Акции ВТБ выглядят привлекательно даже при снижении квартальной прибыли

Прогноз результатов ВТБ по МСФО за II квартал — ждем паузы в расширении чистой процентной маржи и нулевого вклада прочих операционных доходов

Группа ВТБ 28 июля опубликует финансовые результаты по МСФО за II квартал. 

Мы ожидаем, что II квартал отметится стабильной чистой процентной маржой по сравнению с I кварталом, а также отсутствием значительного вклада прочих операционных доходов в финансовый результат на фоне относительно слабой динамики рынков в отчетном периоде.

Мы прогнозируем во II квартале чистую процентную маржу на уровне 2,5% — без изменений по сравнению с I кварталом, но с ростом почти в 2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. По нашей оценке, чистый процентный доход за период составил почти 205 млрд руб., что соответствует увеличению более чем в 2 раза в годовом сопоставлении (г/г) и на 4% квартал к кварталу (к/к).

Мы ожидаем сильного повышения чистых комиссионных доходов — на 27% г/г до почти 93 млрд руб., в основном за счет опережающего роста данной статьи в розничном бизнесе. 

Объем отчислений в резервы, по нашей оценке, составит около 54 млрд руб. (рост на 3% г/г и на 7% к/к). Стоимость риска ждем 0,8% — на уровне II квартала 2025 г. и на 0,1 п.п. ниже, чем в I квартале.

Мы прогнозируем умеренный рост операционных затрат — на 12% г/г до почти 145 млрд руб.

При этом мы ждем нулевого вклада прочих операционных доходов в финансовый результат по итогам квартала на фоне негативной динамики рынков в отчетном периоде. За апрель и май фактический вклад данной статьи также был околонулевым. При этом мы отмечаем, что прочие операционные доходы наиболее труднопрогнозируемая статья финансовых результатов, поэтому они наиболее подвержены сюрпризам относительно прогнозов.

В результате мы ждем чистую прибыль на уровне 94 млрд руб., снижение на 32% г/г и на 29% к/к. По итогам полугодия прибыль составит почти 227 млрд руб., или около 38% от годового прогноза в 600 млрд руб. 

Оценка

Ждем важных комментариев менеджмента. На фоне более медленного снижения ключевой ставки мы не ожидаем, что актуализированный прогноз финансового результата по итогам отчетности будет выше 600 млрд руб. (напомним, что ранее менеджмент говорил о диапазоне 600–650 млрд руб.). Кроме того, мы допускаем, что и таргет в 600 млрд руб. может быть немного скорректирован вниз. Помимо прогноза менеджмента по прибыли на этот год в фокусе инвесторов также должны быть комментарии относительно планируемой дополнительной эмиссии для сделки с Wildberries.

Влияние

У нас «Позитивный» взгляд на акции ВТБ после давления на котировки на фоне сообщений о возможном маржин-колле крупного миноритарного акционера. Отмечаем также, что акции банка довольно быстро закрыли дивидендный гэп. Текущая оценка по P/E на 2026 г. составляет 1,4x (или около 2,1х с учетом максимального размера дополнительной эмиссии).