Amazon сохраняет курс на оптимизацию
Amazon (AMZN) представила смешанные результаты по итогам четвертого квартала. Прогнозы менеджмента на январь-март оказались значительно пессимистичнее, чем ожидания рынка. В то же время активная оптимизация затрат дает повод рассчитывать на улучшение ситуации.
Выручка Amazon за октябрь-декабрь 2022-го выросла на 8,6% г/г, до $149,2 млрд, что оказалось лучше прогноза менеджмента (+2–8% г/г) и ожиданий рынка (+6% г/г). Без учета негативного влияния валютных курсов (ВК), оцененного в $5 млрд, выручка увеличилась на 12,2% г/г. EPS (GAAP) составила лишь $0,03, притом что аналитики FactSet в среднем закладывали этот результат на отметке $0,17. Сильное давление на прибыль оказали единоразовые расходы в рамках оптимизации бизнеса ($2,7 млрд) и убыток от негативной переоценки инвестиций в Rivian ($2,3 млрд). Без учета этих факторов EPS составила бы примерно $0,51.
Рост выручки от онлайн-продаж на 13% г/г за июль-сентябрь сменился ее сокращением на 2,3% г/г в октябре-декабре (+2% г/г без учета ВК). Консенсус FactSet предполагал снижение показателя на 1,3% г/г. Объемы реализации у сторонних продавцов на платформе Amazon продолжают демонстрировать опережающий рост по сравнению с другими направлениями, увеличившись на 20% г/г (+24% без учета ВК) после 23% г/г кварталом ранее. Доля сторонних продавцов на площадке Amazon в общем объеме реализации достигла рекордных 59%. Значительную поддержку онлайн-продажам Amazon в октябре-декабре оказали второй в этом году Amazon Prime Day и распродажи в честь Дня благодарения, включая киберпонедельник. Драйвером роста для сегмента станет запущенная 31 января программа Buy with Prime (BwP) в США, которая откроет сторонним продавцам доступ ко всем сервисам Amazon (платежи, логистика и т. д.) и позволит напрямую торговать с подписчиками Amazon Prime через свои сайты. Реализация программы BwP увеличит охват рынка электронной коммерции и повысит ценность Amazon Prime.
Выручка компании от подписки составила $9,2 млрд, поднявшись на 13,1% г/г (без учета эффекта ВК до +17% г/г) после 14% г/г за два предыдущих квартала. Это оказалось значительно лучше ожиданий рынка на уровне 8,9% г/г. Среди факторов, поддержавших рост сегмента, стоит отметить расширение базы подписчиков за счет большего количества спортивных трансляций и успешных премьер фильмов и сериалов. В частности, отмечается сериал по произведениям Толкиена «Кольца Власти», который обеспечил рекордный за всю историю сервиса прирост числа подписчиков Amazon.
Доходы от рекламного направления при консенсусе +17,2% г/г увеличились на 18,9% г/г (+23 г/г без учета эффекта ВК), несмотря на сложные макроусловия и оптимизацию маркетинговых бюджетов. Благоприятными факторами послужили две крупные распродажи и значительное усиление активности сторонних продавцов. При этом менеджмент отмечает, что рост рекламной выручки в январе текущего года замедлился примерно до 15% г/г.
С 33% и 28% за два предшествующих квартала до 20,2% сократился рост доходов от сегмента облачных решений (AWS) при консенсусе 22,7% г/г. Компания фиксирует общерыночные тренды на оптимизацию ИТ-бюджетов клиентов, которые, по оценкам менеджмента, продлятся еще несколько кварталов. Те же тенденции ранее отметила Microsoft, чьи доходы от облачного направления за четвертый квартал выросли на 18% г/г после 24% г/г в июле-сентябре. Ослабление спроса наблюдается со стороны компаний финансового сектора, криптоиндустрии и рекламы.
Операционная прибыль Amazon по итогам четвертого квартала составила $2,74 млрд при общерыночных ожиданиях на уровне $2,61 млрд, оказавшись в рамках прогноза менеджмента в диапазоне от $0 до $4,0 млрд. Операционная маржа за год опустилась с 2,5% до 1,8% против 2,0% за июль-сентябрь. Этот же показатель в e-commerce North America и International отразил позитивную динамику, хотя оба сегмента остаются убыточными. Давление на общую маржинальность Amazon оказало снижение операционной рентабельности AWS-сегмента с 26,3% за третий квартал до 24,3% за четвертый.
Важно отметить, что низкая операционная маржа была обусловлена, в частности, $2,7 млрд единоразовых затрат на оптимизацию бизнеса, главным образом в сегменте North America. Из общей суммы 0,64 млрд было направлено на выплату выходных пособий 18 тыс. сотрудникам, $0,72 млрд — на оплату объектов недвижимости (магазины Amazon Fresh и Amazon Go), $1,3 млрд — на страховую переоценку товаров и транспортных услуг в соответствии с общерыночным трендом. Без учета этих расходов операционная прибыль компании составила бы $5,4 млрд, а рентабельность была бы равна 3,6%. На чистую прибыль Amazon повлиял убыток в $2,3 млрд от негативной переоценки инвестиций в производителя коммерческих электромобилей Rivian. Без учета этих компонентов чистая прибыль Amazon равнялась бы $5,3 млрд с рентабельностью 3,6%, а EPS составила бы около $0,51.
В первом квартале 2023 года Amazon прогнозирует выручку в пределах $121–126 млрд (+4–8% г/г) против общерыночных ожиданий на уровне $125 млрд (+7,3% г/г), при операционной прибыли около $0,0–4,0 млрд с рентабельностью до 3,2%, тогда как консенсус закладывает показатель на отметке $4,05 млрд при том же ориентире по рентабельности. Негативное влияние ВК оценивается в 2,1 п.п. В среднесрочной перспективе менеджмент видит возможность восстановления операционной рентабельности в e-commerce к отметкам 2018–2019 годов в диапазоне 5,2–5,3%. На наш взгляд, компания способна достичь этой цели в 2024 году.
Мы оцениваем отчет Amazon нейтрально. Компания подтвердила успешность своего e-commerce бизнеса, ожидаемо для нас зафиксировав замедление роста в облачном сегменте вслед за Microsoft. Amazon сохраняет долгосрочное лидерство в обоих указанных направлениях бизнеса. Отмеченное ухудшение их показателей стало отражением циклических трудностей в экономике. Рост рентабельности e-commerce бизнеса и фокус менеджмента на дальнейшей оптимизации позволяют строить более оптимистичные предположения относительно перспектив Amazon после сложного 2023 год. Мы оцениваем капитализацию Amazon на уровне 16х EV/EBITDA 2024 и рекомендуем покупать акции AMZN с целевой ценой $146.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.