Акции "Яндекса" сохраняют 30%-ый потенциал роста
МКПАО «Яндекс» (4678,45 руб./ао; 30%; «покупать») во I пг. увеличила выручку на 38%, до 477,63 млрд рублей. Скорректированные показатели EBITDA и чистой прибыли группы увеличились на 75% и 88% до 85,21 млрд руб и 44,27 млрд руб.
Драйвер роста – высокие темпы роста реальных доходов населения на фоне запаздывающего, как представляется, ускорения инфляции в 2024 г. сформированного на фоне повышения внутренних кредитных рисков и с учетом внешней макроэкономической, финансовой конъюнктуры, в том числе – ситуации на товарных рынках. Вновь отмечаем, что значимую позитивную роль в росте чистой прибыли компании, а также в снижении оценочных рисков, обусловленных инфляционным ростом издержек, сыграла передача в результате разделения Yandex N.V. 4-х бизнесов, которые не генерируют положительного чистого финансового результата: облачной платформы Nebius AI, краудсорсинговой платформы Toloka AI, проекта по внедрению беспилотных технологий Avride и образовательного сервиса TripleTen. Отмечаем вновь сохранение высокого прироста выручки и EBITDA сегмента «поиск и портал». Драйвер прежний, это сокращение – под влиянием санкций – активности бизнеса Google в РФ. Результат - рост доли Яндекса на внутреннем сегменте поиска с порядка 56,5% в 2018 – 2019 гг. до 63,3% в 2023 г., 64,5% в I кв. 2024 г. и 64,9% во II кв. 2024 г
Регуляторные риски для бизнеса Райдтех Яндекса возросли, но это по-прежнему не отыграно статистикой. Госдума приняла законы, вносящие изменения в миграционную политику и, в частности, вводящие новый режим высылки для мигрантов. Это обстоятельство и, в целом, наметившейся ужесточение миграционного режима в РФ – драйвер значимого роста издержек компании в бизнесе такси, ключевом для компании с точки зрения генерации прибыли. На фоне роста мировых цен на энергоресурсы и стабильного – в рамках политики властей - курса рубля ожидаем существенно роста издержек «Яндекс. Такси» во втором полугодии и в 2025 г. Это обстоятельство, в отсутствие информации о значимых новых прибыльных бизнес идеях нового менеджмента, существенным образом сдерживает пересмотр нами с улучшением долгосрочных прогнозов динамики капитализации группы.
Мы повысили оценку чистой прибыли компании в 2024 г. с 51 млрд руб до 73 млрд руб. Закладываем в оценки выплату по итогам 2024 г. дивидендов в размере 80 руб. на акцию. Рекомендацию рассмотреть возможность такой выплаты, согласно сообщению компании, сделало руководство группы совету директоров.
Совет директоров МКПАО «Яндекс» сегодня, 5 августа сформирует рекомендации по размеру дивидендов, примет решение о созыве внеочередного собрания акционеров и утвердит его повестку. Кроме того, совет директоров рассмотрит вопрос об увеличении уставного капитала компании путем размещения привилегированной конвертируемой акции типа «Г», а также дополнительных обыкновенных акций для реализации программы долгосрочной мотивации. Помимо этого, совет рассмотрит вопрос о неприменении преимущественного права акционеров на приобретение дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством подписки. В результате, полагаем, возникают - пусть и в средне- или долгосрочном периоде – риски «размытия» долей действующих акционеров компании.
Мы повысили дисконт – поправку на риски вложений в бумаги эмитента с 15% до 25%. Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных акций Яндекса после пересмотра составила 4678,45 руб./ао против 4169,06 руб./ао ранее, предполагает 30%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».