Александр Баранов, вице-президент компании «Русские фонды». Коррекция по рынку акций, проявившаяся в последние дни января, может перекинуться на февраль Прошлая неделя завершилась для

Александр Баранов, вице-президент компании «Русские фонды». Коррекция по рынку акций, проявившаяся в последние дни января, может перекинуться на февраль Прошлая неделя завершилась для российского рынка акций на пессимистической ноте. Индекс РТС снизился на 2,2%, падение ряда «голубых фишек» было еще значительнее 3-5%, «лучше рынка» выглядели акции Норникеля, Газпрома и ЛУКОЙЛа, снижение которых за неделю было менее 1%. Можно сколько угодно придумывать версии и обсуждать гипотезы, почему на российском рынке произошло снижение котировок. Рынок и существующий информационный фон позволяли операторам придумывать самые необычные версии. Были и среди этих версий самые различные. Например, и такая, что после интервью в прессе главы Пенсионного фонда М.Зурабова о том, что ПФ передаст управляющим компаниям в управление активы не в виде ценных бумаг, а в виде денежных средств, ценные бумаги тут же ринулись в рынок «ловить биды». Любители теории заговоров и парадоксов придумали и совсем фантастическую версию о том, что в пятницу была случайная оплошность маркет-мейкера, котирующего акции РАО ЕЭС на ММВБ, который, дескать, случайно обвалил рынок акций РАО ЕЭС, перепутав параметры заявки, выставляемой в рынок, а уж затем посыпалось и всё остальное. На наш взгляд, ситуация значительно проще и самое простое объяснение и является верным – январь 2004 года, вопреки ожиданиям многих участников рынка оказался слишком хорошим для российского рынка акций. По индексу РТС рынок выполнил за один месяц полугодовое движение вверх, которое можно было бы обосновать с точки зрения фундаментального анализа. Неожиданное повышение рейтинговым агентством S&P кредитного рейтинга России до уровня «ВВ+» (по обязательствам в иностранной валюте) и до инвестиционного уровня «ВВВ-» (в рублях) стало хорошим поводом для фиксации прибыли, среднесрочными инвесторами. В своих декабрьских прогнозах, мы уже говорили, что рубеж 580-620 пунктов по индексу РТС неплох для промежуточных продаж большинства «голубых фишек» среднесрочными инвесторами. На наш взгляд, российский рынок в январе, ведомый избыточной рублевой ликвидностью оказался «локально перегрет». Коррекция на российском рынке акций была неизбежной. Рынок еще имеет шанс приблизиться к своему максимуму по индексу РТС и может быть чуть-чуть выше – 650-670 пунктов, но всему свое время. А до президентских выборов еще есть время, и если сейчас обновить ценовые максимумы, то не будет вообще никаких торговых идей для дальнейшего роста в конце февраля-марте (в момент финальной стадии, так называемого «президентского ралли»). Поводом для коррекции на прошлой неделе стала серьезная коррекция на развивающихся рынках, последовавшая после заседания Федерального резерва США в январе, на котором была снята фраза о низких процентных ставках на долгое время. На наш взгляд, денежные власти США вряд ли изменят политику «слабого доллара» до встречи глав G7, а учетная ставка в США вряд ли будет повышена до президентских выборов США. Но коррекция на мировых рынках показала переоценку стоимости акционерного капитала (с учетом премии за акционерный риск) над инструментами с фиксированной доходностью. Понятно, что российский рынок тоже не остался в стороне. Если бы не неожиданная «западная покупка» акций ЮКОСа в конце прошлой недели, снижение индекса РТС было бы куда значительнее. Индекс РТС с точки зрения теханализа даже не сходил к своему уровню поддержки и остался выше 600 пунктов. Поводом для покупки акций ЮКОСа, стала их «дешевизна» в сравнении с другими активами на развивающихся рынках (без учета существующего корпоративного риска компании). На наш взгляд, в настоящее время, в текущих ценах, акции Сургутнефтегаза, ЛУКОЙЛа, Сибнефти выглядят «сильно перегретыми». ГМК Норникель выполняет отчасти хедж-функцию для торговцев на мировых рынках цветных металлов. Акции РАО ЕЭС России торгуются с премией над своей фундаментальной ценой, исходя из потенциала положительной переоценки на случай скорого положительного решение совета по реформированию РАО в вопросах о генерациях, которые по неведомым нам причинам должно быть выгодно миноритариям РАО. На наш взгляд, сложно считать поводом для оптимизма в акциях РАО тот факт, что в число минориатриев энергохолдинга, заинтересованных в участии по генерациям, есть и полугосударственный газовый монополист - Газпром. Сейчас положительная переоценка акций РАО для Газпрома не имеет никакого базового смысла, напротив, Газпром, скорее, заинтересован в положительной переоценке стоимости энергогенераций (а не акций РАО, которых вообще вскоре не будет), которые могут попасть в его консолидированные активы. Интрига на первую неделю февраля – попытка краткосрочных спекуляций вверх в акциях ЮКОСа на фоне хорошего баланса по ГААПу по итогам 9 месяцев, конструктивной пятничной интернет-конференции менеджмента ЮКОСа с инвесторами и на фоне некоторой оттепели в «деле ЮКОСа» (начало сверки налогов между МНС и ЮКОСом и освобождении из-под стражи главы дочернего НПЗ в Самаре). На наш взгляд, рано списывать со счета корпоративные риски ЮКОСа – основные акционеры компании по-прежнему под следствием или в розыске, претензии МНС к компании на 3,3 млрд. долларов не сняты, претензии МПР по Ямало-Ненецкому и Ханты-Мансийскому автономным округам также не сняты (наиболее драматично для ЮКОСа может оказаться решение МПР по дочернему «Артикгазу»). Настоящей «лакмусовой бумажкой» в «деле ЮКОСа» будет приговор суда по одному из крупных акционеров нефтяной компании – В.Шахновскому в конце первой недели февраля. Пока всё свидетельствует за то, что данный приговор будет «нежестким». Если это будет так, то это будет первое реальное «потепление» отношения «силовых властей» в «деле ЮКОСа», пока же все решения судов и действия госвласти в последние полгода, скорее, были вредны для акционеров данной компании. На наш взгляд, попытка игры вверх по акциям ЮКОСа против остальных российских «голубых фишек» может представляться обоснованной с учетом того, что акции данной компании были аутсайдерами рынка в течение последних пяти месяцев. Однако, вряд ли локальный рост акций ЮКОСа может быть серьезным обоснованием для роста по всем спектру российских акций. На наш взгляд, коррекция на российском рынке только началась, и, скорее всего, февраль будет месяцем падения цен большинства российских «голубых фишек», а рост курса акций ЮКОСа, если и сохранится в начале февраля, то будет очень краткосрочным. Для долгосрочного инвестиционного портфеля мы отдаем предпочтение фундаментально обоснованным «фишкам» таким, как акции Газпрома, Сбербанка, Транснефти, Ростелекома (и в меньшей степени бумагам ГМК Норникель и ЛУКОЙЛа в текущих ценах). Из акций второго эшелона, на наш взгляд неплохой потенциал роста имеют акции ЮТК (фундаментально одни из самых дешевых среди региональных телекомов). Помимо этого, на наш взгляд, инвестиционно интересны и менее ликвидные акции – бумаги ряда региональных энергокомпаний, акции отдельных предприятий машиностроения, металлургии и металлообработки, химии и нефтехимии. На наш взгляд, сейчас большинство «голубых фишек» малоинтересны с точки зрения среднесрочных инвестиций, так как не дают вменяемой премии за акционерный риск по сравнению к инструментам с фиксированной денежной доходностью. P.S. Дилетанты построили «Ноев Ковчег», профессионалы – «Титаник». Не вдаваясь в подробности, кто в текущем рынке по своей квалификации являются продавцы акций, а кто покупатели, хочется пожелать всем успехов. Продавцам, откупить акции назад где-то на 10-15% ниже, а покупателям найти других покупателей, которые, говоря про избыточную ликвидность, выкупят их ценные бумаги еще дороже.