Алла Петрова, начальник отдела анализа рынка акций компании «Вэб-инвест Банка». Итак, аукцион по продаже госпакета акций Лукойла состоялся и никакой сенсации, казалось бы, не произошло. 7.59% акций

Алла Петрова, начальник отдела анализа рынка акций компании «Вэб-инвест Банка». Итак, аукцион по продаже госпакета акций Лукойла состоялся и никакой сенсации, казалось бы, не произошло. 7.59% акций Лукойла оценили в $1.988 млрд. А это означает, что полная стоимость компании, которая является второй в мире по величине объема запасов (после Exxon Mobil) составляет в настоящее время $26.2 млрд. или $1.31 за баррель н. э. запасов (или $1.64 за 1 баррель запасов нефти). Вот такая арифметика. Казалось бы, до обидного дешево, ведь ConocoPhillips располагает запасами в 7.8 млрд. баррелей н. э. (почти в три раза меньше, чем у Лукойла), в 2003 г. добыла 46 млн. т нефти (почти в два раза меньше, чем Лукойл), а ее капитализация почти в два раза превышает капитализацию Лукойла. Однако если вспомнить происхождение нефтяных запасов Лукойла, то окажется, что не так уж это и обидно, ведь большую часть запасов частная компания получила в свое время от государства, и потом на средства от продажи добываемой нефти присоединяла к себе мелкие компании, обладавшие лицензиями на добычу нефти. А это значит, что Лукойл оценили справедливо, а вот затраты государства (бывшего СССР) на разведку тех территорий, где добывает нефть Лукойл (да и другие нефтяные компании страны), сейчас уже не идут в расчет – что было, то прошло… Государство никогда не было и никогда не станет эффективным собственником. Справедливости ради надо отметить, что в последние несколько лет Лукойл ведет активную работу по разведке и доразведке месторождений, что значительно изменило структуру прироста запасов. Так, за 2003 год компания нарастила запасы нефти на 1390 млн. баррелей. С учетом того, что добыча составила 592 млн. баррелей нефти и компания продала активы, в состав которых входили запасы на 79 млн. баррелей нефти, чистый прирост составил 719 млн. баррелей. При этом только 26% из 1390 млн. баррелей пришлось на долю новых приобретений, остальные 74% компания нарастила за счет открытия новых месторождений и их разведки, а также пересмотра более ранних оценок запасов. Очевидно, что даже пересмотр оценок запасов требует инвестиций, а уж открытие и разведка новых месторождений требует куда более значительных вложений средств. За 2003 год компания потратила на капитальные инвестиции и приобретения $4.24 млрд. ($3.08 млрд. – капитальные инвестиции, включая разведку). Общий объем капитальных затрат компании в первом полугодии 2004 г. Составил $1.596 млрд., что на 16.8% больше, чем за аналогичный период 2003 года. Компания ведет разведку на новых месторождениях в Каспии и в Азовском море, а также продолжает разведку на других территориях, в том числе и в Тимано-Печерской нефтегазоносной провинции, которая является одним из крупнейших источников углеводородного сырья на Северо-Западе России. Она хранит в себе до 45% запасов нефти страны. В 2003 году на Каспии усилиями компании фактически открыт новый нефтегазоносный район, где открыто пять крупных высокопродуктивных месторождений с активными запасами в 766 млн. тонн условного топлива. В Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции компания в короткие сроки открыла новые активные запасы, что позволило начать в этом районе промышленную добычу. Тиммана-Печера всегда была «головной болью» Лукойла. С 1997 г. по 2002 г. Лукойл потратил около $400 млн. на строительство 10 танкеров ледового класса и пять танкеров класса «река – море», предназначенных для вывоза нефти с месторождений Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции. В 2003 году танкеры класса «река-море» были проданы, а 10 танкеров усиленного ледового класса компания использует для транспортировки нефти с месторождений Тимано-Печорской нефтегазоносной провинции, а также для перевозки нефтепродуктов с терминалов на Балтийском море. Однако был период, когда недостаточный объем добычи на Тимано-Печере чуть было не стал причиной продажи и этих 10 танкеров. Объем инвестиций, требуемый для разработки месторождений Тимано-Печерской провинции, несопоставим с возможностями привлечения кредитных ресурсов на мировом рынке капитала одной, пусть даже такой крупной компании, как Лукойл. Поэтому вчерашнее совместное заявление, которое сделали представители ConocoPhillips и Лукойла после аукциона, на наш взгляд, кажется куда более важным, чем цена госпакета акций. Фактически это заявление означает, что данная сделка по масштабам «последствий» сопоставима со сделкой ВР-ТНК. Однако она имеет более важное значение для фондового рынка, так как Лукойл, в отличие от ТНК, является по-настоящему публичной компанией, и положительные перемены в бизнесе Лукойла будут отражаться в динамике российского фондового рынка. Несомненно, что почти за $2 млрд. ConocoPhillips получила доступ к значительным запасаем углеводородов в России (и еще получит часть доли Лукойла в проекте Западная Курна в Иране), хотя затраты американской компании, по всей видимости, не ограничатся этим аукционом и оплатой 30-процентной доли в СП с Лукойлом, которое создается для разработки и эксплуатации месторождений Тимано-Печеры. Ведь американская компания собирается увеличить долю в Лукойле до 20%. Однако и Лукойл (а также СП, где 70% контроля принадлежит Лукойлу) при наличии американского партнера приобретают возможность выходить на международные рынки капитала по более низким, чем сейчас ставкам заимствования. Компания получает доступ к новым технологиям в разведке (хотя в этой области российские специалисты и созданные ими технологии иногда превосходят западные), добыче и переработке сырой нефти и природного газа. Но от этой сделки выигрывают не только ConocoPhillips и Лукойл, выигрывает вся российская экономика. Европейский Север относится к перспективным районам, располагающим запасами топливных ресурсов, которые приурочены к Тимано-Печерской нефтегазоносной провинции и шельфовой зоне морей Северного Ледовитого океана. Природный газ и газоконденсат содержат 94% метана и другие ценные компоненты. Экономико-географическое положение республики Коми коренным образом изменилось, благодаря открытию западно-сибирского природного газа (начало этому процессу было положено еще в середине 70-х годов прошлого столетия, но затем процесс освоения этих территорий замедлился). Сооружение проходящих по территории республики газопроводов в то время способствовало дорожному строительству, развитию строительной индустрии, линий электропередач до компрессорных станций и т.п. Все это создало дополнительные экономические предпосылки для освоения местных природных ресурсов, несмотря на суровые природные условия. Сейчас Северо-Запад получил новый шанс для активизации экономики. Дальнейшее развитие Тимано-Печерского ТПК заключается в том, чтобы на базе местных природных ресурсов создать и развить добычу нефти, природного газа, алюминиевого и титанового сырья, заготовку и переработку древесины при одновременном развитии угледобычи, электроэнергетики. Реализация этого замысла позволит решить не только отраслевые проблемы, стоящие перед страной в части укрепления ее топливной и сырьевой базы, но и окажет влияние на формирование крупного хозяйственного комплекса на северо-востоке европейской части России – в Вологодской, Архангельской областях, республике Коми и Ненецком АО. Западные инвестиции позволят ускорить все эти процессы, увеличатся объемы заказов на российских предприятиях черной металлургии, машиностроения, повысится спрос на э/энергию. Все это приведет к созданию новых рабочих мест и как следствие, к повышению уровня доходов корпораций и населения. Что означают эти процессы для динамики фондового рынка, темпы роста которого, как правило, опережают темпы развития экономики, объяснять участникам фондового рынка не приходится. И в первую очередь, мы увидим эту динамику в ценовой динамике акций Лукойла. Мы не исключаем, что после аукциона рынок будет находиться в «некоторой задумчивости», не исключена и коррекция. Но сейчас, как и в 2000-2003 годах, мы рекомендуем инвесторам увеличивать объемы инвестиций на рынке акций, так как все коррекции на рынке вновь будут выкупаться. Наша оценка акций Лукойла, которую мы дали в начале сентября на период 12 месяцев, составляла $33.3. Не исключено, что по результатам 2004 года эта оценка будет пересмотрена в сторону повышения. Все будет зависеть от того, будет ли повышен кредитный рейтинг и рейтинг корпоративного управления Лукойла (а мы полагаем, что это так и будет, учитывая акционерный договор ConocoPhillips и Лукойла), будут ли более активно идти процессы консолидации активов компании, будет ли ужесточен контроль над издержками. Все это будет видно уже по результатам деятельности Лукойла в 2004 году. Если стоимость барреля запасов компании будет повышена до уровня, по крайней мере, $1.85, это будет означать, что потенциал роста капитализации компании от нынешнего уровня составит около 38%. А повышение стоимости запасов будет зависеть от того, насколько целенаправленными и рентабельными будут инвестиции компании, которые она наращивает в последние годы.