Акции ВТБ остаются недооцененными

ВТБ представил в целом нейтральную финансовую отчетность 1кв. 2026 г.. Результаты превзошли наши ожидания по чистой прибыли и достаточности капитала по Н20.0. Чистая прибыль снизилась на 6,2% г/г, до 132,6 млрд руб., из-за выбытия значительной доли непостоянных доходов, а также роста операционных расходов на 20,3% г/г, до 142,3 млрд руб. Норматив Н20.0, к которому привязаны дивиденды, составил 10,7% при минимальном требовании 10% и цели менеджмента на конец года 10,5%. Диалог с ЦБ о возможной доле выплат продолжается и, возможно, до конца месяца появится ясность. Даже учитывая сохраняющуюся высокую неопределенность и риск, мы считаем акции недооцененными и рекомендуем «Покупать» с целевой ценой 115 руб.

Чистые процентные доходы выросли в 3,7 раза г/г, до 196,8 млрд руб., благодаря высокой чистой процентной марже (NIM), сохранившейся на уровне января-февраля 2,5%. Менеджмент подтвердил таргет по NIM в 3% при условии снижения ключевой ставки до 12% к декабрю 2026 г. Учитывая, что сейчас NIM составляет 2,5%, то к концу года она может достичь 3,2%. Банк сможет извлекать выгоду из снижения ставки ЦБ до 12%, а далее ВТБ планирует обнуление чувствительности к ставкам, то есть маржа останется на уровне 3,2% в долгосрочной перспективе.

Чистые комиссионные доходы выросли на 10% г/г, до 80,1 млрд руб. При этом около половины комиссионного дохода пришлось на март. Основным источником комиссий являются конвертация валюты и трансграничные платежи.

Прочие доходы сократились на 60,8% г/г, до 91,4 млрд руб. Сохранен прогноз о размере прочих доходов в размере 400 млрд руб. по итогам 2026 г.

Расходы на резервы снизились на 1,7% г/г, до 56,8 млрд руб. Портфель банка остается надежным: вероятно, пик отчислений в резервы уже пройден.

Стоимость риска (CoR), наоборот, немного выросла, до 0.9%. Из-за особенности отчетности сезонно в 1 кв. расходы на резервы минимальны, далее ожидается рост CoR до 1,1%.

Операционные расходы выросли на 20,3% г/г, до 142,3 млрд руб. Банк связывает это с цифровой трансформацией. CIR составил 38,6%. Ожидается, что операционные расходы будут на высоком уровне в течение года.

Чистая прибыль снизилась на 6,2% г/г, до 132,6 млрд руб. На звонке и в презентации были подтверждены все цели на 2026 г., которые ранее были обозначены в феврале на презентации отчетности за 2025 г. Диапазон чистой прибыли ожидается на уровне 600-650 млрд руб.

Кредиты и депозиты. Банк продолжил осуществлять кредитный маневр по замещению розничных кредитов корпоративными кредитами с целью снизить нагрузку на капитал. Была проведена сделка по секьюритизации и продаже розничных кредитов на сумму 300 млрд руб. С начала года кредиты юрлицам выросли на 2,5%, до 18 трлн руб. Портфель розничных кредитов сократился на 2,2%, до 7,1 трлн руб. Депозиты корпоративных клиентов выросли на 2,1% за квартал, до 14,2 трлн руб. Средства розничных клиентов снизились на 2,6%, до 13,7 трлн руб. Банк объясняет отток депозитов физлиц снижением процентных ставок, идущим с опережением темпов ключевой ставки, что положительно сказывается на NIM. При этом замена Базельского норматива НКЛ на национальный снизило зависимость банка от средств физлиц.

Норматив достаточности капитала Н20.0 вырос с февраля на 0,8 п.п. до 10,7% (минимально допустимо 10%). Ранее менеджмент ставил цель достичь минимум 10,5% к концу года, но выплата дивидендов окажет давление на показатель Н20.0. По данным презентации, в основном рост достаточности капитала произошел за счет изменения признания нематериальных активов (+0,4 п.п.), продажи розничных кредитов (+0,2 п.п.) и признания прибыли по РСБУ в размере 126 млрд руб. Именно от достаточности капитала будет зависеть размер дивидендов. По заявлению менеджмента, диалог с ЦБ о доле выплат от 25% до 50% до сих пор идёт и ясность будет в ближайшие дни.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.