Акции Tesla слишком дороги для покупки
Акции Tesla раллировали после победы Дональда Трампа на выборах. Однако уже к концу 2024 года импульс роста иссяк, и бумаги перешли к снижению. В настоящее время приход Трампа к власти не оказал никакого положительного влияния на бизнес Tesla. При этом активная политическая позиция Илона Макса, наоборот, привела к снижению продаж. Также, несмотря на амбициозные долгосрочные цели Tesla, среднесрочные перспективы компании выглядят туманно из-за высокой конкуренции, снижения цен и торговых войн.
Наша целевая цена по акциям Tesla — $245, потенциал снижения составляет 30%. Рейтинг — «Продавать». Наша оценка основана на среднем между оценкой по историческим мультипликаторам (EV / EBITDA NTM и EV / Sales NTM) и оценкой дисконтированных денежных потоков.
Tesla — производитель одноименных электромобилей, систем генерации и хранения энергии, а также разработчик ИИ.
Выручка Tesla в 4К 2024 повысилась на 2%, до $25,7 млрд. Скорректированная EPS составила $0,73 (+2,86% г/г). Фактические результаты Tesla оказались хуже прогнозов рынка.
Сильные позиции на рынке. Tesla остается одним из крупнейших игроков на рынке электромобилей, сохраняя лидерство по поставкам, несмотря на небольшое отставание от BYD в производстве. Model Y стала самой продаваемой машиной в мире в 2024 году с 1,1 млн проданных единиц.
Роботакси. Tesla разрабатывает полностью автономное вождение с запуском в Остине к июню 2025 года и с дальнейшим расширением. Планы включают создание сети роботакси и производство Cybercab к 2026 году.
Расширение производства. Компания получила разрешение на удвоение мощностей Gigafactory в Берлине и на открытие крупных производственных объектов в Шанхае и Рино. Эти шаги поддержат значительное увеличение выпуска электромобилей и систем хранения энергии.
Запуск новых моделей. В 2025 году Tesla представит доступную Model Q и обновленную Model Y — Juniper. Также начнется производство фуры Semi, планируется увеличить ее производство до 50 тыс. единиц в год к 2026 году.
Инновации. Tesla развивает гуманоидных роботов Optimus, суперкомпьютеры и собственные ИИ-системы. Это открывает новые перспективы на рынке робототехники и может принести значительную долгосрочную прибыль.
Высокая оценка акций. Акции Tesla остаются сильно переоцененными, создавая риск для инвесторов на фоне высоких мультипликаторов по сравнению с конкурентами и историческими показателями компании.
Торговые войны и тарифы. Tesla импортирует компоненты для своих автомобилей из-за рубежа, в том числе из Канады, Мексики и Китая. Введение импортных пошлин ударит по прибыльности Tesla.
Высокая конкуренция. Tesla сталкивается с растущим давлением как традиционных автопроизводителей, так и новых игроков, таких как BYD и Rivian, что ведет к усилению конкурентной борьбы и давлению на цены.
Действия Маска в политической сфере и его публичное поведение негативно влияют на восприятие бренда и могут ограничить клиентскую базу, особенно в Европе и среди демократов в США.
Администрация Трампа сворачивает стимулы для EV-индустрии, что может затруднить для Tesla удержание конкурентоспособности на рынке.
| TSLA.O | Продавать |
| 12 мес. целевая цена, $ | 245 |
| Текущая цена, $ | 350 |
| Потенциал | -30% |
| ISIN | US88160R1014 |
| Капитализация, млрд $ | 1 263 |
| EV, млрд $ | 1 234 |
| Количество акций, млн | 3 498 |
| Free float | 87% |
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| Выручка | 96,8 | 97,7 | 109,9 |
| EBITDA | 16,6 | 16,6 | 15,7 |
| Чистая прибыль | 10,9 | 8,5 | 9,5 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П |
| Маржа EBITDA | 17,2% | 17,0% | 14,4% |
| Чистая маржа | 11,2% | 8,7% | 8,7% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | LTM | NTM |
| P/E | 178 | 124 |
| EV/EBITDA | 87 | 59 |
| EV/Sales | 12 | 10 |
Описание эмитента
Tesla занимается разработкой, производством и продажей полностью электрических транспортных средств, систем производства и хранения энергии. Бизнес Tesla представлен двумя ключевыми производственными сегментами: производством и продажей электромобилей, а также производством и хранением энергии (в первую очередь солнечной). На производство и продажу электромобилей приходится 79% выручки, на энергетический бизнес — 10%, доходы от услуг и прочая выручка занимают 11%. География продаж Tesla включает продажи в США (49%), Китае (21%) и прочих странах (30%).
Крупнейшим владельцем акций Tesla является ее основатель Илон Маск с долей 12,8%. Vanguard контролирует 7,5% акций, BlackRock — 4,8%, StateStreet — 3,5%, Geode Capital — 1,8%. В свободном обращении — 87% бумаг.
Стратегия и факторы привлекательности
Сильные позиции Tesla на рынке электромобилей. В 2024 году BYD превзошел Tesla по годовому производству электромобилей, выпустив 1 778 тыс. автомобилей по сравнению с 1 774 тыс. машин Tesla — разница составляет около 4 500 единиц. Однако в плане Tesla сохранила небольшое преимущество, поставив 1,79 млн EV, в то время как BYD — 1,76 млн. Несмотря на утрату лидерской позиции, Tesla остается одним из крупнейших игроков на рынке EV. Tesla Model Y стала самой продаваемой машиной в мире в 2024 году, всего продано около 1,1 млн единиц.
Роботакси. Tesla в тестовом режиме планирует запустить систему полного автономного вождения (FSD) без контроля со стороны человека в Остине к июню 2025 года и распространить ее на другие города США позднее в этом же году. Глобальное внедрение ожидается к 2026 году в зависимости от одобрения регулирующих органов. Компания планирует создать сеть совместного использования автомобилей, в которой владельцы Tesla смогут сдавать свои машины в аренду подобно Airbnb. На основе такой системы начнется выстраивание полностью автономного роботакси. В перспективе роботакси будет состоять преимущественно из двухместных автомобилей Cybercab, производство которых начнется в 2026 году.
Tesla расширяет свое производство. Компания получила разрешение на удвоение мощности Gigafactory в Берлине с 500 тыс. до 1 млн автомобилей в год, что сделает его крупнейшим автозаводом в Германии. В Шанхае 11 февраля 2025 года должна была начаться работа мегафабрики Tesla с годовым объемом производства до 10 тыс. Megapack (мощная батарея, которая хранит энергию и поставляет ее), что в общей сложности составит около 40 ГВт·ч энергии. На конец 2024 года общий объем энергии, накопленной и развернутой в системах хранения, составлял 31,4 ГВт·ч. Завод Tesla в Рино завершил строительство и планирует начать крупносерийное производство Semi (фуры) в 2025 году, а значительный рост производства ожидается в 2026 году.
Запуск новых моделей. В 1П 2025 Tesla представит более доступную Model Q стоимостью $30 тыс. Также в 2025 году Tesla начинает производство обновленной Model Y под названием Juniper с более современным дизайном и техническими характеристиками. Еще в конце 2025 года Semi поступят в массовое производство на заводе в Рино. К концу 2026 года планируется нарастить производство Semi до 50 тыс. машин в год.
Инновации Tesla. Tesla расширяет свои возможности в области искусственного интеллекта и робототехники: в 2025 году начнется производство гуманоидных роботов Optimus. Компания планирует первоначально выпустить 10 тыс. единиц, а затем быстро масштабировать производство в 10 раз ежегодно. Tesla считает Optimus перспективным рынком на сумму более $10 трлн, который найдет применение в производстве, логистике и помощи по дому. Суперкомпьютер Cortex AI на Gigafactory Austin ускоряет обучение нейронных сетей для FSD и Optimus.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Выплаты акционерам
Tesla не выплачивала дивиденды акционерам в прошлом и не планирует распределять прибыль в виде дивидендов в будущем, предпочитая направлять все средства на расширение бизнеса. Байбэк компания сейчас также не проводит.
Ключевые результаты
В 4К Tesla поставила 495 570 автомобилей (+2% г/г), в результате чего объем поставок за весь 2024 год составил 1,79 млн (-1% г/г), что стало первым годовым снижением объема поставок Tesla. Производство машин снижалось в обоих периодах.
Финансовые и операционные результаты Tesla за 4К 2024 оказались слабее, чем ожидалось, не оправдав прогнозов аналитиков ни по EPS, ни по выручке. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,73 (+2,86% г/г) против ожидавшихся $0,76, а выручка — $25,71 млрд против ожидавшихся $27,26 млрд. Выручка выросла всего на 2% г/г, а выручка от продаж автомобилей снизилась на 8% г/г, до $19,8 млрд, в основном из-за снижения средних цен продаж на все модели. Прибыль от основной деятельности снизилась на 23% г/г и составила $1,6 млрд, а ее маржа составила 6,2% по сравнению с 8,2% в 4К 2023 и 10,8% в 3К 2024.
Выручка от хранения энергии в 4К 2024 выросла на 113% г/г и составила $3,06 млрд. В 4К Tesla ввела в эксплуатацию 11 ГВт·ч накопителей энергии, что помогло сегменту достичь рекордной валовой прибыли.
Ниже приводим динамику финансовых показателей, млн $:
| Показатель | 4К 2024 | 4К 2023 | Изм. | 2024 | 2023 | Изм. |
| Выручка | 25 707 | 25 167 | 2,1% | 97 690 | 96 773 | 0,9% |
| EBITDA | 4 922 | 3 953 | 24,5% | 16 645 | 16 631 | 0,1% |
| Маржа EBITDA | 19,1% | 15,7% | 3,4% | 17,0% | 17,2% | -0,1% |
| Чистая прибыль | 2 563 | 2 484 | 3,2% | 8 458 | 10 884 | -22,3% |
| Маржа чистой прибыли | 10,0% | 9,9% | 0,1% | 8,7% | 11,2% | -2,6% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн $:
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П |
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка | 31 536 | 53 823 | 81 462 | 96 773 | 97 690 | 109 863 |
| Рост | 28% | 71% | 51% | 19% | 1% | 12% |
| EBITDA | 6 050 | 11 555 | 19 186 | 16 631 | 16 645 | 15 786 |
| Рост | 103% | 91% | 66% | -13% | 0% | -5% |
| Чистая прибыль | 2 424 | 7 654 | 14 144 | 10 884 | 8 458 | 9 524 |
| Рентабельность | ||||||
| Маржа EBITDA | 19% | 21% | 24% | 17% | 17% | 14% |
| Чистая маржа | 8% | 14% | 17% | 11% | 9% | 9% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO | 5 943 | 11 497 | 14 724 | 13 256 | 14 923 | 16 097 |
| CAPEX | 3 232 | 6 514 | 7 163 | 8 898 | 11 339 | 11 018 |
| CAPEX от выручки | 10% | 12% | 9% | 9% | 9% | 8% |
| FCF | 2 711 | 4 983 | 7 561 | 4 358 | 3 584 | 1 807 |
| Чистый долг | -7 645 | -10 873 | -19 086 | -23 864 | -28 350 | -23 385 |
| Чистый долг / EBITDA | NA | NA | NA | NA | NA | -1,5 |
| DPS, $ | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Риски
Высокая оценка акций. Акции Tesla оценены крайне дорого, мультипликаторы компании в несколько раз превышают медиану по Mag 7 (за исключением Tesla). Относительно собственных исторических мультипликаторов Tesla также выглядит дорого.
| Мультипликаторы, NTM | P/E | EV / EBITDA | EV/Sales |
| Tesla | 124,0 | 59,0 | 10,0 |
| NVIDIA | 27,9 | 22,4 | 15,3 |
| Microsoft | 28,5 | 18,1 | 10,1 |
| Meta* | 27,2 | 15,5 | 9,1 |
| Apple | 29,5 | 23,4 | 8,2 |
| Amazon | 34,9 | 13,9 | 3,4 |
| Alphabet | 20,4 | 12,4 | 5,5 |
| Медиана по Mag 7 без Tesla | 28,2 | 16,8 | 8,7 |
Источник: Reuters
*Запрещена и признана террористической в Российской Федерации.
Торговые войны и тарифы представляют значительные риски для Tesla. Значительная часть компонентов для американских фабрик Tesla поставляются из Мексики и Канады. Материалы для производства батарей также частично импортные. В то же время некоторые страны рассматривают введение тарифов на ввоз автомобилей Tesla в качестве ответной меры на внешнеторговую политику Трампа. На звонке с инвесторами менеджмент Tesla сообщил, что вводимые торговые ограничения будут иметь влияние на рентабельность компании.
Высокая конкуренция. Tesla сталкивается с усиливающейся конкуренцией как со стороны традиционных автопроизводителей (например, Volkswagen, Ford, GM), так и со стороны новых компаний по производству электромобилей (например, BYD, Rivian, Lucid). Китайские производители электромобилей, такие как BYD и Nio, стремительно масштабируются, предлагая конкурентоспособные цены и технологии. На рынке автономного вождения уже присутствуют Waymo и Cruise.
Политическая позиция и публичное поведение Илона Маска влияют на продажи и восприятие бренда Tesla. В Германии продажи упали на 59,5% г/г в январе 2025 года в какой-то степени из-за участия Маска в политике Германии и неоднозначного поведения миллиардера на инаугурации Дональда Трампа. Продажи во Франции, Норвегии и некоторых других странах Европы в январе также значительно сократились. В США популярность Tesla среди демократов продолжает падать из-за активной республиканской позиции Маска, что может значительно ограничить клиентскую базу компании. Участие Маска в политической жизни также привело к протестам и актам вандализма на предприятиях Tesla.
Сокращение государственной поддержки EV-отрасли. Администрация Трампа предпринимает шаги по отмене политики предыдущей администрации, поощрявшей и стимулировавшей EV-индустрию. В январе 2025 года президент Трамп подписал указ об отмене директивы 2021 года, которая предусматривала, что к 2030 году 50% продаж новых автомобилей будут электрическими. Администрация также приостановила программу стоимостью $5 млрд по расширению зарядных станций для EV. Кроме того, есть признаки, что администрация может попытаться отменить налоговый кредит в размере $7 500 на новые покупки электрокаров (позволяет снизить стоимость покупки EV), что потребует одобрения Конгресса.
Регуляторные риски. Tesla все еще не имеет всех необходимых разрешений для запуска роботакси в США. В Европе получить похожие разрешения значительно труднее, в Китае FSD может вообще не заработать по соображениям национальной безопасности КНР.
Оценка
Для оценки справедливой стоимости акций мы использовали среднее значение между оценкой по историческим мультипликаторам (EV / EBITDA NTM и EV / Sales NTM) и оценкой дисконтированных денежных потоков.
2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E | … | 2050E | |
| +EBIT | 9 314 | 13 540 | 17 373 | 21 585 | 38 700 | 62 180 |
| 1 402 121 |
| +D&A | 6 473 | 7 463 | 8 508 | 9 622 | 13 758 | 29 726 |
| 320 165 |
| -CapEx | -11 018 | -10 803 | -11 422 | -12 443 | -14 071 | -30 402 |
| -412 388 |
| -Налог | -1 863 | -2 708 | -3 475 | -4 317 | -7 740 | -11 670 |
| -294 445 |
| +Изменение оборотного капитала | -1 099 | -1 317 | -1 487 | -1 907 | -2 703 | -4 343 |
| 0 |
| FCF | 1 807 | 6 175 | 9 497 | 12 540 | 27 944 | 45 491 | … | 1 015 452 |
| Дисконтированный FCF | 1 384 | 4 141 | 5 575 | 6 444 | 12 569 | 17 910 |
| 27 873 |
Источник: оценки ФГ «Финам»
Расчет целевой цены по модели Гордона, млн $, если не указано иное
| Приведенная стоимость FCF | 749 467 |
| Терминальная стоимость | 10 309 424 |
| Темп роста в постпрогнозный период | 4,0% |
| Приведенная терминальная стоимость | 282 983 |
| Стоимость бизнеса | 1 032 450 |
| Целевая капитализация | 1 060 800 |
| Количество акций в обращении, млн | 3 498 |
| Целевая цена, $ | 303 |
| Текущая стоимость, $ | 350 |
| Потенциал | -13% |
WACC 2025 г. | |
| Безрисковая ставка | 4,3% |
| Премия за рыночный риск | 4,0% |
| Бета | 2,51 |
| Норма доходности по акциям | 14,3% |
| Доля долга | 0,9% |
| Стоимость долга | 4,7% |
| Ставка налога | 20,0% |
| Посленалоговая стоимость долга | 3,8% |
| WACC | 14,2% |
Оценка по историческим мультипликаторам
| Мультипликатор, NTM | EV/EBITDA | EV/Sales |
| Текущий | 58,9 | 10,0 |
| Исторический (24 мес.) | 36,8 | 6,2 |
EBITDA NTM | Sales NTM | |
| Показатели для оценки, $ млн | 15 786 | 109 863 |
| Капитализация, млн $ | 604 555 | 698 514 |
| Целевая цена, $ | 173 | 200 |
| Усредненная целевая цена, $ | 186 | |
| Потенциал | -47% | |
| Усредненная целевая цена, $ | 245 |
| Потенциал | -30% |
Прогнозная цена акций Tesla на 12 месяцев составляет $245, что подразумевает даунсайд 30% от текущей цены. Мы присваиваем акциям Tesla рейтинг «Продавать».
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.02.2025.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.