Акции ТМК не имеют достаточного запаса роста, чтобы быть инвестиционно привлекательными

ТМК на этой неделе опубликует отчетность за I полугодие 2026 г. по МСФО. Ждем небольшого увеличения продаж по сравнению с прошлым полугодием, но сокращения выручки и EBITDA, а также роста чистого долга из-за отрицательного денежного потока.

Прогнозируем выручку на уровне 150 млрд руб., что предполагает снижение на 10% по сравнению с предыдущим полугодием и на 37% по сравнению с прошлым годом. Ждем продажи чуть выше, чем в предыдущем полугодии, однако в годовом сопоставлении негативная динамика, вероятно, все еще сохранилась. Давление также оказывало и некоторое снижение цен.

В результате EBITDA, по нашим оценкам, сократилась на 19% по сравнению с предыдущим полугодием и на 47% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Прогнозируем показатель на уровне 24 млрд руб. при рентабельности 16% (-2 п.п.).

Ожидаем скорректированный чистый убыток в размере 13 млрд руб.

Свободный денежный поток, по нашей оценке, составил -10 млрд руб., что примерно соответствует уровню II полугодия 2025 г. Полагаем, основной негативный эффект по-прежнему обусловлен процентными расходами, которые, по нашей оценке, составили около 29 млрд руб.

На фоне отрицательного свободного денежного потока ожидаем рост чистого долга до 301 млрд руб. (+3% год к году). При этом чистый долг/EBITDA, по нашим прогнозам, составил 5,6х.

Влияние

Ждем смешанные результаты. По нашей оценке, продажи перешли к постепенному росту, увеличившись в полугодовом сопоставлении на 1% как в бесшовном сегменте, так и в категории сварных труб, однако финансовые результаты по-прежнему находятся под давлением.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на бумаги компании на горизонте 12 месяцев. Из-за продолжающихся убытков сейчас Р/Е компании находится в отрицательной зоне. С учетом долговой нагрузки, считаем, основными катализаторами могут стать дальнейшее снижение ставки и восстановление спроса со стороны нефтегазового сектора. Исходя из наших прогнозов на горизонте 12 месяцев, целевой Р/Е на 2027 г. составляет 10х.

Считаем, что в текущих условиях акции компании не имеют достаточного запаса роста, чтобы быть инвестиционно привлекательными по текущим ценам.