Amazon разошелся с капвложениями

Буйлакова Анна
Буйлакова Анна
аналитик ФГ "Финам"
Amazon (МосБиржа акции)

Акции Amazon снизились на фоне нормализации темпа роста выручки от онлайн-продаж и потери эффективности из-за излишков операционных мощностей ретейл-сегмента. Замедление роста происходит на фоне высокой базы прошлых лет, когда гигант электронной коммерции стал одним из главных бенефициаров коронавируса. Компания продолжает инвестировать в быстрорастущий сегмент AWS и снижать зависимость от собственных онлайн продаж.

Целевая цена акций Amazon на декабрь 2022 г. составляет $2 411,53, что подразумевает потенциал роста на 10,8% от текущего уровня. Исходя из потенциала, мы понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать".

Amazon - один из крупнейших продавцов e-commerce в мире. Компания реализует собственные товары, а также предоставляет сервисы сторонним продавцам для продаж их товаров. Помимо этого, Amazon является крупным игроком на рынке облачных решений, владеет популярной стриминговой платформой Twitch, создает собственную электронику и снимает шоу и кино для подписочного сервиса Amazon Prime Videos.

AMZN

Держать

Целевая цена, дек. 2022 г.*

$ 2 411,53

Текущая цена

$ 2 177,18

Потенциал роста

10,8%

ISIN

US0231351067

Капитализация, млрд $

1 107,6

EV, млрд $

1 079,1

Количество акций, млн

509

Free float

90,1%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2020

2021

2022П

Выручка

386,1

469,8

526,0

EBITDA

48,2

59,2

56,3

EBIT

22,9

24,9

17,7

Чистая прибыль

21,3

33,4

7,5

Дивиденд, $

0,00

0,00

0,00

Показатели рентабельности

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA

12,5%

12,6%

10,7%

Маржа EBIT

5,9%

5,3%

3,4%

Чистая маржа

5,5%

7,1%

1,4%

Мультипликаторы

Показатель

2021

2022П

P/E

51,4

138,0

EV/Revenue

3,5

2,0

EV/EBITDA

22,8

13,7

Amazon продолжает диверсифицироваться. Компания, в основном известная как онлайн-ретейлер, наращивает долю выручки от "неосновной" деятельности.

При одобрении собранием акционеров в июне пройдет сплит акций 20 к 1, что сделает бумаги компании более доступными для инвесторов.

Инвестиции компании в CAPEX в размере около $ 110 млрд за последние 24 мес. позволили значительно увеличить складские мощности "на вырост" - нехватка инфраструктуры больше не является узким местом для розничного бизнеса. Однако избыточные мощности (инфраструктура и рабочая сила) оказали давление на операционную рентабельность в 1-м кв. текущего года. Компания работает над оптимизацией издержек, но ожидает сохранения давления на показатели в текущем квартале.

Рост чистых продаж в 1-м кв. замедлился до 7% г/г против 44% г/г годом ранее, выручка составила $ 116,4 млрд. Тем не менее темпы роста самого быстрорастущего сегмента AWS ускорились до 37% г/г против 32% г/г в аналогичном периоде годом ранее, а операционная прибыль сегмента подскочила на 56,6% г/г, до $ 6,5 млрд.

Среди рисков отметим давление со стороны профсоюзов. Amazon - крупный работодатель, нанимает около 1,6 млн человек. Организация рабочей силы в профсоюзы, как это случилось недавно на одном крупном складе ретейлера - в Статен-Айленде, может повысить издержки компании, так как профсоюзы добиваются в том числе повышения оплаты труда, оплачиваемых перерывов и отпусков.

Давление на рентабельность сохранится в среднесрочной перспективе из-за цен на грузоперевозки, которые находятся на повышенных уровнях из-за продолжающихся логистических проблем, связанных с ковидом, а также значительного скачка цен на топливо в США, основном рынке ретейлера, отмеченного после эскалации геополитического конфликта в Восточной Европе. Также на операционную рентабельность продолжат давить излишние расходы на оплату труда, пока компания оптимизирует штат.

По оценке методом дисконтированных денежных потоков целевая цена акций Amazon составляет $ 2 411,53, что подразумевает апсайд 10,8%.

Описание эмитента

Amazon - гигант электронной коммерции, история которого началась в 1995 году с продажи книг. С тех пор компания, помимо розничных покупателей, оказывает услуги продавцам, разработчикам, предприятиям, создателям контента и рекламодателям.

Розничные покупатели совершают покупки онлайн и в физических магазинах (Whole Foods, Amazon Go, Amazon Fresh) или пользуются устройствами и услугами компании (e-книги Kindle, голосовой помощник Alexa, умная колонка Echo, подписка Amazon Prime). Продавцы выставляют свои товары на маркетплейс ретейлера и пользуются услугами по выполнению заказов через инфраструктуру Amazon за комиссию, компании и разработчики пользуются ИТ-услугами (вычисление, хранение, машинное обучение), независимые авторы и издатели публикуют свои книги в магазине Kindle, стримеры пользуются платформой Twitch. Также Amazon предлагает услуги для рекламодателей.

Источник: данные компании

Бумаги компании торгуются на NASDAQ. В марте гигант e-commerce анонсировал сплит акций 20 к 1. Это значит, что на каждую акцию акционер, зарегистрированный в реестре по состоянию на 27 мая 2022 г., получит 19 дополнительных акций, при утверждении сплита на собрании акционеров 25 мая. Сплит не повлияет на капитализацию ретейлера, но сделает каждую акцию дешевле в 20 раз. Это в свою очередь сделает акции более доступными розничным инвесторам, что должно положительно сказаться на их ликвидности.

За всю свою историю компания ни разу не выплачивала дивиденды, но в марте была объявлена программа обратного выкупа акций в размере до $ 10 млрд, которая заменит программу на $ 5 млрд, объявленную в 2016 г. В 1-м кв. компания Amazon выкупила 0,9 млн акций на сумму $ 2,7 млрд, по текущей программе остаток равен $ 9,5 млрд.

Факторы привлекательности

Amazon - игрок вдолгую. Цели - долгосрочные рост и прибыльность - неизменны. В самом первом письме к акционерам, копию которого компания ежегодно прикладывает к свежему письму, экс-CEO Джефф Безос писал, что инвестиционные решения принимаются не в угоду "краткосрочной прибыли или реакциям Уолл-стрит". Подобный подход позволяет развивать новые направления, например компания внедряет технологии для обеспечения работы магазина без кассиров (так называемые "возьми и иди"), выходит на рынок здравоохранения с традиционными услугами и телемедициной или развертывает глобальную спутниковую сеть для широкополосного доступа в интернет.

Диверсифицированный бизнес. Отметим снижение доли выручки от онлайн-торговли с 67% в 2016 году до 47% в 2021 году, несмотря на рост показателя в долларовом выражении. Снижение зависимости от розничного направления также позволяет компании подпитывать рост выручки за счет быстрорастущего сегмента AWS. Хотя Amazon не раскрывает операционную маржинальность сегментов (помимо разбивки на Северную Америку, международные рынки и AWS), мы предполагаем, что маржинальность AWS (которая в последнем квартале составила 35,3%), подписочных и рекламных услуг может быть выше рентабельности розничных продаж, так как снижение доли онлайн-магазина в общей выручке было сопряжено с увеличением рентабельности чистой прибыли. Таким образом, дальнейшее снижение доли онлайн-магазина в общей выручке может положительно повлиять на рентабельность.

Источник: данные компании

Источник: данные компании

За последние 24 отчетных месяца компания инвестировала в CAPEX около $ 110 млрд и отметила, что нехватка инфраструктуры больше не является узким местом для розничного бизнеса, как это произошло во время взрывного спроса на услуги онлайн-ретейлера в разгар коронавируса. Также компания подчеркнула, что в последние 12 мес. направила около 30% капитальных инвестиций на строительство новых складов и около 25% - на транспорт. В текущем году Amazon ожидает снижения инвестиций на строительство складов и в транспорт, но повышения вложений в рост и инновации в AWS. Снижение инвестиций может дать возможность свободному денежному потоку вернуться к положительным значениям.

Привлечение новых сторонних продавцов помогает ретейлеру расширять свое предложение конечным покупателям и удерживать лидерскую позицию в онлайн-ретейле.

Источник: данные компании

Увеличение стоимости годовой подписки Amazon Prime на $ 20, до $ 139, вступило в силу с 1-го кв. текущего года и затронуло свыше 200 млн подписчиков сервиса. Повышение цен поможет поддержать общую рентабельность операций на фоне роста издержек и инфляционного давления.

Финансовые результаты

Чистые продажи в 1-м кв. 2022 г. выросли на 7% г/г, до $ 116,4 млрд, а продажи самого быстрорастущего сегмента AWS увеличились на 37% г/г, до $ 18,4 млрд. Операционная прибыль этого сегмента подскочила на 56,6% г/г, до $ 6,5 млрд.

Расходы на выполнение заказов как процент от выручки увеличились до 17% с 15% в аналогичном периоде годом ранее, в долларовом выражении такие расходы выросли на 23% г/г. На увеличение повлияли повышение стоимости авиаперевозок, фрахта, топлива, рост расходов на оплату труда.

Операционная прибыль снизилась на 58,6%, до $ 3,7 млрд, по сравнению с $ 8,87 млрд годом ранее. Компания отмечает наличие избыточных производственных мощностей, в том числе раздутый штат сотрудников и избыточную складскую инфраструктуру. Во время вспышки омикрона компания усиленно нанимала работников для компенсации сотрудников на больничных, возвращение последних к работе привело к неоптимальной структуре штата. Логистическая структура выросла как следствие инвестиций для увеличения пропускной способности на пике потребительского спроса во время вспышки коронавируса. В связи с этим в 1-м кв. дополнительные расходы составили $ 6 млрд, но компания видит потенциал снижения их до $ 2 млрд в текущем квартале.

Чистый квартальный убыток, первый с 2015 года, составил $ 3,8 млрд, или $ 7,56 на акцию, с учетом убытка в $ 7,6 млрд от инвестиций в акции производителя электромобилей Rivian Automotive. (Amazon держит около 18% обыкновенных акций автопроизводителя, акции которого упали после IPO в ноябре 2021 года.)

Amazon ожидает чистые продажи во 2-м кв. в диапазоне $ 116–121 млрд, что предполагает замедление роста до 3–7% г/г. Ретейлер обосновывает замедление в том числе тем, что главная распродажа маркетплейса, Amazon Prime Day, в этом году выпадает на 3-й, а не на 2-й кв., как это было в прошлом году.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей Amazon, млн $:

Показатель

1К22

1К21

Изм., %

2021

2020

Изм., %

Выручка

116 444

108 518

7,3%

469 822

386 064

21,7%

EBIT

3 918

8 865

-55,8%

24 879

22 899

8,6%

Маржа EBIT

3,4%

8,2%

-4,8%

5,3%

5,9%

-0,6%

Чистая прибыль

-3 844

8 107

-147,4%

33 364

21 331

56,4%

Источник: данные компании, расчеты ФГ "Финам"

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн $:

 

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Отчет о прибылях и убытках 

 

 

Выручка

177 866

232 887

280 522

386 064

469 822

525 974

616 779

723 261

EBITDA

15 584

27 762

36 330

48 150

59 175

56 347

82 193

97 467

EBIT

4 106

12 421

14 541

22 899

24 879

17 688

36 551

43 584

Чистая прибыль

3 033

10 073

11 588

21 331

33 364

7 511

14 186

16 635

Рентабельность

 

 

Рентабельность EBITDA

8,76%

11,92%

12,95%

12,47%

12,60%

10,71%

13,33%

13,48%

Рентабельность чистой прибыли

1,71%

4,33%

4,13%

5,53%

7,10%

1,43%

2,30%

2,30%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

 

 

CFO

14 264

27 608

36 394

31 806

73 995

52 140

80 447

95 421

CAPEX

11 955

13 427

16 861

40 140

61 053

46 000

40 989

40 833

CAPEX % от выручки

6,7%

5,8%

6,0%

10,4%

13,0%

8,7%

6,6%

5,6%

FCFF

2 309

14 181

19 533

-8 334

12 942

6 140

39 458

54 588

Чистый долг

8 034

-6 734

-13 205

-33 365

-28 523

-29 930

-29 893

-32 375

Чистый долг / EBITDA

0,4

NM

NM

NM

NM

NM

NM

NM

DPS, $

0

0

0

0

0

0

0

0

Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ФГ "Финам", прогнозы MarketScreener

Риски

Традиционные ретейлеры, которые расширили свое присутствие онлайн, такие как Walmart, создают дополнительную конкуренцию за покупателей цифровым коммерсантам, что может дальше затормозить рост сегмента онлайн-торговли.

Также подающий большие надежды сегмент ИТ-сервисов AWS не является единственным игроком на рынке. Конкуренцию за больших и крупных клиентов создают Google Cloud и Microsoft Azure.  

Amazon использует акции как инструмент для мотивации сотрудников, выплата подобных компенсаций приводит к разводнению акционерного капитала. С учетом разводнения от подобных компенсаций количество акций интернет-гиганта в 1-м кв. увеличилось до 523 млн с 519 млн годом ранее.

В текущем квартале операционные показатели ретейлера продолжат находиться под значительным давлением растущих цен на топливо, авиа- и морские перевозки, а из-за повышенной потребительской инфляции покупатели могут переключиться на альтернативных продавцов, таких как магазины "одной цены" или дискаунтеры.

Amazon нанимает около 1,6 млн человек и за свою историю существования не раз появлялась в новостях из-за недостойного вознаграждения и плохих условий труда. Amazon сталкивается с забастовками, которые подрывают операционную деятельность. Например, в марте этого года работники трех складов в Вашингтоне и Нью-Йорке остановили работу в ночную смену, а в конце 2021 года более в чем 20 странах прошли забастовки водителей и работников складов во время "черной пятницы" - одного из высоких сезонов для ретейлера. Далее увеличение доли рабочих, состоящих в профсоюзах, может увеличить расходы ритейлера за счет требований повышения минимальной заработной платы, оплачиваемых перерывов и отпусков. Так, в апреле сотрудники склада ретейлера на Статен-Айленде проголосовали за присоединение к профсоюзу, который, помимо прочего, обещает добиваться повышения минимальной оплаты труда до $ 30 в час против текущей ставки $ 18.

Оценка

Для оценки справедливой стоимости акций Amazon мы использовали метод дисконтированных денежных потоков (DCF). Прогнозная цена акций Amazon на конец декабря 2022 г. составляет $ 2 411,53 на акцию, что подразумевает апсайд 10,8% от текущей цены. Исходя из потенциала акций, мы понижаем рекомендацию до "Держать" с "Покупать".

 

2022E,
искл. 1кв.

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

EBIT

13 770

36 551

43 584

51 957

61 394

71 642

83 236

+ D&A

29 681

45 642

53 883

63 609

74 448

86 755

100 655

- Налог

-2 999

-2 979

-3 493

-4 096

-4 970

-5 753

-6 631

- CAPEX

-31 049

-40 989

-40 833

-47 882

-55 670

-64 446

-74 283

Cнижение (увеличение) потребности в оборотном капитале

15 447

1 234

1 447

1 696

1 972

1 712

1 316

FCFF

24 850

39 458

54 588

65 284

77 174

89 910

104 292

 

WACC

10Y UST (дек. 2022Е)

3,6%

Премия за рыночный риск

6,0%

Бета

    1,12

Норма доходности по акциям Amazon

10,32%

Доля долга

6%

Стоимость долга

4,8%

Ставка налога

21,0%

Посленалоговая стоимость долга

3,82%

WACC

9,95%

Расчет целевой цены по методу Гордона

Темп роста в постпрогнозный период

3%

FCFF терминального года, млн $

104 292

Терминальная стоимость, млн $

     1 546 444

Приведенная терминальная стоимость, млн $

 875 487

Приведенная стоимость ДП, млн $

321 377

Стоимость бизнеса, млн $

 1 196 864

Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн (2022E) $

- 29 930

Целевая капитализация, млн $

1 226 794

Целевая цена 1 акции, $

             2 411,53

Источник: расчеты и прогнозы ФГ "Финам", прогнозы MarketScreener

Технический анализ

На недельном графике акции Amazon корректируются к долгосрочному восходящему тренду. Стохастик RSI указывает на глубокую перепроданность акций, но пока не дает сигнала к развороту движения. Акции могут найти поддержку на психологически значимом уровне 2000 пунктов, после чего вероятно возвращение к повышательному движению.

Источник: finam.ru

* Текущая цена дана по состоянию на 12 мая 2022 г.

Комментарии

Подтвердите контактные данные.
Загружаем...