Американские инвесторы оценивают влияние высоких темпов роста цен на компании

В понедельник ключевые фондовые индексы США закрылись разнонаправленно: S&P 500 снизился до уровня 4 140 (-0,1%), Dow Jones Industrial Average вырос до 32 833 (+0,1%), Nasdaq Composite упал на 0,1% до 12 645. На фоне публикаций корпоративных отчетностей за второй квартал инвесторы оценивают влияние высоких темпов роста цен на компании и потребителей и находятся в ожидании обновленных данных по инфляции. 

В среду ожидается выход июльских показателей: ожидаемые темпы инфляции на уровне 8,7% г/г (пред. 9,1%), базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергии) прогнозируется на уровне 6,1% г/г (пред. 5,9%). 

Доходности по 10-летним гособлигациям США снизились с 2,84% до 2,76%, инверсия между 2- и 10-летними трежерис сохраняется, достигнув уровня в 45 б.п. Котировки нефти марки Brent прибавили 1,8% до $96,65/баррель. Европейский Stoxx Europe 600 вырос на 0,7%, а азиатские рынки показали разнонаправленную динамику: Nikkei 225 +0,3%, Shanghai Composite +0,3%, Hang Seng -0,8%.

Новости компаний. Zillow опубликовала слабые результаты за 2к22. Менеджмент снижает прогнозы на 2022г.

Во 2к22 выручка Zillow составила $1 млрд (-23% к/к из-за сворачивания бизнеса iBuying), на уровне консенсус-прогноза. Сегмент объявлений показал результат хуже ожиданий, которые менеджмент озвучивал в 1к22. Выручка от данного бизнеса составила $475 млн, -3% к/к (прогноз менеджмента, который был озвучен в 1к22, составлял $500 млн). Комиссии от ипотечных сделок упали в 2 раза к/к и составили $29 млн, что в 2 раза ниже прогноза менеджмента. Последний шаг при выходе из iBuying сегмента – распродажа оставшихся 1,2 тыс. домов во 2к22 поддержала выручку, так как цены на рынке недвижимости не успели существенно скорректироваться с максимальных значений. В данном сегменте Zillow заработала $505 млн выручки, что на 12% выше прогноза менеджмента, озвученного в 1к22. Операционная прибыль снизилась на 70% к/к, до $18 млн. iBuying и ипотечный сегменты остались убыточными, в бизнесе по размещению объявлений операционная маржа упала до 15% (с 22% в предыдущем квартале).

Zillow анонсировала партнерство с Opendoor – крупнейшей iBuying компанией, в рамках которого пользователи Zillow могут использовать инструментарий партнера для продажи домов online. Сервисы Opendoor по покупке/продаже домов останутся доступными для клиентов Zillow даже после выхода последней из бизнеса iBuying. Zillow будет получать комиссии за дома, проданные компании Opendoor.

Мы оцениваем результаты Zillow негативно. Менеджмент озвучил слабые ожидания на 3к22: выручка вне сегмента iBuying упадет на 12% к/к из-за снижения спроса на рекламные и агентские продукты на фоне падения спроса на недвижимость. В результате прогноз по показателю EBITDA в 3к22 составил $73-88 млн (в 2 раза ниже текущего консенсуса).

Партнерство с Opendoor, на наш взгляд, правильный шаг в сторону предоставления более широкого спектра услуг клиентам Zillow, который может поспособствовать более быстрому росту клиентской базы компании. Нам нравится "комиссионная схема", при которой Zillow не берет на баланс дома, а лишь выступает посредником в сделках (это не будет негативно сказываться на денежном потоке, особенно в условиях снижающихся цен на рынке недвижимости). Однако в отсутствии конкретных ориентиров по данному бизнесу от менеджмента Zillow, мы не закладываем эффект партнерства в оценку Zillow.

Мы снижаем прогнозы по росту выручки Zillow вне сегмента iBuying до -10% в 2022г и до 8-9% в последующие годы. Ранее не ожидалось падения выручки вне iBuying в 2022г, дальнейший рост прогнозировался на уровне 13%. Прогнозы по EBITDA марже также снижены с 40+% до 35% после 2022г. Мы оцениваем компанию методом DCF и мультипликаторов. Бизнес Zillow после 2022г будет таким же по сути, как был до 2018г. (до прихода в сегмент iBuying) с меньшим ростом выручки и большей маржой. Средний мультипликатор EV/Выручка в 2011-2017гг. был на уровне 8х, сейчас EV/Выручка на уровне 4х. С учетом существенно более низкого роста выручки (8-11% в прогнозном периоде против 30-100% в (2011-2017гг), но большей маржи, справедливый дисконт к допандемийному мультипликатору составит 37%, что предполагает справедливый EV/Выручка на уровне 5х. Средневзвешенная (50 DCF/50 мультипликаторы) целевая цена составит $40 за акцию Zillow, upside 5% рекомендация HOLD.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками