Акции Take-Two в следующие несколько месяцев будут находиться в боковом тренде
Квартальные результаты разработчика игр Take-Two Interactive Software (TTWO) не смогли превзойти ожидания, а гайденс был пересмотрен в сторону снижения.
Показатель Net Bookings, который отражает скорректированную выручку игровых компаний, с учетом полного объединения с Zynga вырос на 53% г/г, до $1,505 млрд. При этом консенсус закладывал этот показатель на верхней границе гайденса компании $1,55 млрд, а фактический результат совпал с нижней. Скорректированная EPS составила $1,30, недотянув до общерыночных ожиданий $0,07, но оказавшись на уровне средней точки собственного прогноза компании. Позитивным моментом отчета Take-Two стала операционная маржинальность, которая превзошла ожидания и достигла 21,7%.
Причиной слабых результатов компании стала недостаточно уверенная монетизация мобильных игр. CEO Take-Two Штраус Зелник отметил, что в сложившейся макроэкономической ситуации пользователи совершают меньше дополнительных трат в мобильных играх. Этот сегмент является наиболее уязвимым в контексте возможной рецессии в экономике, так как пользователи могут играть в большинство игр бесплатно и не покупать дополнительные опции. Кроме того, повышенная вовлеченность 2020–2021 годов, связанная с фактором пандемии, нормализуется по мере открытия экономики.
Собственный гайденс Take-Two на текущий квартал оказался значительно хуже средних ожиданий аналитиков. Net Bookings прогнозируется в диапазоне $1,41–1,46 млрд при консенсусе на уровне $1,7 млрд. Скорректированную EPS компания закладывает в пределах $0,79–0,89 при среднерыночных ожиданиях $1,42. По итогам 2023 финансового года, который для компании завершится в марте, прогноз Net Bookings с учетом вклада Zynga был понижен с $5,8–5,9 млрд до $5,4–5,5 млрд, а ожидания в отношении скорректированной EPS пересмотрены c $4,60–4,85 до $3,85–4,1. По словам руководства Take-Two, снижение прогнозов учитывает консервативные ожидания в отношении мобильного сегмента, макроэкономическую неопределенность и негативное влияние валютных курсов.
В то же время CEO подчеркнул, что Zynga сохраняет свою долю глобального рынка мобильных игр, а таргет в отношении синергии был слегка увеличен. Менеджмент ждет, что экономия затрат в результате поглощения Zynga с течением времени превысит ранее заложенные в таргет $100 млн в годовом выражении. Спрос на игры для консолей и ПК более устойчив по сравнению со спросом на мобильные игры. Старт продаж NBA 2K23 подтверждает этот тезис. С 9 сентября было раскуплено более 5 млн экземпляров, в том числе через онлайн-каналы, а внутриигровые покупки превосходят по объему прошлогодние показатели. NBA 2K Online пользуется большим спросом в Китае, где на этой платформе зарегистрировано более 59 млн игроков. Разработка GTA VI идет полным ходом, недавняя утечка видеороликов с геймплеем будущей игры не повлияла на сроки ее выхода. Мы полагаем, что GTA VI, скорее всего, будет готова лишь в 2025 календарном году, но любые слухи о более раннем релизе способны вызвать существенный рост акций Take Two.
Корректируем целевую цену по бумаге Take Two с $170 до $148, подтверждая позитивный прогноз. Если ранее мы рассчитывали на скорректированную EBITDA по итогам 2024 ФГ на уровне $1,8 млрд, то теперь придерживаемся крайне консервативного ориентира на уровне $1,5 млрд (консенсус: $1,6 млрд). В последующие отчетные периоды финансовые показатели компании продолжат улучшаться. В материалах для регулятора, представленных в связи с поглощением Zynga, присутствовал прогноз, предполагавший EBITDA на отметке $2,7 млрд к 2025 ФГ. На наш взгляд, этот прогноз устарел в связи с изменением макроэкономических условий и замедлением роста доходов от мобильного сегмента игр. В то же время допускаем, что EBITDA компании сможет увеличиться на 33% г/г и превысить $2 млрд. Считаем, что перед 2024 ФГ акции могут торговаться с форвардным мультипликатором EV/EBITDA около 13–15х, а затем инвесторы начнут закладывать в котировки ожидания релиза GTA VI в 2025 календарном году. При этом способна заметно улучшиться ситуация в мобильном сегменте, поэтому форвардный EV/EBITDA может увеличиться до более «премиальных» 15–17х перед началом 2025 ФГ.
Текущие котировки уже учитывают пессимизм инвесторов относительно среднесрочных перспектив сегмента мобильных игр, причем консенсус может еще сильнее ухудшиться, в результате акции в следующие несколько месяцев будут находиться в боковом тренде. Мы сохраняем позитивный долгосрочный прогноз, так как до 2025 финансового года будут выпущены 24 новые игры для ПК и консолей от основного подразделения Take-Two, а также 38 мобильных игр с учетом портфолио Zynga. График релизов новых игр на следующие два-три года является наиболее насыщенным в истории компании.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.