«АЛРОСА» и «Европлан». Премия на первичке есть, но остается умеренной

На первичный рынок выходят два крупных эмитента с высоким кредитным качеством, но совершенно разной конструкцией новых бумаг. «АЛРОСА» предлагает полуторагодовой флоатер с ориентиром спреда до КС + 160 б.п., а «Европлан» - двухлетний амортизируемый фикс с доходностью к погашению до 16,4% годовых.

На первый взгляд оба размещения выглядят достаточно надежными: «АЛРОСА» имеет наивысшие рейтинги, а «Европлан» сохраняет рейтинг AA и после перехода под контроль группы «Альфа-Банка». Однако рынок уже предлагает инвестору собственные выпуски этих эмитентов и бумаги сопоставимого кредитного качества, поэтому одного высокого рейтинга для привлекательной первички недостаточно.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

АЛРОСА-002Р-03

Об эмитенте

АК «АЛРОСА» (ПАО) - российская горнодобывающая компания и один из крупнейших мировых производителей природных алмазов. Основные добывающие активы группы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Выручка: 90,3 млрд руб. (-48% г/г);
• Скорректированная EBITDA: 14,3 млрд руб. (-61% г/г);
• Чистый убыток: 9,5 млрд руб. (против прибыли 40,6 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг: 112,1 млрд руб. (+84% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 3,2 (против 1,2 годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: 20 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 160 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 1,5 года;
• Рейтинг: AAA от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 8 сентября;
• Дата размещения: 11 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Главное преимущество нового выпуска «АЛРОСА» - плавающий купон и небольшой, но все же заметный спред к собственной кривой эмитента. В обращении находятся три рублевых флоатера компании: АЛРОСА2Р1 с купоном КС + 135 б.п. и погашением в декабре 2027 года, АЛРОСА2Р2 с КС + 135 б.п. и погашением в мае 2029 года, а также АЛРОСА1Р1 с КС + 120 б.п. и погашением в сентябре 2028 года. Верхняя граница нового выпуска дает премию 25-40 б.п. к этим бумагам.

Наиболее корректно сравнивать новинку с АЛРОСА2Р1: срок нового выпуска лишь примерно на три месяца длиннее, тогда как спред выше на 25 б.п. Такая премия выглядит логично и делает первичное размещение несколько интереснее собственной вторички, хотя говорить о существенном дисконте или выраженном спекулятивном потенциале пока рано. Если финальный спред будет снижен в ходе книги, это преимущество быстро сократится.

Дополнительный плюс флоатера - низкая чувствительность купонного дохода к изменению рыночных ставок. При сохранении жесткой денежно-кредитной политики инвестор продолжит получать повышенный денежный поток. Обратная сторона конструкции очевидна: при дальнейшем снижении ключевой ставки размер купона будет постепенно уменьшаться, поэтому бумага не дает возможности зафиксировать нынешнюю доходность на весь срок.

При этом финансовый профиль «АЛРОСА» сейчас выглядит слабее, чем еще год назад. За 1 полугодие 2026 года выручка сократилась практически вдвое, EBITDA - на 61%, свободный денежный поток ушел в отрицательную зону, а Чистый Долг/EBITDA вырос до 3,2. Для компании с рейтингом AAA это не означает резкого ухудшения кредитного качества, однако запас прочности стал меньше. Давление на отрасль сохраняют слабая конъюнктура мирового рынка алмазов и крепкий рубль.

Высокие рейтинги по-прежнему поддерживаются сильными рыночными позициями компании, ресурсной базой, ликвидностью и фактором государственной поддержки. Поэтому кредитный риск выпуска остается низким относительно большей части корпоративного рынка. Но именно из-за высокого качества эмитента инвестору важно не переплачивать за надежность: небольшая премия в 25 б.п. к ближайшему собственному флоатеру выглядит приемлемой, но не избыточной.

В рейтинговой группе AAA новый ориентир КС + 160 б.п. находится ближе к верхней части рынка. Для сравнения, флоатер «РусГидро» со схожим сроком торгуется около КС + 150 б.п., МТС - около КС + 130 б.п., а «МегаФон» - около КС + 115 б.п. У «Яндекса» спред выше, около КС + 170 б.п., однако его выпуск заметно короче. Поэтому при размещении по верхней границе «АЛРОСА» выглядит конкурентно, но пространство для быстрого роста цены после выхода на вторичный рынок остается ограниченным.

ЕВРОПЛАН-001Р-10

Об эмитенте

«Европлан» - одна из крупнейших российских лизинговых компаний, специализирующаяся прежде всего на автолизинге для малого и среднего бизнеса. Компания работает по всей России и с конца 2025 года входит в группу «Альфа-Банка». Сильные рыночные позиции, достаточный капитал и комфортная ликвидность поддерживают рейтинг эмитента на уровне AA.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (МСФО):

• Чистая прибыль: 4,3 млрд руб. (+129% г/г);
• Лизинговый портфель: 139,5 млрд руб. (-17% с начала года);
• Чистый процентный доход: 8,1 млрд руб. (-32% г/г);
• ICR: 1,2 по итогам 2025г (против 1,7 годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: 5 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: до 15,4% (YTM до 16,4%);
• Ориентир доходности: не выше КБД Московской биржи на дюрации 1,4 года + 225 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2 года;
• Рейтинг: AA (стабильный) от Эксперт РА, AA (стабильный) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 21 сентября;
• Дата размещения: 24 сентября;
• Амортизация: да (по 16,5% в даты 14, 16, 18, 20 и 22 купонов; 17,5% в дату 24-го купона);
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Финансовые результаты «Европлана» за 1 полугодие выглядят лучше прошлогодних по чистой прибыли, однако восстановление пока нельзя считать полностью устойчивым. Чистая прибыль выросла более чем в два раза, но лизинговый портфель с начала года сократился на 17%, а чистый процентный доход снизился на 32%.

Сильной стороной эмитента остается капитал: 47 млрд руб. на конец июня, а рейтинговые агентства отмечают комфортную ликвидность и сильные рыночные позиции. Переход под контроль группы Альфа-Банка также снизил неопределенность вокруг структуры собственников. В результате «Европлан» сохраняет высокий кредитный рейтинг со стабильными прогнозами, что выделяет компанию среди значительной части лизингового сектора.

Однако привлекательность нового выпуска в первую очередь упирается в доходность. На вторичном рынке уже торгуется собственный фиксированный выпуск Европлн1Р9: его доходность к погашению составляет около 16,3%, а дюрация - примерно 0,9 года. Новый 001Р-10 при верхней границе дает YTM до 16,4% и индикативную дюрацию около 1,4 года. Получается, что инвестор получает лишь около 10 б.п. дополнительной доходности в новом немного более длинном размещении.

Амортизация нового выпуска частично снижает риск: погашение номинала начинается после 14-го купона и постепенно сокращает вложенный капитал. Тем не менее премия к собственному фиксу остается небольшой. Если ставка купона по итогам книги окажется ниже верхнего ориентира, новый выпуск может фактически сравняться по доходности с уже обращающейся бумагой при большей дюрации, что существенно снижает привлекательность участия в первичном размещении.

В рейтинговой группе AA также есть альтернативы. ПГК3Р01 с сопоставимым сроком сейчас предлагает доходность около 17% годовых, а iПозитивР3 - около 16%. Более длинный ПГК3Р02 дает свыше 17% к ближайшей put-оферте. Разброс доходностей отражает различия в бизнес-моделях и кредитном риске, поэтому прямое сравнение требует осторожности, но верхняя граница «Европлана» не выглядит явно дешевой относительно рынка.

Для консервативной стратегии выпуск может быть интересен как качественный двухлетний фикс с постепенной амортизацией, особенно если инвестор рассчитывает на дальнейшее снижение ключевой ставки. Но для спекулятивной идеи текущей премии недостаточно: потенциал быстрого роста тела после размещения выглядит ограниченным. Наиболее рационально рассматривать участие только ближе к верхней границе доходности, где сохраняется хотя бы небольшая премия относительно собственного выпуска 001Р-09.