«АЛРОСА» - блеск становится всё тусклее
Результаты АЛРОСА за I полугодие:
- Выручка: 90,3 млрд руб. (−32,7% г/г);
- Валовая прибыль: 14,1 млрд руб. (−66,2% г/г);
- EBITDA: 14,3 млрд руб. (−61,3% г/г);
- Чистый убыток: 9,5 млрд руб. (против прибыли 40,6 млрд руб. годом ранее).
Главное, на что нужно смотреть в отчёте, — операционный убыток почти в 6 млрд рублей. Надо отдать должное: административные и коммерческие расходы сократились, но этого оказалось недостаточно. По итогам полугодия основная деятельность АЛРОСА остаётся убыточной.
Стоит также обратить внимание на долг. Отношение чистого долга к EBITDA подскочило до 3,2x. Показатель высокий, хотя пока и не запредельный. Но проблемы здесь уже есть.
Первая — высокий процентный риск
Чуть больше половины долга, около 98 млрд рублей, приходится на обязательства с плавающей ставкой. На фоне весьма туманных перспектив быстрого снижения ключевой ставки ситуация для АЛРОСА выглядит довольно скверно.
Вторая проблема — процентные расходы
Год назад FFO составлял 43 млрд рублей и без особых проблем покрывал процентные расходы в 12 млрд. Сейчас всё заметно хуже. По итогам первого полугодия FFO упал до 16,4 млрд рублей, тогда как процентные расходы сократились лишь до 10,7 млрд. рублей.
Добавляем сюда капитальные затраты в 18,7 млрд рублей и получаем довольно мрачную картину. Свободный денежный поток компании по итогам полугодия ушёл в минус на 16,9 млрд рублей.
Наше мнение
Состояние АЛРОСА сейчас тяжёлое. Текущий денежный поток уже не позволяет одновременно безболезненно финансировать капитальные затраты и обслуживать долг. Пока запас ликвидности у компании есть, но при сохранении нынешней конъюнктуры финансовая устойчивость продолжит ухудшаться.
И всё было бы проще, если бы речь шла только о высокой ключевой ставке или санкциях. Главная проблема глубже: рынок природных алмазов переживает затяжной кризис.
Мы довольно часто видим комментарии самой компании о том, что спрос начинает восстанавливаться, предложение сокращается и рынок постепенно придёт в баланс. Хотелось бы в это верить, но пока разворота не видно. У ближайшего крупного конкурента, De Beers, ситуация также остаётся тяжёлой: цены на алмазное сырьё снижаются, а бизнес по итогам первого полугодия остаётся убыточным по EBITDA.
Мы не видим причин покупать акции АЛРОСА
То, что бумаги стоят около 18 рублей и упали на 56% с начала года, само по себе не означает, что они стали дешёвыми.
Второе полугодие действительно может оказаться лучше — прежде всего благодаря ослаблению рубля. Рано или поздно улучшится и ситуация на рынке природных алмазов. Но для полноценного восстановления этого недостаточно. В отрасли должны произойти тектонические сдвиги в части сокращения предложения лабораторных алмазов, во что мы не особо верим.
Комментарии