Alibaba представила слабый квартальный отчет, но темпы обратного выкупа акций увеличиваются

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $ 98,1. Апсайд составляет 23,4%. Вышедшая квартальная отчетность показала, что темпы роста выручки у Alibaba остаются ниже двузначных значений, а прибыльность — под давлением повышенных инвестиций. В то же время компания сохраняет значительную чистую денежную позицию в размере RMB 406 млрд (30% от капитализации), что позволило менеджменту резко нарастить объем обратного выкупа акций в прошедшем квартале, до $ 5,9 млрд. На этом фоне на горизонте 12 мес. доходность обратного выкупа акций может составить около 9–10% — высокое для сектора значение. Также отметим, что Alibaba сохраняет достаточно скромную оценку по мультипликаторам — EV/EBITDA 2025 ф. г. составляет 4,8.

Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 95,9. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 25,5%.

Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.

Alibaba представила умеренно негативный отчет за 3 месяца, закончившиеся в июне 2024 г. Выручка компании выросла на 3,9% г/г, до RMB 243,2 млрд, однако скорр. EBITDA снизилась на 1,7% г/г, до RMB 51,2 млрд. Скорр. чистая прибыль на акцию уменьшилась на 5,5% г/г, до RMB 2,05. Скромные темпы роста выручки преимущественно связаны с низкой инфляцией в Китае в начале года и ростом конкуренции в секторе. При этом уменьшение маржинальности менеджмент объясняет увеличением инвестиций в привлечение новых клиентов. В то же время позитивном моментом является рост маржинальности облачного подразделения.

Свободный денежный поток за прошедший квартал снизился на 55,6% г/г, до RMB 17,4 млрд. Во многом снижение FCF объясняется ростом инвестиций в инфраструктуру для облачного подразделения. Чистая денежная позиция составила RMB 406 млрд, сократившись за год на 9,1%.

Значительная чистая денежная позиция позволила менеджменту резко ускорить объем обратного выкупа акций. В прошедшем квартале компания выкупила свои акции на $ 5,9, что соответствует росту на 23% к/к и впечатляющей доходности 3,1% всего за квартал. Допускаем, что если котировки останутся у текущих уровней, то менеджмент может продолжать использовать «кубышку» для байбэка. В таком сценарии доходность обратного выкупа акций на горизонте 12 месяцев может составить около 9–10%.

Локально Alibaba выделяется достаточно низкой оценкой. На фоне накопления значительной денежной позиции, слабого перформанса акций и постепенного роста EBITDA прогнозный мультипликатор EV/EBITDA на 2025 ф. г. составляет 4,8 — низкое значение для технологической компании с сохраняющимися перспективами роста выручки.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае, при оценке по международным аналогам мы использовали дисконт 20%.

Ключевой риск для Alibaba — возможность дальнейшего замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Также на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления и конкуренция.

Аналитический от 17 января 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.08.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.