Акции "Яндекса" выглядят значительно перепроданными на риске реорганизации

Yandex опубликовал сильные результаты за 4К22, которые превзошли наши и консенсус-ожидания по выручке на 6-6,5%, а по скорр. EBITDA – на 16-16,5%. На уровне выручки основной сюрприз преподнесли сегменты E-com, Мобильность и Доставка и Поиск и Портал. Последний также приятно удивил с точки зрения EBITDA. Компания заявила о продолжении сильных трендов по выручке от онлайн-рекламы и e-com в начале 2023 года, но предупредила, что динамика должна нормализоваться к концу 1К23. В целом, в 2023 г. Yandex сохранит фокус на финансовую дисциплину и операционную эффективность, а также сосредоточится на обеспечении роста ряда ключевых бизнесов, включая e-com. Одним из ключевых стратегических проектов станет успешная реализация предложенной корпоративной реструктуризации. У нас сложилось очень позитивное впечатление от квартальных результатов. Мы придерживаемся мнения, что в условиях сильных трендов по большинству бизнес-направлений акции компании выглядят значительно перепроданными на риске реорганизации.

• Выручка сегмента Поиск и Портал составила 69,7 млрд руб., увеличившись на внушительные 47% г/г (+2пп кв/кв) и на 6% превысив наши ожидания. Сильная динамика стала результатом инвестиций в развитие рекламных технологий и продуктов, что в условиях изменения рыночного ландшафта транслировалось в увеличение доли компании на рынке. По итогам 2022 г. выручка сегмента достигла 225 млрд руб., продемонстрировав значительный рост на 38% г/г, что является лучшим свидетельством усиления рыночных позиций. Сильные тренды по выручке от рекламы продолжились в январе, но компания ожидает постепенной нормализации темпов роста в ближайшие месяцы в связи с исчерпанием эффекта изменения рыночной конъюнктуры. Рентабельность EBITDA сегмента в 4К22 составила 51,7%, что близко к нашей оценке на уровне 52,5%. 
• Выручка сегмента E-com, Мобильность и Доставка превысила нашу оценку на 7% в основном за счет более сильных результатов e-com как по модели 1Р, так и 3Р. При этом выручка Мобильности совпала с нашими ожиданиями. Сегмент e-com продемонстрировал значительное ускорение роста GMV в 4К22 – до 90% г/г с 67-73% в 2К22-3К22 (наш прогноз: +78% г/г) благодаря эффективной тактике продвижения товаров, расширения ассортимента и развития продукта отсрочки платежа. По итогам 2022 г. GMV составил 308 млрд руб. (+92% г/г). Компания отметила, что рост GMV ускорился в январе по сравнению с 4К22, но он, скорее всего нормализуется к концу 1К23, учитывая эффект высокой базы 1К22. Рентабельность EBITDA сегмента составила 12,1%, что соответствует нашему прогнозу.
• Все остальные бизнес-направления также продемонстрировали более высокие, чем ожидалось, результаты по выручке (+10-15% к нашим прогнозам). Стоит особо отметить сегмент Прочих бизнес-юнитов, в рамках которого продажи цифровых устройств подскочили в 2,9 раза г/г до 11,7 млрд руб. (наша оценка: 9 млрд руб.) на фоне сильного спроса и усиления кросс-продаж с Яндекс Маркетом. Выручка от облачных услуг увеличилась в 2,36 раза г/г. Что касается динамики EBITDA, мы отмечаем, что сегмент Плюс впервые в своей истории сократил убыток как процент от выручки до менее чем 10% (-5%). Результат по EBITDA Прочих бизнес-юнитов также оказался лучше ожиданий: отрицательная рентабельность составила -43% против оценки в -59%. Продажи цифровых устройств остаются прибыльными третий квартал подряд, также отмечается улучшение эффективности проектов Облако и Практикум.
• Денежная позиция сократилась кв/кв на 18% до 83 млрд руб. на 31 декабря, величина долговых обязательств не изменилась. Чистая денежная позиция на конец 4К22 составила 32 млрд руб.