Акции Xiaomi интересны в долгосроке, но не в моменте

Недавний отчет Xiaomi оказался лучше ожиданий, в связи с чем прогнозы по ее выручке скорректированы в лучшую сторону. Компания отразила самую высокую рентабельность в секторе и удачный выход на рынок электромобилей. Однако финансовые показатели (за исключением выручки) в ближайшие два года обещают быть хуже текущих в связи с большими затратами на R&D, а стратегия компании предполагает планомерный рост с достижением глобальных целей в течение 10–15 лет. Рынок осознает это и оценивает компанию по ее справедливой стоимости.

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» для акций Xiaomi и поднимаем целевую цену с HKD14,07 до HKD 16,71 на горизонте 12 мес. Потенциал снижения равен 5,6%.

При оценке стоимости акций Xiaomi мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/S и P/S компаний-аналогов и исторические значения этих мультипликаторов для Xiaomi.

Xiaomi - китайская технологическая компания, производитель потребительской электроники (смартфонов, планшетов и аксессуаров для них), умных устройств, бытовой техники.

Глобальный рынок смартфонов остается достаточно слабым, зато внутренний спрос в Китае восстанавливается хорошими темпами после проблемного 2022 года. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi составляет 14,0%.

В материковом Китае Xiaomi продолжает реализовывать стратегию премиумизации. Доля премиальных смартфонов в общем объеме продаж в 2023 году достигла 20%. Средняя цена реализации смартфонов в материковом Китае выросла за прошедший квартал на 19% г/г, тогда как на глобальном рынке она не изменилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Квартальная выручка сегмента умных устройств и бытовой техники в 1Q 2024 выросла на 21% г/г, до 20,4 млрд юаней. Доходы от продаж крупной бытовой техники показали прирост на 46% г/г, доходы от продаж планшетов — на 93% г/г.

В 2024 году правительственные меры стимулирования внутреннего спроса должны оказать дополнительное положительное влияние на продажи бытовой техники и электроники Xiaomi.

Xiaomi выпустила собственный электрокар, за месяц продаж забронировано уже более 88 тыс. автомобилей, а поставлено 10 тыс. Цель компании на 2024 год — поставить более 100 тыс. машин. Компания планирует войти в топ-5 автопроизводителей Китая на горизонте 10–15 лет.

Отчет Xiaomi за 1Q 2024 оказался во многом лучше ожиданий аналитиков. Совокупная выручка показала рост на 27% г/г и составила 75,5 млрд юаней, тогда как аналитики в среднем ждали роста на 24% г/г, до 73,8 млрд юаней. Видимые улучшения присутствуют во всех трех операционных сегментах.

Операционная прибыль в 1Q 2024 расширилась в 2,8 раза г/г, до 6,1 млрд юаней, скорр. чистая прибыль увеличилась на 97%, до 6,5 млрд юаней. Скорр. чистая маржа оказалась на уровне 8,6% (против 5,5% в 1Q 2023).

Ключевыми рисками для бизнеса Xiaomi являются слабость глобального рынка смартфонов, высокие процентные ставки в мире, риски торговой войны между КНР и западным миром.

Описание эмитента и факторы привлекательности

Xiaomi - китайская технологическая компания, производитель потребительской электроники (смартфонов, планшетов и аксессуаров для них), умных устройств, бытовой техники. Умные устройства Xiaomi поддерживают технологию IoT и подключаются к платформе AIoT собственной разработки, имеют выход в интернет, могут обмениваться данными по Wi-Fi и управляться со смартфона. Xiaomi — передовая компания в плане инновационных разработок, за ней числятся более 33 тыс. патентов в сферах 5G, микроэлектроники, видео и аудио, искусственного интеллекта. Xiaomi выпускает собственных бионических роботов, а в 2024 году начала выпуск собственного электромобиля. Компания основана в 2010 году, с 2018 года ее акции котируются на Гонконгской фондовой бирже.

Сегмент смартфонов

Xiaomi на протяжении трех лет входит в тройку лидеров на мировом рынке смартфонов, по состоянию на 1Q 2024 доля компании составляет 13,8%. В материковом Китае рыночная доля Xiaomi равна 14,0%, в Индии — 18,2%, в Европе — 20,2%, на Ближнем Востоке — 20,9%, в Юго-Восточной Азии — 16,5%, в Латинской Америке — 15,3%.

Мировые поставки смартфонов в 1Q 2024 выросли на 9,8% г/г, при этом динамика поставок самой Xiaomiза весь период оказалась лучше рынка (+33,3% г/г, до 40,7 млн устройств) и лучше многих конкурентов, таких как Samsung (-0,6% г/г) и Apple(-6,3% г/г). Единственным конкурентом, который показал лучшую динамику, стала Transsion (+85,8% г/г). Квартальная выручка Xiaomiв сегменте смартфонов в 1Q 2024 выросла на 33% г/г, до 46,5 млрд юаней.

Глобальный рынок смартфонов остается достаточно слабым, зато внутренний спрос в Китае восстанавливается хорошими темпами после проблемного 2022 года. В материковом Китае Xiaomiпродолжает реализовывать стратегию премиумизации, другими словами, активно развивает премиум-сегмент (смартфоны стоимостью свыше 3 тыс. юаней). Это позволяет компании привлекать новых клиентов и увеличивать среднюю цену реализации смартфонов, что является залогом роста выручки. Если в 2020 году доля премиальных смартфонов в общем объеме поставок составляла 7%, в 2021 году — 13%, в 2022 году — 17%, то в 2023 году она достигла 20%. В 1Q 2024 доля Xiaomiна внутреннем рынке премиум-смартфонов стоимостью 5–6 тыс. юаней составила 10,1% по сравнению с 4,4% годом ранее. Почти половина премиальных моделей смартфонов продается в фирменных розничных магазинах, поэтому компания продолжает расширять свою розничную сеть. Доля Xiaomi на рынке офлайн-магазинов выросла до 9% с 8,4% в 4Q2023. Торговый оборот фирменных магазинов вырос в 2023 году на 16% г/г. Средняя цена реализации смартфонов в материковом Китае выросла за прошедший квартал на 19% г/г, тогда как на глобальном рынке она осталась на уровне аналогичного квартала прошлого года.

У Xiaomi самая высокая лояльность к бренду среди производителей смартфонов на базе операционной системы Android— 50% пользователей Xiaomiпри смене смартфона выбирают тот же бренд. Уровень лояльности выше только у Apple.

Сегмент умных устройств и бытовой техники

Квартальная выручка сегмента в 1Q2024 выросла на 21% г/г, до 20,4 млрд юаней. Доходы от продаж крупной бытовой техники показали прирост на 46% г/г, доходы от продаж планшетов — на 93% г/г (рекорд с 2020 года), а доходы от продаж носимых устройств в материковом Китае расширились на 70% г/г. Xiaomiзаняла первое место в списке лидеров на рынке носимых устройств в Поднебесной. 

Мы считаем, что в 2024 году меры китайского правительства по стимулированию внутреннего спроса, призванные повысить потребительскую активность населения, окажут дополнительное позитивное влияние на продажи бытовой техники и электроники Xiaomi, поскольку эти категории товаров входят в число тех, при покупке которых население может рассчитывать на поддержку государства.

Бренд бытовой техники и электроники Xiaomi сохраняет высокую популярность и репутацию в материковом Китае. Компания по-прежнему удерживает лидерство по поставкам телевизоров Smart TV и беспроводных наушников, занимает второе место по поставкам фитнес-браслетов и третье — по поставкам планшетов.

Платформа искусственного интеллекта вещей (AIoT) от Xiaomi продолжает активно расширяться. На конец марта 2024 года количество подключенных к платформе умных устройств (за исключением смартфонов, планшетов и ноутбуков) достигло рекордных 786 млн (+27% г/г).

Сегмент интернет-сервисов

В 1Q 2024 годовая выручка сегмента оказалась рекордной, увеличившись на 14% г/г, до 8,0 млрд юаней. Рекордными стали и рекламные доходы (+25% г/г, до 5,5 млрд юаней) за счет восстановления рынка рекламы в целом. Игровая выручка немного сократилась — на 7% г/г, до 1,2 млрд юаней. Немаловажно, что сервисы Xiaomi популярны и за пределами Китая: в 1Q 2024 международная выручка от интернет-сервисов увеличилась на 39% г/г, до рекордных 2,5 млрд юаней, на ее долю приходится 31,2% совокупной выручки данного сегмента, что само по себе рекорд. Xiaomi намерена и дальше увеличивать свое присутствие на глобальном рынке.

Число ежемесячно активных пользователей (MAU) экосистемы сервисов MIUI от Xiaomi на конец марта 2024 года составляло 658 млн (+17 млн г/г), а в материковом Китае аудитория равнялась 160 млн (+13 млн г/г).

В марте Xiaomiзапустила продажи своего первого электромобиля. Существуют три версии XiaomiSU7, цена которых варьируется от 216 тыс. до 300 тыс. юаней, что немного дешевле электромобилей премиум-сегмента других производителей. Эксперты отмечают, что характеристики SU7 не уступают аналогам при относительно невысокой цене, это повышает шансы новой разработки на успех. За первый месяц продаж в компанию поступило более 88 тыс. заказов, по состоянию на 30 апреля 2024 года. На 15 мая 2024 года доставлено 10 тыс. автомобилей, а цель по поставкам на весь 2024 год — 100 тыс. Глобальная цель Xiaomi — войти в топ-5 автопроизводителей Китая на горизонте 15–20 лет.

Приверженность инновациям

Инвестиции в новые передовые технологии являются для Xiaomi одной из главных ценностей. Компания планомерно наращивает инвестиции в R&D, соблюдая при этом баланс между всеми статьями расходов. За период 2017–2023 гг. среднегодовые темпы роста затрат на R&D составили 35%, а их величина достигла 19,1 млрд юаней в прошлом году. Более половины всех сотрудников Xiaomi заняты в сфере R&D. По итогам 2024 года компания планирует потратить на R&D около 24 млрд юаней (+24%), а в течение 2024–2026 гг. — до 65 млрд юаней. В 1Q 2024 инвестировано 5,2 млрд юаней.

Xiaomi с 2016 году инвестирует в сферу ИИ. В прошлом году компания представила свою большую языковую модель — пусть она и уступает более продвинутым LLM, но Xiaomi специально сосредоточилась на относительно «легких» LLM (модель Xiaomi содержит всего 6 млрд параметров), чтобы можно было разворачивать их на мобильных устройствах. Пользователи уже могут протестировать новый ИИ-функционал интеллектуального голосового помощника AI Assistant.

Xiaomi может похвастаться и достижениями в сфере робототехники. В августе 2023 года компания представила CyberDog2 — четвероногого робота следующего поколения, в которого встроен модуль принятия решений на базе ИИ. CyberDog2 работает на платформе Nvidia Jetson Xavier NX, которая является своего рода суперкомпьютером для периферийных устройств. CyberDog2 имеет программное обеспечение с открытым исходным кодом, и Xiaomi привлекает сторонних разработчиков для усовершенствования своего робота.

Финансовые показатели и прогнозы

Отчет Xiaomi за 1Q 2024 оказался во многом лучше ожиданий аналитиков. Совокупная выручка показала рост на 27% г/г и составила 75,5 млрд юаней, тогда как аналитики в среднем ждали роста на 24% г/г, до 73,8 млрд юаней. Отмечаем улучшение динамики доходов по сравнению с 1Q 2023, когда снижение выручки составляло 19% г/г. Видимые улучшения присутствуют во всех трех операционных сегментах.

Валовая маржа всего бизнеса составила 22,3% (+2,8 п. п. г/г) — это второй рекордный результат за всю историю (первый был в 3Q 2023 — 22,7%), несмотря на то что выручка компании еще не восстановилась до предыдущих пиков. В абсолютном значении квартальная валовая прибыль выросла на 45% г/г, до 16,8 млрд юаней, что оказалось выше консенсус-прогноза на уровне 16,1 млрд юаней.

Операционная прибыль в 1Q 2024 расширилась в 2,8 раза г/г, до 6,1 млрд юаней, скорр. чистая прибыль увеличилась на 97%, до 6,5 млрд юаней. Скорр. чистая прибыль превысила консенсус на уровне 4,4 млрд юаней. Скорр. чистая маржа оказалась на уровне 8,6% (против 5,5% в 1Q 2023).

Однако операционный денежный поток сократился до отрицательных значений, до -9,3 млрд юаней. Причина такого снижения заключается в начале продаж электромобилей, что является новым сегментом бизнеса, которому нужно время для выхода на положительные денежные потоки.

Источник: данные компании

После хорошего отчета аналитики скорректировали свои ожидания по результатам всего 2024 года. Согласно новому консенсус-прогнозу, выручка Xiaomi по итогам года может вырасти на 23% г/г (ранее ожидался рост на 14% г/г), что станет рекордом за всю историю компании. Далее, в 2025–2026 гг., среднегодовые темпы роста выручки компании прогнозируются на уровне 13% г/г на фоне ожидаемого улучшения ситуации в отрасли.

В 2024–2026 гг. рост операционной и чистой прибыли, а также рентабельности продолжится, однако их темпы подъема будут меньше темпов роста выручки. Ожидается, что в 2024 году Xiaomi сократит операционную и чистую маржу из-за роста затрат на R&D, но это позволит компании улучшить эффективность в долгосрочном периоде.

Источник: Reuters

Оценка

Для расчета справедливой стоимости акций Xiaomi мы использовали среднее значение оценок по мультипликаторам P/E, EV/S и P/S NTM относительно аналогов, а также по историческим значениям данных мультипликаторов за последние два года. Целевая капитализация компании составила HKD 418,0 млрд, целевая стоимость акций —HKD 16,71 на горизонте 12 мес., с потенциалом снижения на 5,6% от текущей цены. Исходя из даунсайда, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Xiaomi.

Средняя целевая цена акций Xiaomi по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 22,41 (апсайд — 26,6% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Xiaomi аналитиками Huatai Financial Holdings составляет HKD 25 («Покупать»), Guosheng Securities — HKD 23 («Покупать»), CCB International Securities — HKD 23 («Покупать»), Zephirin Group — HKD 14 («Продавать»).

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Динамика акций на бирже

За последний год индекс Hang Seng лишь подошел к своей точке безубыточности, тогда как акции Xiaomi выросли на 69%, показав динамику лучше большинства компаний на рынке. Это говорит о том, что большинство ожиданий по компании уже заключены в цену, так как акции почти не реагировали на масштабные распродажи на рынке Китая. 

Технический анализ

Акции вышли из сходящегося треугольника, который они формировали с осени прошлого года. После безоткатного роста длительностью 3 месяца котировки начали коррекцию. Ближайший уровень поддержки — HKD 17. Однако если этот уровень не устоит, то возможно снижение до HKD 15,5 (уровень 61,8% по линейке Фибоначчи) и HKD 14,4 (еще один уровень поддержки).

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.05.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.