Акции Visa еще не исчерпали потенциала укрепления
Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы бизнеса Visa, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Прогнозы по-прежнему предполагают сохранение позитивной экономической динамики во всех основных странах и регионах мира в ближайшие годы, и Visa продолжит чувствовать себя весьма уверенно в финансовом плане, выигрывая от продолжения повышения глобальной экономической активности. Долгосрочные перспективы роста Visa также выглядят неплохо и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Visa с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне $ 319,0, что предполагает потенциал роста на 15,1%.
Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей свыше 14,5 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается порядка 213 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 12,3 трлн.
Visa инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. Важной частью стратегии роста компании являются сделки M&A.
Отчетность Visa за I квартал 2024 финансового года с окончанием 31 декабря была весьма позитивной. Выручка повысилась на 8,8% г/г, до $ 8,63 млрд, скорр. EPS — на 10,6%, до $ 2,41, причем оба показателя превзошли консенсус-прогнозы. Хороший результат был обусловлен сохраняющейся на довольно высоком уровне деловой и потребительской активностью в США и мире. Преимуществом Visa является устойчивый баланс (соотношение «Чистый долг / EBITDA» — менее 0,1х) и способность генерировать высокие денежные потоки, что позволяет компании направлять значительные средства на выплаты акционерам.
| V | Покупать | ||||
| 12М целевая цена, $ | 319,0 | ||||
| Текущая цена, $ | 277,1 | ||||
| Потенциал роста | 15,1% | ||||
| ISIN | US92826C8394 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 569,1 | ||||
| EV, млрд $ | 571,2 | ||||
| Количество акций, млн | 2 054,1 | ||||
| DY NTM | 0,8% | ||||
| Финансовые показатели, ф. г., млн $ | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Выручка | 32 653 | 36 571 | 40 960 | ||
| Скорр. EBITDA | 23 115 | 26 186 | 29 322 | ||
| Скорр. чистая прибыль | 18 280 | 20 503 | 22 445 | ||
| Показатели рентабельности, ф. г. | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Маржа EBITDA | 70,8% | 71,6% | 71,6% | ||
| Чистая маржа | 56,0% | 56,1% | 56,1% | ||
| ROE | 49,0% | 49,9% | 50,1% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/EBITDA | 23,5 | 21,7 | |||
| P/E | 31,5 | 26,5 | |||
Мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса Visa. Несмотря на значительную неопределенность, связанную жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, значительными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика продемонстрировала неплохую устойчивость в прошлом году. При этом опасения по поводу наступления глобальной рецессии, судя по всему, пока не оправдываются — глобальный ВВП, как ожидается, продолжит показывать положительную динамику в ближайшие годы. И на этом фоне Visa продолжит смотреться достаточно уверенно в финансовом плане. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Отметим, что Visa довольно уверенно чувствует себя в условиях высокой инфляции, поскольку ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние, в свою очередь, увеличиваются вместе с ростом цен.
Мы рассчитали справедливую стоимость акций Visa методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает апсайд в размере 15,1%.
Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может приводить к всплескам волатильности в акциях технологических компаний, к которым относится и Visa. Кроме того, бизнес Visa чувствителен к состоянию экономики. И наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.
Описание эмитента
Visa является оператором крупнейшей международной платежной системы, действующей более чем в 200 странах и объединяющей свыше 14,5 тыс. финансовых учреждений. Ежегодно в системе компании обрабатывается порядка 213 млрд финансовых транзакций, а общий годовой объем проведенных платежей превышает $ 12,3 трлн. Персонал Visa насчитывает 28,8 тыс. сотрудников, которые работают в 145 офисах и дата-центрах по всему миру.
Основной бизнес компании — обработка платежей между банками-эквайерами, обслуживающими торговые точки, и банками-эмитентами, выпускающими дебетовые и кредитные карты бренда Visa. Электронные платежи осуществляются с помощью глобальной процессинговой системы VisaNet, которая может обрабатывать более 65 тыс. транзакций в секунду. Она связывает всех эмитентов платежных карт с процессинговыми центрами, создавая таким образом единую финансовую инфраструктуру, и обеспечивает потребителям защиту от мошенничества, а торгово-сервисным предприятиям гарантирует осуществление платежей.
Выручка Visa формируется за счет трех основных источников. Во-первых, это поступления за доступ к платежной системе (Service revenues). Их величина зависит от объема проведенных транзакций (GDV), на них приходится 33% общей выручки. Во-вторых, это платежи за обработку транзакций (Data processing revenues, 36% выручки), чей объем зависит от количества операций. И в-третьих, это доход от международных транзакций и операций по конвертации валют (International transaction revenues, 26% выручки). При этом часть выручки компания возвращает клиентам в виде различных бонусов и поощрений (rebates и incentives). В географическом разрезе 49,7% объема платежей в системе Visa формируются на территории США, остальные 50,3% — на международных рынках.
Прочая выручка включает поступления от направлений, не связанных непосредственно с платежным бизнесом. Это доходы от лицензирования и сертифицирования, услуг предоставления и обработки данных, бизнес-аналитики и консультирования, кибербезопасности и др. На эти сегменты приходится 5% выручки Visa.
Отметим, что Visa инвестирует значительные средства в технологические инновации, стремясь за счет внедрения передовых технологий повышать скорость, удобство и безопасность платежей для пользователей. В частности, компания уделяет повышенное внимание развитию решений для платежных систем на базе технологии Blockchain, продвигает технологии бесконтактной оплаты и токенизации, расширяет свое присутствие в сегменте бескарточных цифровых платежей. Кроме того, важной частью стратегии роста Visa являются сделки M&A и различные партнерства, которые позволяют компании выходить в новые сегменты или усиливать свои позиции в уже имеющихся.
Из последних закрытых крупных сделок выделим недавнее приобретение за $ 1 млрд бразильской финтехкомпании Pismo, оператора облачной банковской платформы, работающей в Латинской Америке, Азиатско-Тихоокеанском регионе и Европе. Pismo ежегодно обрабатывает транзакции объемом $ 40 млрд, обслуживает 80 млн учетных записей и более 40 млн выпущенных карт. Платформа Pismo позволяет запускать инновационные решения для карт и платежей, цифрового банкинга и кошельков, а также маркетплейсов. «Благодаря приобретению Pismo Visa сможет лучше обслуживать финансовые учреждения и финтехов, предоставляя более дифференцированные решения для эмитентов, которые они смогут предложить своим клиентам», — говорится в пресс-релизе Visa.
Финансовые результаты
Отчетность Visa за I квартал 2024 финансового года с окончанием 31 декабря весьма позитивная. Выручка повысилась на 8,8% г/г, до $ 8,63 млрд, и оказалась немного выше консенсус-прогноза на уровне $ 8,55 млрд. Рост был обусловлен сохраняющейся на достаточно высоком уровне деловой и потребительской активностью в США и мире. Так, общее число обработанных транзакций по картам платежной системы выросло на 9%, до 57,5 млрд, а объем платежей в системе компании в местных валютах повысился на 8%, до $ 3,28 трлн, в том числе в США показатель составил $ 1,60 трлн. Более того, объем трансграничных платежей без учета колебаний валютных курсов вырос на 16%. По состоянию на конец сентября 2023 года (последние доступные данные) всего в мире в обращении находилось 4,32 млрд карт под брендами Visa, увеличившись за год на 6%.
Скорректированный показатель EBITDA Visa в I финквартале вырос на 9,4% г/г, до $ 6,26 млрд, при высокой рентабельности по EBITDA на уровне 72,5%. Скорректированная прибыль на акцию поднялась на 10,6%, до $ 2,41, и на 7 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Visa: основные финпоказатели за I квартал 2024 фингода и 2023 фингод (млн $)
| Показатель | 1К24 | 1К23 | Изменение | 2023 ф. г. | 2022 ф. г. | Изменение |
| Выручка | 8 634 | 7 936 | 8,8% | 32 653 | 29 310 | 11,4% |
| Скорр. EBITDA | 6 262 | 5 724 | 9,4% | 23 115 | 20 784 | 11,2% |
| Скорр. чистая прибыль | 4 938 | 4 581 | 7,8% | 18 280 | 16 034 | 14,0% |
| Скорр. EPS, $ | 2,41 | 2,18 | 10,6% | 8,77 | 7,50 | 16,9% |
| Операционный денежный поток | 3 614 | 4 171 | -13,4% | 20 755 | 18 849 | 10,1% |
| Рентабельность по EBITDA | 72,5% | 72,1% | 0,4 п. п. | 70,8% | 70,9% | -0,1 п. п. |
| Чистая рентабельность | 57,2% | 57,7% | -0,5 п. п. | 56,0% | 54,7% | 1,3 п. п. |
Источник: данные компании
Баланс Visa остается прочным. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 18,60 млрд денежных средств и инвестиций в ценные бумаги при общем долге $ 20,70 млрд (соотношение «Чистый долг / EBITDA» — менее 0,1х). В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в размере $ 3,61 млрд, направила $ 267 млн на капвложения и выкупила с рынка 14 млн собственных акций за $ 3,40 млрд. Общий объем средств, доступных для выкупа акций, по состоянию на конец декабря составлял $ 26,4 млрд, что соответствует 4,6% капитализации компании.
Руководство Visa продолжает достаточно оптимистично смотреть в будущее. В компании ожидают, что ее выручка по итогам всего 2024 фингода увеличится на 12–13% (low double-digit), скорректированный EPS — на 11–13% (low-teens).
Перспективы роста
Мы продолжаем положительно оценивать перспективы бизнеса Visa. Несмотря на значительную неопределенность, связанную жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, значительными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика продемонстрировала неплохую устойчивость в прошлом году. При этом опасения по поводу наступления глобальной рецессии, судя по всему, пока не оправдываются. Так, МВФ ожидает повышения глобальной экономики в 2024 году на 3,1% после роста на такую же величину в прошлом году, а в 2025 году темпы подъема должны немного ускориться, до 3,2%. Причем сохранение положительной динамики ожидается во всех основных странах и регионах планеты. На этом фоне Visa продолжит смотреться относительно неплохо в финансовом плане, выигрывая от дальнейшего увеличения глобальной экономической активности.
Отметим, что Visa довольно уверенно чувствует себя в условиях высокой инфляции, поскольку ее доходы зависят от объема операций по картам, а последние, в свою очередь, увеличиваются вместе с ростом цен.
Что же касается более отдаленных перспектив роста Visa, они выглядят довольно оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире. По оценке консалтинговой компании Capgemini, число безналичных транзакций в мире в 2022 году составило 1,02 трлн, а в 2023 году увеличилось на 16,6%, до 1,14 трлн. При этом в Capgemini ожидают, что в 2027 году показатель достигнет 2,30 трлн, а это предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в период с 2022 по 2027 г. на уровне 15%. И мы рассчитываем, что большой масштаб бизнеса и широкий международный охват позволят Visa оставаться главным бенефициаром тренда увеличения доли банковских карт и электронных платежей в глобальных покупках.
Мы полагаем, что стратегические альянсы и партнерства, инвестиции в технологические улучшения, диверсифицированный портфель продуктов и инициативы по выходу на новые рынки позволят Visa сохранить неплохие темпы роста финпоказателей в долгосрочной перспективе, а также продолжить щедро вознаграждать своих акционеров.
Visa: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П | 2026П |
| Выручка | 24 105 | 29 310 | 32 653 | 36 571 | 40 960 | 45 466 |
| Скорр. EBITDA | 16 832 | 20 784 | 23 115 | 26 186 | 29 322 | 32 489 |
| Скорр. чистая прибыль | 12 933 | 16 034 | 18 280 | 20 503 | 22 995 | 25 513 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,28 | 1,59 | 1,82 | 2,13 | 2,37 | 2,56 |
| Чистый долг | 2 465 | 3 928 | 335 | -2 646 | -5 528 | -8 939 |
| Операционный денежный поток | 15 227 | 18 849 | 20 755 | 20 655 | 23 635 | 26 291 |
| Капвложения | 705 | 970 | 1 059 | 1 123 | 1 190 | 1 255 |
| Чистый денежный поток | 14 522 | 17 879 | 19 696 | 19 533 | 22 445 | 25 035 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может вызывать всплески волатильности в акциях технологических компаний, к которым относится и Visa. Кроме того, бизнес Visa чувствителен к состоянию экономики. Поэтому наступление экономической рецессии в мире или отдельных ведущих странах может отрицательно сказаться на финансовых показателях компании.
Оценка
Мы оценили Visa методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA берем медианное значение форвардного показателя за последние 3 года, равное, по данным Reuters, 20,6х.
Наша оценка справедливой стоимости Visa на горизонте 12 мес. составляет $ 655,3 млрд, или $ 319,0 на акцию. Потенциал роста равен 15,1%, рейтинг — «Покупать».
Visa: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)
| Показатель | 2Q-4Q 24П | 2025П | 2026П | 2027П | 2028П | 2029П | 2030П |
| EBIT | 18 890 | 28 262 | 31 371 | 34 508 | 37 959 | 41 375 | 45 099 |
| Минус: налог на прибыль | -3 589 | -5 370 | -5 961 | -6 557 | -7 212 | -7 861 | -8 569 |
| Минус: капвложения | -842 | -1 190 | -1 255 | -1 318 | -1 384 | -1 446 | -1 511 |
| Минус: увеличение оборотного капитала | -636 | -420 | -340 | -508 | -514 | -496 | -486 |
| Плюс: амортизация | 750 | 1 060 | 1 118 | 1 174 | 1 232 | 1 288 | 1 346 |
| Свободный денежный поток | 14 573 | 22 342 | 24 933 | 27 299 | 30 081 | 32 859 | 35 879 |
| WACC | 9,36% |
| Приведенная стоимость денежного потока, млн $ | 130 675 |
| EBITDA в конце прогнозного периода, млн $ | 46 445 |
| Целевой коэффициент EV/EBITDA | 20,6 |
| Терминальная стоимость, млн $ | 523 586 |
| Целевая стоимость компании, млн $ | 654 262 |
| Чистый долг на конец 2024 фингода, млн $ | -1 031 |
| Целевая стоимость акционерного капитала, млн $ | 655 293 |
| На акцию, $ | 319,0 |
| Безрисковая ставка (прогноз доходности 10-летних «трежериз» через год) | 3,50% |
| Премия за риск для рынка акций | 6,00% |
| Соотношение «Долг/Капитал» | 3,47% |
| Бета с учетом долга | 1,02 |
| Стоимость акционерного капитала | 9,61% |
| Стоимость долга после налогов | 2,43% |
| WACC | 9,36% |
Источник: расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций Visa по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной бумаге не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 304,4 (апсайд — 9,9%), рейтинг акции — 3,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Visa аналитиками Evercore ISI составляет $ 325 (рейтинг «Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 300 («Выше рынка»), Raymond James — $ 311 («Выше рынка»), Macquarie Research — $ 306 («Выше рынка»).
Сравнительные коэффициенты
По коэффициентам EV/EBITDA и P/E акции Visa выглядят заметно дороже своих аналогов (хотя при этом и несколько дешевле своего основного конкурента, Mastercard). В то же время, учитывая положение Visa в отрасли, ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала, неплохие долгосрочные перспективы роста, мы считаем такую премию по финансовым мультипликаторам компании оправданной.
Сравнительные коэффициенты
| Эмитент | Кап-я, млн $ | EV, млн $ | EV/EBITDA LTM | EV/EBITDA NTM | P/E LTM | P/E NTM | ROE |
| Visa | 569 080 | 571 187 | 23,51 | 21,73 | 31,45 | 26,45 | 49,00% |
| Аналоги | |||||||
| Mastercard | 421 277 | 429 421 | 28,82 | 24,78 | 39,13 | 30,92 | 193,57% |
| American Express | 145 135 | 276 135 | NA | NA | 17,90 | 15,56 | 30,48% |
| Fiserv | 85 148 | 106 265 | 13,80 | 12,98 | 29,78 | 16,48 | 14,42% |
| PayPal | 66 144 | 65 243 | 11,00 | 8,88 | 18,30 | 11,19 | 26,32% |
| Block | 39 922 | 37 784 | 40,52 | 24,00 | NA | 21,16 | 5,51% |
| Fidelity National Information Services | 36 888 | 55 085 | 10,09 | 13,93 | NA | 14,10 | 13,73% |
| Global Payments | 34 692 | 50 828 | 13,35 | 11,83 | 40,49 | 11,35 | 11,91% |
| Fleetcor Technologies | 20 934 | 26 823 | 13,61 | 12,93 | 22,74 | 14,98 | 42,11% |
| WEX | 8 735 | 11 385 | 11,63 | 8,18 | 33,12 | 12,56 | 36,53% |
| Euronet Worldwide | 4 596 | 4 632 | 8,46 | 7,49 | 18,83 | 11,98 | 25,94% |
| Western Union | 4 580 | 5 751 | 5,78 | 5,51 | 6,36 | 7,46 | 110,55% |
| Медиана по аналогам | 36 888 | 50 828 | 12,49 | 12,38 | 22,74 | 14,10 | 26,32% |
Источник: Reuters
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Visa движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 290.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.02.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.