,6 на акцию на конец 2022 года, что соответствует потенциалу роста на 6,5% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Держать" акции Amgen.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Amgen по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 242 (апсайд - 2,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Amgen аналитиками Wells Fargo составляет $ 210,0 ("Держать"), Piper Sandler - $ 255,0 ("Покупать").

Технический анализ

На дневном графике Amgen выстраивается среднесрочный восходящий тренд после пробитого в конце прошлого года "нисходящего клина", и в среднесрочной перспективе потенциал укрепления цены сохраняется.

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.02.2022.