Alibaba проигрывает в ИИ-гонке в КНР

Alibaba (BABA, 9988.HK) представила смешанные квартальные результаты, в целом не оправдавшие ожидания рынка. Главной негативной новостью стал отказ от выделения облачного бизнеса и его неопределенные перспективы из-за экспортных ограничений на чипы из США. Риторику менеджмента компании можно расценивать как признание резкого ослабления позиций в ИИ-гонке в КНР. Для сравнения: с Tencent заверила инвесторов, что у нее накоплен достаточный запас чипов для тренировки ИИ-модели на несколько поколений вперед. На этом фоне объявленные дивиденды могут быть восприняты инвесторами как сигнал того, что компания умерила свои амбиции в отношении возможности дальнейшего расширения деятельности (хотя неизвестно, являются ли дивиденды единоразовыми или нет). Ситуацию осложнила сопутствующая новость о планах по продаже семейным трастом Джека Ма 10 млн АДР компании (0,4% общего объема акций). 

Рост показателей основного бизнеса компании ниже ожиданий подтверждает наличие сильной конкуренции на домашнем для нее рынке, что в долгосрочной перспективе будет оказывать серьезное давление как на выручку, так и на маржинальность, особенно на фоне неопределенности по поводу спроса в КНР. Успешного развития международного направления, логистики и прочих вторичных направлений может не хватить для нивелирования негативных тенденций в китайском ретейле и облачном подразделении. Мы рекомендуем «покупать» акции BABA и понижаем целевую цену с $150 до $140.

Alibaba представила смешанные квартальные результаты, в целом оказавшиеся ниже консенсуса. Выручка компании выросла на 9% г/г, до 224,8 млрд юаней ($30,8 млрд), превзойдя общерыночные ожидания на скромные 0,3%. Чистая прибыль составила 26,7 млрд юаней ($3,7 млрд) при консенсусе 30,7 млрд юаней.

Менеджмент компании определил в качестве долгосрочных приоритетов устойчивый рост и усиление конкурентоспособности. CEO компании заявил о возобновлении позитивной динамики под влиянием продолжающейся стратегической реорганизации группы (выделению отдельных направлений в самостоятельные компании), при помощи чего, по расчетам менеджмента, удастся ускорить развитие в направлении ИИ. По словам CFO Alibaba, приоритетом остаются инвестиции в технологии и инновации для продолжения роста, а также объявил первые в истории компании дивиденды за 2023 фискальный год, завершившийся в марте. На выплаты будет направлено в общей сложности $2,5 млрд (23,6% чистой прибыли за период) доходность составит 1,1%.

Главной неприятной неожиданностью для инвесторов стал отказ от выделения облачного сегмента в отдельную компанию. Руководство объяснило это решение тем, что введенные США ограничения на экспорт современных чипов в КНР окажут серьезное давление на предложение подразделение продуктов и услуг по текущим контрактам, а также ограничат возможности технологической модернизации. В этой связи компания назвала перспективы своего облачного бизнеса неопределенными.

Рост результатов основного направления бизнеса Alibaba замедлился из-за сильной конкуренции на внутреннем рынке.  Розничная выручка в Китае увеличилась на 3% г/г, 92,6 млрд юаней. Компания объяснила это все более выраженным стремлением продавцов инвестировать в рекламу своей продукции, при этом эффект был частично нивелирован умеренным спадом GMV. Число пользователей приложения Taobao выросло, но детальных результатов компания не раскрыла. Выручка от оптовой коммерции повысилась на 18% г/г, до 5,1 млрд юаней, за счет дополнительных платных услуг.

Направление международной коммерции продолжило успешное развитие. За счет активного роста числа заказов и улучшения монетизации выручка Alibaba от зарубежной розницы выросла на 73% г/г, до 19 млрд юаней. Оптовая выручка увеличилась на 9% г/г, до 5,1 млрд юаней. Общая убыточность направления сократилась за счет улучшения маржи Trendyol (площадка сохранила положительную операционную маржу) и Lazada, хотя развитие Miravia и AliExpress привело к дополнительным затратам.  

На фоне улучшения в отечественной и международной коммерции направление логистики также показало впечатляющий рост. Выручка Cainiao повысилась на 25% г/г, достигнув 22,8 млрд юаней.  

Увеличение потребительской активности после снятия карантинных ограничений позитивно повлияло на выручку от сервисов, электронных медиа и развлечений. Выручка первого направления выросла на 16% г/г и составила 13,4 млрд юаней за счет стабильного повышения спроса на доставку еды Ele.me и картографический сервис Amap. Выручка электронных медиа и развлечений увеличилась на 11% г/г, до 5,2 млрд юаней, на фоне уверенного восстановления спроса на традиционные формы проведения досуга. Положительные результаты зафиксировала платформа для покупки билетов на мероприятия Damai и кинокомпании Alibaba Pictures, а также стриминговый сервис Youku.

Доходы облачного сегмента продолжают повышаться. Выручка здесь увеличилась на 2% г/г, до 27,6 млрд юаней, что менеджмент объяснил усилением спроса на облачные услуги со стороны собственных подразделений, которое было частично нивелировано отказом от низкомаржинальных контрактов с целью улучшения качества выручки.  

Прочие бизнесы компании (в которые были включены Sun Art, Freshippo, Alibaba Health, Fliggy и др.) продемонстрировали околонулевую динамику. Выручка этих сегментов в совокупности составила 48,1 млрд юаней.  

Общая маржинальность бизнеса Alibaba повысилась благодаря оптимизации затрат, при этом необходимость делать скидки на фоне усиления конкуренции, вероятно, оказала на результаты негативное влияние. Себестоимость услуг составила 63% выручки по сравнению с 64% годом ранее. Доля расходов на исследования и разработки в выручке сократилась с прошлогодних 7% до 6%, доля общих и административных издержек также уменьшилась на 1% г/г, до 4%. Затраты на маркетинг по-прежнему составляют 11% выручки. Операционная маржа выросла с 12% в прошлом году до 15%, чему способствовал процентный доход и существенно повысившиеся по сравнению с прошлогодними поступления от инвестиций. На этом фоне группа зафиксировала маржу 11,9% против -10,8% годом ранее.