Акции Walmart близки к справедливой оценке

Walmart отчитался за 2К 2024 ф. г. лучше ожиданий за счет сильных продаж продуктов, расширения онлайн-сегмента и снижения промоактивности по сравнению с прошлым годом. При этом слабость потребительского спроса на непродуктовые категории продолжит влиять на рентабельность продаж. — качественный представитель ретейла с интересными развивающимися сервисами (реклама, маркетплейс, финуслуги), но невысокие темпы роста (+4% выручки и более быстрое расширение операционной прибыли в течение следующих 3–5 лет, по ожиданиям компании) вкупе с высокой рыночной оценкой, с нашей точки зрения, оставляют невысокий апсайд для акций (4,2%).

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» для акций Walmart с целевой ценой $ 168,3 на 12 мес. и апсайдом 4,2%. C учетом выплат акционерам (доходность байбэка и дивидендов — 5,7%), невысоких операционных рисков и позитивных прогнозов менеджмента акции могут быть интересны на просадке.

Walmart — крупнейший ретейлер США, работает в 24 странах, предлагает широкий ассортимент (продукты питания, одежда, электроника).

За последние 3 года премия мультипликатора PE NTM Walmart к аналогам по нашей выборке составляла 13% в сравнении с 32% на данный момент. Сейчас акции торгуются по 23,5х годовых прибылей NTM, что выше среднего по аналогам (17,6х PE NTM) и собственного среднего исторического значения мультипликатора (20,1х PE NTM с 2014 г.).

Дорогая оценка по сравнению с конкурентами объясняется уверенным ростом LFL-продаж (+6,3% г/г в США в 2К24), расширением e-commerce (+24% г/г), улучшением рентабельности (EBITDA +13 б. п., до 6,4%) и стабильными дивидендами (с 2023 г. Walmart — «дивидендный король»). В то время как в последнем квартале Walmart отчитался о росте выручки и прибыли, конкуренты Target, Dollar General, Dollar Tree, BJ’s Wholesale показали сокращение одного или двух этих показателей.

Результаты 2К24, завершившегося 31 июля, отразили сильную динамику продаж продовольствия, онлайн-канала, улучшение валовой маржи на фоне низкой базы прошлого года из-за промоактивности для снижения товарных запасов. Во 2К24 выручка выросла на 5,7% г/г, до $ 161,6 млрд, чистая прибыль — на 2,4% г/г, до $ 5 млрд.

В плане капитальных расходов в США сеть фокусируется на модернизации магазинов, а не на открытии новых точек, что достаточно оправданно, поскольку 90% американцев живут в пределах 16 км от магазинов Walmart. CapEx нацелен на улучшение клиентского опыта и обновление магазинов, улучшение цепочки поставок, развитие зарубежного бизнеса и инвестиции в технологии.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и EV/Sales NTM относительно аналогов и собственной дивидендной доходности. Наша оценка предполагает апсайд 4,2% в перспективе 12 мес. С учетом бай-бэка и дивидендов полная доходность составляет 9,9%.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Среди рисков для ретейлера отметим сохраняющееся давление на бюджеты населения на фоне ужесточения ДКП в США, что продолжит сказываться на продажах непродовольственных товаров (25% выручки в США в 1П23, -3 п. п. г/г), отличающихся более высокой маржой для ретейлера. Существует риск перетока клиентов к другим онлайн-продавцам (Amazon), в случае если предложение Walmart будет менее выгодным для клиентов по сравнению с конкурентными площадками, в особенности в непродуктовых категориях.

Описание эмитента

Walmart — крупнейший ретейлер США, магазины которого представлены в 24 странах. Компания насчитывает 10,5 тыс. магазинов, половина из которых расположена в США (70% розничных продаж), управляет сетями по форматам гипермаркет, супермаркет и магазин складского типа, предлагает широкий ассортимент (продукты питания, одежда, электроника).

Акции компании размещены на Нью-Йоркской фондовой бирже, доступны к торгам на Московской и Санкт-Петербургской биржах. Помимо прочих, акции включены в расчет престижных индексов «голубых фишек» Dow Jones Industrial Average и широкого рынка S&P 500.

Члены семьи Сэма Уолтона, основателя Walmart, — крупнейшие акционеры сети, суммарно держат 47% акций, в свободном обращении 53% бумаг. Среди крупных внешних инвесторов — Vanguard (5,0%), BlackRock (2,4%), State Street Global Advisors (2,2%).

Стратегия и факторы привлекательности

Лидирующий ретейлер. По оценкам Numerator, рыночная доля Walmart в продовольственной рознице в США составила 25% в 2022 г. (23,7% в 2021 г.). Для сравнения: совокупная доля 4 прочих крупнейших розничных ретейлеров (Kroger, Costco, Target, Albertsons) составляет 23%, по оценкам Morningstar. Высокая доля Walmart объясняется стремлением к ценовому лидерству, улучшению клиентского опыта и лояльности. За последние 15 лет выручка росла на 2,8% CAGR, а в апреле 2023 г. менеджмент сказал, что ожидает ежегодный прирост выручки на 4% и более быстрое расширение операционной прибыли в течение следующих 3–5 лет.

Модель EDLP (ежедневно низкие цены) может быть особенно актуальной для потребителей в текущей экономической ситуации, когда на потребителей давит повышенная инфляция, а накопленная за счет ковидных выплат «подушка безопасности» сокращается. По оценкам ФРБ Сан-Франциско, «излишние накопления» (накопления, сформированные в 2020–2021 гг. в избытке, чем если бы доходы и расходы росли допандемийными темпами) в июне снизились до $ 190 млн по сравнению с пиковым значением $ 2,1 трлн в августе 2021 г.

Walmart является вторым крупнейшим онлайн-продавцом в США после Amazon, e-commerce принесла компании $ 82 млрд (13% выручки) в 2023 ф. г. Walmart развивает онлайн-направление с 2000 г., что поддерживает клиентскую лояльность и может улучшить выручку за счет перетока покупателей из магазинов, которые не отвечают на изменяющиеся потребительские нужды.

Компания инвестирует в улучшение клиентского опыта существенно больше, чем в открытие новых магазинов. Такой подход выглядит достаточно оправданным, поскольку 90% американцев живут в пределах 16 км от магазинов Walmart. Из $ 9,2 млрд, направленных на капитальные расходы в 1П24, на открытие новых магазинов в США пошло всего $ 17 млн, остальные средства потрачены на модернизацию магазинов, проекты, связанные с цепочкой поставок, развитие зарубежного бизнеса и технологии. Инвестиции в технологии могут повысить эффективность операций, оптимизировать расходы на оплату труда. Walmart ожидает, что к концу 2026 ф. г. примерно 65% магазинов будут обслуживаться с помощью автоматизации, примерно 55% заказов будет исполняться через автоматизированное оборудование, а средние затраты на единицу продукции могут улучшиться на 20%.

Помимо основного розничного бизнеса, Walmart развивает рекламные услуги, маркетплейс, услуги здравоохранения и финансовые сервисы. Такие сервисы укрепляют омниканальный розничный бизнес и обеспечивают более высокую прибыль.

Выплаты акционерам

Дивиденды. В феврале 2023 г. Walmart увеличил размер годового дивиденда на 1,6%, до $ 2,28 на акцию, что стало 50-м повышением подряд и заслужило ретейлеру место среди «дивидендных королей». Дивдоходность NTM — 1,5%.

Байбэк. По авторизованной в 2022 г. программе ($ 20 млрд) компания может выкупить акции на сумму $ 18,1 млрд (доходность — 4,2%).

Финансовые результаты

Во 2К24 с окончанием 31 июля выручка выросла на 5,7% г/г, до $ 161,6 млрд, сопоставимые продажи (за вычетом выручки от продажи топлива) в США улучшились на 6,3% г/г, за счет роста трафика и среднего чека.

Валовая маржа розничных продаж расширилась на 50 б. п., до 24,0%, что отражает снижение промоактивности по сравнению с прошлым годом, когда Walmart активно снижал товарные запасы. Маржа прибыли до налогов и процентов (EBIT) улучшилась на 10 б. п. за счет улучшения валовой рентабельности, давление оказал рост общих и административных расходов в связи с увеличением переменных расходов, затрат на улучшение магазинов в США, технологии, а также расходов, связанных с урегулированием дел по распространению наркосодержащих препаратов.

Хотя коэффициент текущей ликвидности меньше 1,0 (0,8 в 2К23), мы не видим рисков для Walmart, который исторически оперирует с текущими обязательствами, превышающими оборотные активы. У Walmart низкий долг (коэффициент «Чистый долг / EBITDA» — 0,98х в 2К23), а операционная прибыль уверенно покрывает отчисления по процентам (коэффициент покрытия процентов — 16х).

Ниже приводим динамику показателей отчетного финквартала и полугодия, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Ниже приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании (млрд $, ф. г. с окончанием 31 января).

Источник: прогнозы Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Покупательская экономия. Сохраняющееся давление на покупательские кошельки за счет ужесточения ДКП в США на рынке может продолжить оказывать влияние на продажи непродовольственных товаров (25% выручки в США в 1П23, -3 п. п. г/г), отличающихся более высокой маржой для ретейлера, что сказывается на рентабельности Walmart.

Онлайн-конкуренция. Серьезную конкуренцию в непродовольственных категориях составляют онлайн-продавцы, такие как Amazon. Существует риск перетока клиентов к другим онлайн-продавцам, в случае если предложение Walmart будет менее выгодным для клиентов по сравнению с другими площадками.

Оценка

Для оценки целевой стоимости акций Walmart мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов, и анализ стоимости акций по прогнозной дивидендной доходности.

Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»

Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности

Целевая капитализация WMT составляет, по нашим оценкам, $ 441,4 млрд, или $ 164,0 на акцию, при прогнозном DPS NTM $ 2,33 и целевой DY 1,4%.

Усредненная целевая капитализация Walmart с перспективой на 12 мес. составляет $ 453 млрд, или $ 168,3 на акцию, что на 4,2% выше текущей цены. Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям WMT. C учетом выплат акционерам (доходность байбэка и дивидендов — 5,7%), невысоких операционных рисков и позитивных прогнозов менеджмента акции могут быть интересны на просадке.

Средняя целевая цена акций Walmart по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 177,0 (апсайд — 9,6% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 3,3 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Walmart аналитиками TRUIST SECURITIES — $ 168 («Держать»), OPPENHEIMER & CO. — $ 175 («Держать»), GUGGENHEIM SECURITIES — $ 180 («Держать»), GORDON HASKETT — $ 180 («Держать»).

Технический анализ

Акции Walmart торгуются в восходящем канале вблизи абсолютного максимума ($ 162,98), который служит ближайшим сопротивлением, на снижении поддержкой послужит нижняя граница канала — у $ 156,0. При продолжении движения в канале целью для роста может послужить верхняя граница канала — у $ 170.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.