Акции UPS еще не достигли своей справедливой стоимости

По нашему мнению, акции UPS еще имеют потенциал для роста, несмотря на трудности в последние пару лет. Для компании 2024 года складывается несколько лучше, чем можно было ожидать. Проблемы 2023 года с профсоюзом Teamsters урегулированы, UPS в 3-м квартале благодаря оптимизации расходов и росту выручки смогла улучшить операционную маржу и продать неэффективную Coyote. Учитывая, что в 3-м квартале 2024 г. компания смогла выйти на положительную динамику объемов продаж, ожидаемый рост рынка воздушной логистики в 2025 году и приход к власти Трампа, можно считать, что акции компании еще не достигли своей справедливой стоимости.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям UPS с целевой ценой $154,9 на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 15,5% от текущего ценового уровня.

UPS — крупная по капитализации компания в сфере логистики, ведущая деятельность более чем в 220 странах.

Ключевой фактор роста — стабильный рост отрасли, ведение деятельности в Тайваньском регионе, а также урегулирование вопросов по трудовым отношениям и потенциальная продажа невыгодного бизнеса.

Рынок логистики будет расти на горизонте 2023–2027 гг. со среднегодовым темпом (CAGR) 4,1% (по данным TI Contract Logistics Report), а рынок воздушной логистики увеличится вместе с ростом ВВП, который, по данным МВФ, составит в 2025 г. 3,2% г/г.

UPS — единственная компания на текущий момент, которая предлагает услугу международной экспресс-доставки из Тайваня в Европу с гарантированным возвратом денег, что позволяет ей укрепить свои позиции в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Компания закрыла сделку по продаже своего подразделения Coyote за $1,025 млрд с целью сосредоточиться на основном бизнесе. Вместе с тем планирует приобрести германскую Frigo-Trans для расширения своего присутствия в Европе.

По итогам 3К 2024 выручка UPS выросла на 5,6% г/г, до $22,2 млрд, а скорректированная чистая прибыль — на 11,7% г/г, до $1,5 млрд, что превзошло ожидания аналитиков. Причиной является не только увеличение выручки само по себе, но и снижение темпов роста расходов, положительно повлиявшее на операционную маржу. Она составила в 3К 2024 8,9%, что на 1,2 п. п. больше, чем значение за 3К 2023 в 7,7%.

Победа Дональда Трампа на выборах в США хорошо скажется на финансовых показателях компании в долгосрочном периоде. Трамп является сторонником сокращения корпоративных налогов, в ходе предвыборной компании он обещал снизить налог с 21% до 14,4% для компаний, базирующихся в США.

Наша оценка целевой цены акций UPS, полученная путем сравнения с аналогами (по коэффициентам EV/EBITDA, EV/S NTM) и анализа исторических мультипликаторов, предполагает апсайд порядка 15,5%.

Ключевыми рисками для UPS мы видим нарастание конкуренции с Amazon и геополитические риски. Напряженность ситуации на Тайване может внести негатив в котировки бумаг, учитывая расширение присутствия в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Описание эмитента

United Parcel Service (UPS) является одной из крупнейших по капитализации и наиболее известных мировых компаний в сфере логистики. Основанная в 1907 г. в США UPS предоставляет широкий спектр услуг, включая экспресс-доставку посылок и грузов, международные транспортные перевозки, управление цепочками поставок и финансовые услуги через свои дочерние структуры. UPS работает более чем в 220 странах и обладает мощной сетью сортировочных центров и складов, что позволяет осуществлять быстрые и эффективные доставки. На 2023 г. 65,9% выручки (+1,9 п. п. г/г) приносят доставки по США, 19,6% (без изменений г/г) — международные перевозки, 14,5% (-1,9 п. п. г/г) — логистические решения.

Факторы привлекательности

• По информации TI Contract Logistics Report, спрос на услуги логистики на аутсорсинговой основе по-прежнему высокий — 83% грузоотправителей прогнозируют увеличение затрат на аутсорсинг в течение 2024–2025 гг. Скорректированный прогноз свидетельствует о сохранении среднегодового темпа роста (CAGR) на уровне 4,1% и прогнозируется увеличение рынка с 284,5 млрд евро до 335,1 млрд евро с 2023 по 2027 г. Рост в 2024 г. ожидается немного ниже предыдущих оценок и составит 3,7%.
• Рынок авиаперевозок тесно связан с ростом мирового ВВП. Международный валютный фонд прогнозирует увеличение мировой экономики на 3,2% г/г в 2025 году, а UPS в этом случае как компания, активно осуществляющая перевозку при помощи авиационной техники и обладающая собственным авиапарком, может выиграть за счет общего роста мирового ВВП.
• Улучшение операционной эффективности в Тайваньском регионе. UPS — единственная компания на текущий момент, которая предлагает услугу международной экспресс-доставки из Тайваня в Европу с гарантированным возвратом денег. Клиенты UPS в Тайване могут выбирать увеличенную частоту доставок до 4 дней в неделю, что позволяет отправлять на 30% больше объемов более чем в 56 стран и территорий Европы всего за 2 рабочих дня. Товары можно отгрузить вплоть до полуночи, при этом использовать услугу доставки в тот же день. UPS стремится помочь тайваньским предприятиям расширить свои возможности на европейском рынке и укрепить позиции в высокотехнологичных и промышленных секторах, которые ожидают устойчивого роста. Компания также планирует открыть в Гонконге новый современный хаб в 2028 г. и продолжает инвестировать в улучшение своей сети в Азиатско-Тихоокеанском регионе.
• Возобновление быстрой утренней доставки после четырехлетнего перерыва. UPS возобновила свою услугу гарантированной утренней доставки на второй день (2nd Day Air AM). Луисвилл, где находится UPS Worldport, — крупнейший сортировочный и логистический центр в США, штаб-квартира авиакомпании UPS, будет играть важную роль в обеспечении этих быстрых утренних отправлений. Сервис обеспечивает коммерческим адресам гарантированную доставку до 10:30 утра в большинстве местоположений за два дня. Например, отправив посылку в понедельник, клиент получит ее к 10:30 утра в среду. По данным UPS и анализу сторонних экспертов, услуга охватывает более 620 тыс. американских предприятий.
• UPS пришла к соглашению с RXO о продаже своего подразделения Coyote 23 июня 2024 г. CEO UPS Кэрол Томэ сказал, что продажа Coyote была необходима для большей фокусировки компании на операционном бизнесе, то есть на малогабаритной перевозке и предоставлении логистических решений партнерам со всего мира. Стоимость продажи составит $1,025 млрд. В рамках той же стратегии UPS к концу года закроет сделку по покупке мексиканской компании Estafeta, специализирующейся на экспресс-доставке грузов. Также компания планирует к концу 2025 г. приобрести Frigo-Trans, занимающуюся логистикой лекарственных средств. Данное приобретение должно позволить расширить UPS свое присутствие в Европе.
• Компания намерена сократить расходы примерно на $1 млрд в 2024 году в рамках стремления «согласовать свои ресурсы». Так, в начале 2024 г. стало известно о сокращении штата примерно на 12 тыс. сотрудников (около 3% от среднесписочной численности). Сокращение будет касаться управленческих и контрактных позиций компаний. Уменьшение штата позволит сократить расходы, но при этом требует перестройки операционных процессов компании. Также в 2023 г. урегулированы вопросы с профсоюзом Teamsters, в результате заключено предварительное соглашение, включающее повышение заработной платы для сотрудников профсоюза, создание рабочих мест и заполнение открытых позиций.
• Победа Дональда Трампа на выборах в США хорошо скажется на финансовых показателях компании в долгосрочном периоде. Трамп является сторонником сокращения корпоративных налогов, еще будучи 45-м президентом Соединенных Штатов он ввел закон о сокращении налогов и увеличении занятости, а на предвыборных ралли обещал снизить корпоративный налог на 6 п. п., до 14,4%, для компаний, базирующихся в США.

Финансовый отчет

• По итогам 3К 2024 выручка UPS выросла на 5,6% г/г, до $22,2 млрд, а скорректированная чистая прибыль — на 11,7% г/г, до $1,5 млрд, что превзошло ожидания аналитиков. Причиной является не только увеличение выручки само по себе, но и снижение темпов роста расходов, положительно повлиявшее на операционную маржу. Она составила в 3К 2024 8,9%, что на 1,2 п. п. больше, чем значение за 3К 2023 в 7,7%.
• За весь 2024 г. UPS планирует получить выручку в размере $91,1 млрд (+0,2 п. п. г/г) и скорректированную операционную маржу примерно 9,6% (+0,6 п. п. г/г). Планируются капитальные затраты в размере около $4,0 млрд (-21,6% г/г) и дивидендные выплаты около $5,4 млрд.
• Операционный денежный поток (CFO) в 3К 2024 упал на 32,9% г/г, до $1,4 млрд, свободный денежный поток (FCF) — на 35,9% г/г, до $0,6 млрд. В основном такое падение связано с резким ростом выплат пенсий и отчислений по окончании службы.

Компания поддерживает дивидендные выплаты, в 3К 2024 выплачено $1,63 за акцию. Ожидаемый дивиденд на горизонте 12 месяцев составит $6,59 на акцию с дивидендной доходностью 4,9%. Уровень долговой нагрузки на конец 3К по соотношению «Чистый долг / EBITDA» составил 1,3.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Оценка

Мы оценили UPS сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях NTM. Наша оценка определяется через мультипликаторы EV/EBITDA, EV/S NTM компаний-аналогов и собственные исторические мультипликаторы с весами 70% и 30% соответственно, так как мы считаем, что в текущую рыночную ситуацию UPS заложен негатив, связанный с объемом поставок, и компания нацелена на решение данных проблем в 2025 г.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка целевой цены на акцию равна $154,9, что предполагает потенциал роста на 15,5% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».

Средняя целевая цена для акций UPS по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $134,9 
(потенциал +0,07%), рейтинг акции — 2,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций UPS аналитиками Evercore составляет $141 (рейтинг — «На уровне рынка»), HSBC — $170 («Покупать»), LOOP Capital — $145 («Держать»).

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике акции UPS находятся в рамках нисходящего тренда. На данный момент бумаги компании находятся близко к локальному уровню поддержки 132. На возможный разворот намекает и сформировавшийся нисходящий клин.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.11.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.